亚太航空：6月盈利预览：战争逆风但航空股仍具韧性

6月业绩前瞻：战争阴霾笼罩，但航空公司整体仍保持盈利 价格目标变更 2026年7月21日 战争逆风，但6月盈利预览仍有利可图 亚太航空 尽管面临燃油成本压力，但鉴于需求强劲，亚太区航空公司有望在6月份的业绩季中保持整体盈利。台湾和香港的航空公司由于其高货运比例，有望取得更好的业绩，实现良好的成本回收。IndiGo有望实现环比盈利反弹，这得益于燃油成本受控、卢比贬值幅度减小以及良好的定价能力，而新加坡航空则可能因印度航空而出现小幅净亏损。Qantas2026年下半年的盈利可能不会令人意外，因为市场关注点在于Qantas国际战略更新和未来的单位收入指引。有关我们日本航空公司在2027财年第一季度/27的业绩预告更多信息，请参阅：航空公司 - 日本：第一季度预告。 Nathan Gee, CFAnathan.gee@bofa.com美林证券（新加坡）研究分析师+65 6678 0418 amy.han@bofa.com韩艾米美林证券（香港）研究分析师 6月份台湾/香港的强劲货物逆风有助于此季度 货运方面在2026年第二季度看到了非常强劲的成本回收，台湾货运单元收入同比增长36.5%，这将支撑台湾和香港航空公司的强劲业绩。我们对2026年第二季度的EVA和CAL的预测与市场预期基本一致，尽管喷气燃料价格上涨，预计净利润仍将温和增长。但我们的国泰航空2026年上半年净利润低于市场预期，市场乐观地预期尽管燃油价格上涨，上半年净利润仍将实现同比增长。 hiro.nakakura@bofa.com黑岩 隆，CFA美林证券（新加坡）研究分析师 国际战略更新聚焦澳大利亚 澳航2026年下半年核心税前利润预期无惊喜，为5.85亿澳元，略高于市场预期（5.61亿澳元），客运单位收入和燃油成本均处于指引区间上限。市场关注澳航2027年上半年国际前瞻收入指引及国际战略更新所显示的盈利 upside 潜力。 印度航空（IndiGo）盈利能力得以保持，得益于外汇和燃油价格上限预计印度尼迪戈将报告一季度净利润12亿卢比，与市场预期（13亿卢比）基本一致。该业绩预计环比增长，主要得益于印度国内燃油价格上限、环比外汇损失减少以及强劲的年客运单位收入。考虑到航空公司运营中断和国际运力削减导致马帕和海得拉巴交通量疲软，预计GMR机场一季度EBITDA为14.1亿卢比（低于市场预期15.9亿卢比，但同比上升）。 一季度表现好于市场预期 SIA第一季度预计净亏损1,500万新元，低于市场预期的1.35亿新元，主要得益于货运单位收入增长以及印度航空亏损分担减少（燃油成本受控、定价稳固）。SATS第一季度净收入7,400万新元预计略高于市场预期（6,800万新元），得益于货运量强劲（航空货运与电子商务需求强劲，市场份额提升）。 CX：国泰航空 CAL：中国航空 EVA：长荣航空JAL：日本航空 SATS：胜安航空 SIA：新加坡航空 预估和价格目标变更 我们对台湾/香港航空公司货运价格优势带来的盈利预测进行了上调，并对IndiGo的客运价格优势进行了上调。我们将价格目标平均上调8%，以反映我们的预测调整（参见附表1）。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区中，对其中文信息负责的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券及其附属机构会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第16至18页的重要披露。分析师认证在第11页。目标价依据/风险在第9页。12996580 2026年6月业绩预告 以下概述了我们对即将到来的2026年6月亚太区航空公司及相关航空股票的盈利季度的估计。 亚太区航空公司 - 2026年6月业绩预告附件2：亚太区航空公司 - 2026年盈利季前瞻 关键假设包括： • 日本航空：JAL预计第一季度息税前利润（EBIT）约为130亿日元，与市场预期（110亿日元）基本一致。我们第一季度的预测假设国内单位收入同比增长+4%，国际单位收入同比增长+15%，单位燃油成本环比增长+60%。 • ANA：预计ANA将公布一季度运营利润90亿日元（市场预期为50亿日元）。我们的一季度预测假设国内单位收入同比增长7%，国际单位收入同比增长14%，货运单位收入同比增长36%，单位燃油成本环比增长70%。 EVA：预计EVA第二季度的净利润为20亿新台币，低于市场预期的29亿新台币。我们的第二季度预测假设客运单位收入同比增长11%，货运单位收入同比增长33%，这与运营数据相符，同时我们预计第二季度单位燃油成本环比增长96%，非燃油单位成本同比增长2%。 • 中国航空：CAL预计2026年第二季度净收入将达到18亿新台币，高于市场预期的10亿新台币。我们的2026年第二季度预测假设客运单位收入同比增长12%，货运单位收入同比增长16%，这与运营数据相符，同时我们预计单位燃油成本环比增长110%，而除燃油外的单位成本同比增长6%。 • 国泰航空：CX预计2026年上半年将实现净收入24亿港元，低于市场预期（47亿港元）和去年同期（37亿港元）。我们2026年上半年的预测假设客运单位收入同比增长7%，货运单位收入同比增长40%，单位燃油成本同比增长40%，除燃油外单位成本同比增长2%。 澳航：预计澳航2026年下半年基本税前利润为5.85亿澳元，高于市场预期（5.61亿澳元）。我们假设下半年集团客座收入同比增长6%，单位燃油成本同比增长29%，剔除燃油后的单位成本同比增长5%。此外，考虑到1.6亿澳元的非经常性项目（包括最近的COVID赔偿金），我们预计下半年净利润为2.98亿澳元。 • 新加坡航空：预计新航将报告2026/27财年第一季度净亏损1.35亿新元，低于市场预期（1.15亿新元）。我们对2026/27财年第一季度的预测假设：客单位收入同比增长8.5%，货单位收入同比增长24%，单位燃油成本环比增长74%，剔除燃油的单位成本同比增长2.4%。我们认为，印度航空的亏损份额为2.5亿新元，这考虑了环比外汇损失减少、单位燃油成本上升，以及显示客单位收入在艰难比较下依然稳健的检查结果。 SATS预计将报告2027财年第一季度净收入为7350万新元，高于市场预期（6780万新元）。我们对第一季度的预测假设货运量同比增长6.5%，航班数量... 同比增长+10%（赢得南美合同），航空食品销量同比增长+2%，运营利润率同比略有上升至8.9%。 • 印迪戈：预计印迪戈将报告2027财年第一季度净利润为123亿卢比，低于市场预期值136亿卢比。我们假设第一季度客运单位收入同比增长15%，单位燃油成本环比增长19%，剔除燃油的单位成本同比增长8%，以及外汇损失为-82亿卢比。 • GMR机场：预计GMR机场将报告2027财年第一季度EBITDA为141亿卢比，低于市场预期159亿卢比。我们假设第一季度客流量同比增长1.5%，与运营数据一致，航空业务收益率同比增长6.4%，非航空业务收益率同比增长2.5%，EBITDA利润率下降至36.1%。 估算和价格目标变更 中国航空我们将2026年的每股收益（EPS）预测上调1.2新台币，以反映更强的货运单位收入和 当前的燃料期货曲线。我们假设2026年的净利润为83亿新台币，基于客运单位收入同比增长9%、货运单位收入同比增长18%以及单位成本同比增长18%。 我们的目标价格调整至新台币23.5元（原为20元）—— 我们基于2027-28年度9.3%（原为9%）的平均ROE以及PBV与ROE的历史关系，将目标价格设定为2026年12月市净值的1.25倍。 花旗全球研究部估计，彭博，公司报告 Eva航空我们将2026年的每股收益（EPS）预测上调45%，以反映2026年第二季度（2Q26）客运 和货运单价的改善，并考虑最新的燃料价格曲线。我们基于客运单价同比增长9%、货运单价同比增长15%以及单位成本同比增长20%的假设，预计2026年净收入为149亿新台币。 我们的目标价格调整至45新台币（原为44新台币），基于1.7倍的2026年12月市值，该市值的设定依据为我们的12.3%（保持不变）的2027-28年平均净资产收益率，以及市净率与净资产收益率之间的历史关系。 花旗全球研究部估计，彭博，公司报告 国泰航空我们将2026-28财年的每股收益（EPS）预测平均上调38%。这反映了更强的定价能力 ，特别是针对货运，以及最新的燃料期货曲线。我们的2026年每股收益为1.34港元，与市场普遍预期基本一致，该预测假设客运单位收入同比增长9%，货运单位收入同比增长16%，单位成本同比增长14%。 我们将目标价格上调至126港元（原为106港元），设定为2026年12月账面价值的1.25倍（原为1.1倍）。我们基于PBV与ROE的历史关系以及我们11%的2027年ROE（原为2027年9.8%的ROE）设定了目标PBV。 国泰航空 - 营收修订（百万港元），2026-28 花旗全球研究、公司报告、彭博 澳航 我们将2026-2028财年的每股收益（EPS）预测平均上调6%。这一预测考虑了最新的远期燃料曲线，同时也反映了国际客运和货运单位收入的略微增长，相关检查表明价格在2027财年将保持相对坚挺。 我们的预测假设2026年下半年基本税前利润为5.85亿澳元，前提是下半年单位收入同比增长6%，单位成本同比增长11%。我们2026年下半年的税后利润2.98亿澳元，其中包含1.6亿澳元与Jetstar Asia相关的非经常性项目以及诉讼和解相关的费用。 我们的目标价格调整为12澳元（原为11.60澳元），基于2027财年5倍EV/EBITDAR估值。我们采用5倍EV/EBITDAR估值，与美国网络航空公司同行历史区间中点一致。我们的5倍EV/EBITDAR估值倍数设定高于Qantas的历史平均值4.5倍，以反映相对于2010年代行业效率的提升。我们的Qantas-ADR目标价格随之调整为41美元（原为40美元），与澳元目标价格调整保持一致，并使用即期澳元汇率计算。 花旗全球研究部估计 新加坡航空我们对新加坡航空的预测进行了小幅调整，以纳入更好的货运单位收入，而航空印 度亏损的份额则部分被略高的非燃油成本所抵消。我们2026/27财年的预测假设客运单位收入同比增长+9%，货运单位收入同比增长+16%，单位成本同比增长+12%。我们假设航空印度的亏损在2026/27财年将维持在S$-9.5亿的水平（同比持平）。 我们的价格目标维持在8.00新元，基于2027年3月的账面价值（1.4倍，不变）。我们基于历史账面价值与净资产收益率之间的关系以及我们2028/29财年的净资产收益率13%（原为13%），设定了1.4倍的目标市净率。 SIA – 估计变动（新元百万，2026/27财年-2028/29财年） SATS 我们将SATS FY27-29每股收益（EPS）预测平均上调8%。我们的修订预测考虑了更好的货运量，预计同比增长6%，以反映行业增长（人工智能、电子商务）的强劲势头以及持续的市场份额增长。我们的FY27 S$23.3分钱的EPS预估假设年收入同比增长+7%（货运量同比增长+6%，地面服务量同比增长+7%，航空食品同比增长+2%），同时EBIT利润率同比略有提升。 我们的目标价格调整为5.40新加坡元（此前为4.35新加坡元），基于20倍2028财年市盈率（此前为20倍2027财年市盈率），并采用前瞻性估值方法，使我们的市盈率倍数与COVID-19疫情前SATS的历史平均倍数保持一致。 SATS –主要预估变动（新元百万），2027-29财年第13号证据：每股收益（EPS）预测平均上调了8% 印度戈航空我们将2027财年每股收益（EPS）预