新兴产业研究•光伏太阳能 2011年1月27日星期四 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 意大利2010年装机量可能接近6GW二月份产业链价格有望企稳甚至反弹季度评级：强于大市 核心提示 本周意大利能源管理部门报出2010年意大利新增装机规模可能接近6000MW，若数据确凿， 2011年意大利市场可能面临紧缩的风险。德国最终达成的电价下调方案与之前传闻略有差异，但影响不大，我们维持正面评价。产业链方面，价格持续微幅下跌；版块走势上，中小板持续承压拖动太阳能上周跑输大盘。 报告摘要 z 意大利能源管理部分报出2010年意大利新增装机规模可能接近6000MW，使2011年意大利市场面临紧缩的风险：根据GSE的数据，截止到2010年底，意大利累计装机规模已经达到7000MW（并网3000MW+未并网4000MW），据此推算，2010年的新增装机规模可能达到接近6000MW。 z 德国2011年中期电价下调协议达成，太阳能产业对下调方案表示满意：方案本质上是将2012年的部分下调提前。具体而言，若 2011年3-5月年化装机规模超过3.5GW/4.5GW/5.5GW/6.5GW/7.5GW，则上网电价下调幅度分别为3%/6%/9%/12%/15%。 z 产业链价格持续走在下行通道，本周微幅跌-0.2%到-0.7%，2月份价格有望企稳回弹：1月份仍是传统装机淡季，到2月出货量回暖将对价格形成正面支撑。台湾已有信息显示部分订单稳定的厂商开始跟客户协商上调价格。 z 本周太阳能版块和整个中小股版块持续跑输大盘，未来仍可能继续承压：本周太阳能和整个中小股版块周度相对收益分别为-3.3%。策略上我们认为中小板指数仍存在下行的压力，因此太阳能版块短期内的表现仍可能低于市场指数。 新兴产业研究小组 唐小东 021-38521012 xdtang@cebm.com.cn 孙枫 CFA 021-38521015 fsun@cebm.com.cn 王沛 021- 38521008 vwang@cebm.com.cn 新兴产业•光伏太阳能 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 本周产业要闻评述 意大利2010年新增装机规模可能达到6000MW 1月25日意大利能源服务管理部门Gestore dei Servizi Energetici (GSE)在其官方网站上公布了2010年意大利太阳能装机情况（原文见报告末附件）。根据GSE的数据，2010年安装并实现并网的容量为1850MW，同比2009年增幅达到160%（2009年装机规模为711MW）。截止到2010年末，意大利累计装机规模已经达到3000MW。 GSE同时还提到，尽管实现并网的容量为1850MW，但是2010年GSE还接收了来自55000个项目的总计容量达到4000MW的项目申请。因此GSE认为： z 截止到2010年底，意大利累计装机规模已经达到7000MW（并网3000MW+未并网4000MW），而2009年底的累计装机容量仅为1142MW； z 据此推算，2010年的新增装机规模可能达到接近6000MW的规模； z 2011年意大利将提前十年实现原计划到2020年累计装机容量8000MW的目标。 我们之前预测意大利2010年的新增装机容量为1500MW，GSE公布的信息远超我们的预期，也大幅超出市场对意大利装机容量的估计。特别是考虑到未并网的4000MW，意大利2010年新增装机为6000MW。我们认为若这个数据是准确的，则意大利2011年光伏市场可能面临收紧的风险。目前来看，我们仍需要密切关注进一步相关的信息。 德国太阳能产业对2011年中期上网电价下调方案表示满意 1月20日德国联邦太阳能行业协会宣布协会与德国联邦环境部就2011年中期太阳能上网电价下调方案达成一致。该方案在成为正式法律之前，仍需在议会上进行讨论，并可能会有所改动。该方案本质上是将2012年的部分下调提前。 具体而言，2011年中期上网电价下调幅度将依据联邦网络局所统计的2011年3月到5月的年化装机规模（总计装机容量乘以4）来确定。即2011年3月到5月的装机规模乘以4若超过3.5GW/4.5GW/5.5GW/6.5GW/7.5GW，则上网电价下调幅度分别为3%/6%/9%/12%/15%。 与1月13日市场传闻的方案相比，最终协议主要有两个方面与传闻不一致。首先是增加了“若3-5月年化装机规模超过7.5GW，则上网电价下调幅度进一步提高3%到15%”，而前期市场传闻的方案最大下调幅度为年化装机规模超过6.5GW时下调12%。其次，传闻方案中的说法是2012年初的最大下调幅度由当前EEG法案规定的21%降低到9%。事实上，最终协议显示不论2011年装机规模多少，2012年1月1日都将执行9%的上网电价下调，因此9%事实上是一个确定的下调幅度。 德国国内太阳能产业对此协议的达成表示满意。我们注意到2010年12月份德国国内关于进一步调整太阳能补贴方案的声音频繁传出，其中甚至包括对补贴规模直接设限的提议。而目前达成协议成功避免了限制补贴规模，且2011年中的电价下调来源于2012年的部分下调幅度提前实施，事实上可以认为并没有像2010年中期那样增加新的下调幅度。 根据协议，2011年中期电价下调幅度直接取决于3月到5月的安装规模。我们对2011年德国全年太阳能安装规模的判断与2010年相比大致持平，略有增长。2010年3月到5月的安装规模总计为1.34GW，若以此参考，则其4倍规模为5.36GW。与2010年类似，抢在上网电价下调之前的安装现象将主要在6月份爆发，因此3月到5月尽管可能同比2010年仍会有增长，但是大规模增长的可能性不大。我们认为最终3月到5月的年化装机规模可能落在5-7GW的区间，因此中期电价下调的幅度在6%-12%。 尽管最终调整方案与前期传闻并不完全一致，但是我们认为差别的地方带来影响不大，因此我们维持调整方案好于2010年末市场预期的判断。 新兴产业•光伏太阳能 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 光伏产业链产品价格走势 我们之前判断全产业链价格在2月下半月之前都将持续走在下行通道，但是下降的幅度不会太大。我们本周看到现货市场多晶硅、硅片、电池以及组件的价格周度降幅与上期基本持平，区间在-0.7%到-0.2%之间。降幅收窄的原因一方面是由于前期12月份价格已经“超跌”，另一个原因是1月份是传统的需求淡季，厂商并无压低价格出货的动机。 我们维持价格可能在一季度后半段企稳，并出现反弹的判断，近期已有台湾厂商开始跟客户协商提价。上半年以德国和意大利为主导的旺盛需求将对价格形成有力支撑。而下半年价格的走势则比较模糊。按照前面对德国2011年中期电价下调方案的分析，我们认为今年中期德国电价下调幅度区间在6%-12%（大概率时间可能会是6%或者9%）。若维持德国国内光伏项目IRR不变，则系统价格需要下降的幅度为10%左右。如果德国以外的地区需求旺盛（如2010年的情况），则最终价格降幅有望低于10%。 图表 1 多晶硅现货价格(美元/kg) 505356596265687174778010/710/810/910/1010/1110/1211/1-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%多晶硅现货周度价格变化（右轴） 数据来源：PVinsights，莫尼塔公司整理 图表 2 硅片现货价格(美元/瓦) 3.303.403.503.603.703.803.9010/710/810/9 10/10 10/11 10/1211/1-3%-2%-1%0%1%2%3%4%156mm硅片现货周度价格变化（右轴） 数据来源：PVinsights，莫尼塔公司整理 图表 3 太阳能电池现货价格(美元/瓦) 1.101.141.181.221.261.301.341.381.4210/710/810/910/1010/11 10/1211/1-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%电池现货周度价格变化（右轴）数据来源：PVinsights，莫尼塔公司整理 图表 4 多晶硅组件现货价格(美元/瓦) 1.501.551.601.651.701.751.8010/710/810/910/10 10/11 10/1211/1-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%组件现货周度价格变化（右轴） 数据来源：PVinsights，莫尼塔公司整理 图表 5 主要产品合同价水平 2010/12/10-2011/1/10 多晶硅($/kg) 156硅片($/片)电池($/W) 组件($/W) 价格水平 62.5 3.55 1.25 1.7 环比变化 -1.57% -2.74% -9.42% -5.56% 数据来源：PVinsights，莫尼塔公司整理 新兴产业•光伏太阳能 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 近期版块走势回顾 本周太阳能版块和整个中小股版块持续跑输大盘，且跑输幅度相比上周扩大，周度相对收益分别为-3.3%。而月度走势方面，太阳能和中小板的相对收益相比上期变化不大，仍然跑输大盘。 我们看到非周期板块相对于周期板块的月度（20个交易日）超额收益走势与中小板指数相对走势出现了背离。非周期相对周期超额收益在本周持续上行，而中小板指数相对收益则继续下探。二者背离显示投资者在大盘上行乏力，而中小板总体估值偏高的市场环境下，更偏好去挑选一些非周期的中等规模市值的标的。策略上，我们仍维持前期判断，即中小板指数仍存在下行的压力，因此太阳能版块短期内的表现可能继续低于市场指数。 图表 6 相关版块指数走势 10001050110011501200125013001350140010/710/810/910/1010/1110/1211/1250027503000325035003750新能源指数相对走势太阳能发电指数相对走势沪深300（右轴）数据来源：Wind, 莫尼塔公司 图表 7最近5个交易日相对收益 -4%-3%-2%-1%0%1%300周期300非周中小板新能源太阳能1月20日1月27日 数据来