中金海外传媒互联网Google2Q26业绩核心要点与分歧

核心总结核心总结 本次Google 2Q26的核心是：广告韧性达标、Cloud显著超预期、backlog验证AI需求，但FCF、2027 CapEx和模型竞争力仍是主要分歧点。 Search 2Q26同比+17%符合投资人预期，Cloud 2Q26同比+82%明显高于70%-75%的预期门槛，FY26 CapEx指引上修至$195bn-$205bn，基本贴近约$200bn的市场预期；但2Q FCF转负、2027 CapEx未量化，且Gemini/frontier/coding问答没有给出足够实质增量。 投资人预期对照投资人预期对照 1.Search业务业务：2Q26同比+17%，公司披露Search&Other收入$63.3bn，同比+17%，判断为达标。2.Cloud业务业务：市场预期同比+70%-75%，公司披露Google Cloud收入$24.8bn，同比+82%，明显超预期。3.Cloud增速展望增速展望：市场预期2026增速较2Q加速，2027约80%上下。管理层称需求强、供给受限，TPU系统销售2026小部分确认、2027确认大部分，支持加速逻辑，但仍待验证。4.2026 CapEx：市场预期约$200bn，公司将FY26 CapEx指引从$180bn-$190bn上调至$195bn-$205bn，基本符合预期。5.2027 CapEx：市场预期约$300bn-$350bn甚至更高，公司仅称2027 CapEx将显著增加，细节以后披露，未给出增量可见度。 公司核心关注点和进展公司核心关注点和进展 1.广告业务：广告业务：Search+YouTube+AI商业化商业化 广告主线为「AI没有伤害Search，反而在提升查询、广告相关性和广告主工具效率」。 整体广告收入：Search&Other收入$63.3bn、同比+17%，YouTube Ads收入$11.1bn、同比+13%，Googleadvertising合计收入$81.6bn、同比+14%。AI商业化进展：AI Overviews相关查询的变现表现仍令人鼓舞，并已扩展至更多商业查询；AI Max已有约50万广告主采用，AI广告活动平均带来约15%更多转化或价值。YouTube广告增量来源：World Cup、CTV、Shorts、Demand Gen、可购物广告和Buy with Google Pay。 2. Cloud和和backlog：：AI需求最强验证点需求最强验证点 Cloud是本季最大超预期项，收入$24.8bn、同比+82%，远高于投资人70%-75%预期；Cloud利润率升至35.6%，说明增长并非只靠低质量扩张。 待履行订单：backlog达$514bn，环比增加超$50bn；管理层称多数backlog来自常规GCP合同，预计超过50%在未来24个月确认为收入。TPU系统销售：TPU系统销售也进入backlog，2026确认较小部分，绝大部分预计2027确认。剔除TPU业务：管理层强调，即使剔除TPU系统销售，Cloud增长也明显加速。 3. FCF和和CapEx：当前最核心争议：当前最核心争议 二季度资本开支：2Q CapEx为$44.9bn，公司上调FY26 CapEx指引主要因为加快交付算力以满足需求。自由现金流：2Q经营现金流$39.1bn，CapEx $44.9bn，FCF为-$5.9bn，短期转负。2027资本开支展望：公司称2027 CapEx将继续显著增加，但未给具体区间，投资人仍会围绕$300bn-$350bn甚至更高的预期去验证。核心判断：关键不是支出高低本身，而是新增算力能否继续转化为Cloud收入、backlog和利润率。 4. Gemini和模型：产品数据强，但电话会仍失分和模型：产品数据强，但电话会仍失分 产品数据表现：Gemini App月活9.5亿，日活过去一年增长3倍；模型API处理约220亿tokens/分钟，高于上一季度160亿+。市场关注点未满足：投资人希望听到Gemini 4、下一代模型和agentic coding的实质进展，但管理层更多是强调「进展良好、正在训练Gemini 4、会加快迭代」，没有真正消除模型竞争力担忧。后续进展规划：管理层承认coding和agentic coding仍需改进，称3.6 Flash较3.5 Flash在DeepSweep基准上提升超10个百分点且token效率更好，并计划未来模型发布节奏接近月度；但投资人仍会追问Google巨额AI资本投入相对AI创业公司的效率优势。 后续跟踪重点后续跟踪重点 1.Search在Q3高基数下能否继续维持双位数增长。2.Cloud backlog转收入速度，尤其TPU系统销售在2027的确认节奏。3.FY27 CapEx是否落在投资人预期的$300bn-$350bn区间，以及对应FCF压力。4.Gemini 4、agentic coding和模型发布节奏是否能给出可验证进展。