高速公路半年度数据观察20260722

1、会议信息 时间：07月22日参会人：无参会人信息 2、全文摘要 上半年，高速公路板块表现相对较弱，与大盘形成对比，但在市场下跌时显示出韧性。板块正经历资本开支周期，影响盈利，但基本面稳定，部分公司业绩表现较强。当前，板块估值略有回调，仍被看好，特别是高分红比例和股息率稳定性成为关注焦点，反映机构投资者占比提升。A和H股性价比接近，建议聚焦于高分红、低风险的公司，如提及的几只个股。整体而言，高速公路板块展现出防御属性和对高股息投资者的吸引力，但需关注行业政策和宏观经济增速等潜在风险。 3、问答回顾 今年上半年高速公路板块有哪些重要指标值得关注？今年高速公路板块有哪些值得关注的指标变化？ 发言人：今年上半年，高速公路板块有两个关键指标值得重视，即股息率和分红比例。这两个指标在当前环境下有效性显著提升。今年一个值得关注的重要指标是分红比例，其有效性特别强。年初以来，股价涨幅较大的标的通常具备较高且稳定的分红比例，例如粤高速、A山高山、山东高速、来皖通等公司，它们的股价表现良好就与其连续几年稳定的分红比例有关。 今年高速公路板块的整体走势如何？目前高速公路板块的基本面情况如何？ 发言人：今年上半年，高速公路板块的走势偏弱，这主要是由于大盘整体较强，且作为弱周期防御性板块，其弹性不足。但进入六月下旬以来，随着市场下跌，高速公路板块开始展现出一定的防御属性，并呈现逆势反弹态势。目前高速公路板块正处于资本开支周期（改扩建周期）中，这是由于大部分上市路产修建于 90年代末或00年代初，按照25至30年的收费年限计算，当前进入了收费年限末端，需要通过改扩建来重新合并年限。自18年起，板块的资本开支额呈现明显上升趋势，反映出行业进入改扩建周期。 过去一年高速公路板块配置逻辑有何变化？ 发言人：在过去近一年的时间内，高速公路板块的配置逻辑经历了从低利率环境受益板块到传统绝对收益及避险逻辑的切换。特别是在25年Q3，板块从受益于低利率环境的逻辑转向了避险和绝对收益逻辑。 道路改扩建对高速公路企业盈利有何影响？ 发言人：道路改扩建在短期内会影响企业盈利，体现在扣费净利润的下降。一方面，部分路段改扩建导致封闭施工，影响收入；另一方面，疫情以来货车行业的增速显著放缓，也对高速公路收入产生负面影响。尽管业绩承压，但高速公路本身的稳定性及避险功能依然较强。 投资者对于高速公路板块当前估值的态度如何？ 发言人：目前高速公路板块的估值在25年达到峰值后略有回调，但仍高于二三年时的水平，表明市场依旧认可其作为低利率环境受益板块的特性。不过，当前无风险收益率较为稳定，不会进一步推高估值，而投资者对股息率和业绩稳定性的要求提高。 分红比例指标在当前市场中的有效性是什么？ 发言人：今年分红比例这个指标有效性特别强，它反映了市场对于高确定性的追求。由于行业处于改扩建周期，大额资本开支导致部分公司业绩增长的不确定性增加。因此，一家公司能否维持稳定的分红金额或比例，成为衡量其现金流充裕度和盈利稳定性的重要指标。 如果一家公司能稳定分出较高比例的利润，这意味着什么？ 发言人：如果一家公司的盈利体量稳定，并且每年能稳定分配60%或70%的净利 润作为红利，这表明要么该公司已度过资本开支高峰期，要么现金流非常充沛。即使利润大部分分配出去，公司也能应对后续开支，因为高速公路行业的现金流通常高于利润，分红占现金流的比例不高，所以稳定的高分红对公司压力不大，说明业绩不确定性较小。 当前市场对高分红企业的反应如何？ 发言人：目前市场给予高分红企业股价层面长期正反馈，导致上市公司的分红意愿持续增强。在A股中，高速公路行业的分红稳定性及可持续性表现领先，连续三年分红比例高于60%的高速公路公司已有四家，且这些公司的分红比例在25年较24年有明显提升，显示出明显的分红比例上升趋势。 股息率方面有何变化？ 发言人：重点上市公司的股息率存在一个拉平趋势。在25年Q3之前，几家头部高速公路公司的股息率水平存在较大差异，但之后这种差距被快速抹平，目前这些公司的股息率都向4到4.5左右的区间靠拢。我们认为这是由于机构投资者占比持续提升，他们以绝对收益或避险逻辑配置板块时，对个股股息率有硬性要求，导致头部高速公路企业的股息率逐渐趋同。 股息率与国债收益率差值的重要性是什么？ 发言人：长期来看，上市公司股息率水平与国债收益率的差值是一个重点观察指标。在低利率环境下，能提供稳定高股息标的的投资仍适合绝对收益的投资者进行配置。 关于A股和H股配置建议是什么？ 发言人：配置A股和H股时，应参考重点公司历史AH溢价率水平进行综合判断。目前，随着AH溢价率的回升，A股和H股的性价比基本拉平，购买A股或H股差别不大。在个股配置上，建议关注高分红比例加低不确定性的公司，这类公司有望在后续一段时间获得更多市场关注，其中低不确定性包括近期没有重大资本开支项目且现金流充裕等条件。