宏观经济点评：鹰派极值已过，期待鸽派重生

核心观点与结论

• 通胀风险下降：通胀三元素中，油价约束已缓解，AI产业链价格是短期供需失衡结果，内生性通胀环比回落至合意区间下沿。
• 需求降温信号：《大美丽法案》退税完毕和世界杯刺激退坡可能引发真实需求降温。
• 联储政策方向：联储无需实质性加息，保留加息选项即可维持融资成本压力；市场可能从“怕加息”转向“怕需求下行”。
• AI与经济交互：AI收入主要依赖非科技企业与居民部门，若AI发展依赖成本压缩或替代劳动，可能拖累其他经济部门。
• 消费趋势：居民消费温和增长，企业投资强劲，消费成为AI时代的明日黄花，但支撑消费的就业、现金流和储蓄缓冲减弱。
• 市场转向：AI及存储产业链调整显示市场开始关注投资回报、供给扩张与估值约束，政策干预可能放大AI叙事波动。
• 降息可能性：政策需呵护AI叙事，全球去杠杆导致财富消失和预期变化，降息比加息更可能。

关键数据

• 通胀：30年期抵押贷款利率较年初低点上行超50bp，其他利率保持不变。
• 劳动力市场：V/U比企稳反弹，但劳动力参与率下滑，就业市场存在供给和需求限制。
• 消费：2021年以来最低的消费者现状指数和劳动充足率，高收入群体也开始降级消费。

研究结论

• 政策选择：若联储必须在下一步政策方向上作出选择，降息仍然比加息更有可能。
• 市场风险：AI技术对职业暴露度偏差、AI Agent能力弱于预期、全球央行快速转向带来二轮通胀风险，可能压制全球需求并引发AI投资回报率担忧。