对南亚新材料的电话解读：建滔积层板的正面映射

Kingboard Laminates Holdings (1888.HK) 的研报显示，公司盈利能力在2026年上半年显著提升，净利润同比增长超过3.5倍，达到4.2-4.5亿元人民币，环比增长106%。CCL/PCB产业链的季度利润率在玻璃布（上游）环节增幅最大，覆铜板（中游）环节次之，PCB（下游）环节增幅最小。

Nanya预计CCL的售价ASP（每张玻璃布）将从2025年底的160-170元人民币上涨至300元人民币，预计在2026年下半年继续增长，可能达到360-400元人民币。这主要得益于非铝应用（如汽车、智能手机等）的需求增长，以及主要CCL厂商（如EMC、ShengyiTech）从非铝应用转向铝应用，导致非铝CCL供应减少。

Nanya预计无碱玻璃布的供应紧张将持续至2027年底，因为铝-CCL应用的需求强劲，M6-M8级产品占其铝-CCL销售额的70%，而M9-10级产品几乎没有库存。Nanya管理层预计铝-CCL产能中约有20%为铝应用，将在2027年新增200万张产能，2028年提升至600万张，其中大部分为铝-CCL产品。

KBL的盈利能力强于纯CCL厂商（如ShengyiTech、Nanya），这主要得益于其更强的玻璃布ASP增长带来的利润增长现象。

Citibank给出的目标价为130港元，基于2027年约28-29倍的市盈率，高于行业平均水平，反映了其铝布新业务的增长将推动估值重估，以及无碱玻璃布价格上涨可能带来的进一步盈利提升。预计未来三年KBL的盈利复合增长率为99%（原为92%），相对于区域CCL公司具有吸引力。

潜在的上行/下行风险包括：1）上游材料（如玻璃布、铜箔）在铝相关产品上的需求增长快于/慢于预期；2）中国宏观经济复苏/电子消费品需求疲软。