Databricks树立标杆，Snowflake将迎来估值重估

美国 | 软件 雪花 databricks设定了新标准；轮到SNOW重新定价 databricks 正在融资30亿美元，由coatue领投，估值为1880亿美元——较2025年12月设定的1340亿美元目标上涨了40%。假设从2026财年到2028财年营收年复合增长率（cagr）为65%，这意味着其2028财年营收的约17倍市盈率。snow目前在其1000亿美元的估值为市盈率（ev/rev）约13倍。我们认为snow是这一估值重估的关键受益者，因为数据云需求的上升能带动多家公司发展；即使以15倍市盈率计算，其股价也将达到310美元，估值为约1150亿美元。重申买入评级。 增长率越高，估值越高。据《The Information》报道，Databricks正在进行一轮30亿美元的融资，由Coatue Management领投，估值为1880亿美元，较12月份设定的1340亿美元目标上涨了40%。此次融资没有伴随新的财务信息披露，但需回忆的是，截至6月中旬，Databricks表示其2027财年F1H27E收入预计将超过69亿美元，同比增长约80%（其中核心业务增长约65%，包括LLM商业化收入增长约80%），而我们的SNOW 2027财年F1H27E营收增速为32%，营收规模约为55亿美元。下文中的假设情景将Databricks在此估值下的隐含2028财年E收入倍数框定在14-20倍区间。假设Databricks从2026财年到2028财年E的营收年复合增长率（CAGR）为65%，那么1880亿美元的估值意味着其2028财年营收约为17倍。SNOW目前以1000亿美元的市值交易，对应2028财年营收约13倍。我们认为SNOW将受益于此传导效应，即使以15倍市盈率计算，其股价也将达到310美元，对应约1150亿美元的市值。 GPU需求触发了融资。Databricks的首席执行官最近向CNBC表示，专有和开源模型的需求激增，导致该公司在多个地区都出现了GPU短缺。“我们在亚洲几乎耗尽了GPU的产能，而在日本、韩国、美国和印度等国家的需求仍在上升。因此，我们需要采购大量额外的GPU，这需要大量资金。正是这种需求引发了我们最新的融资轮：我们收到了大量的客户请求，需要更多的GPU产能”。 潮涨则众舟皆浮。我们持续认为，领先的数据分析供应商Databricks和SNOW，最能帮助组织理解其业务数据，并将AI应用于更快、更高效地运行分析工作流，我们预期整体势头将不断加强。Databricks的Genie和SNOW的CoCo/CoWork都在获得关注，早期采用指标正在显现。与此同时，我们认为这两家公司对AI驱动分析的大规模投入，正使PLTR面临的竞争格局逐步加剧。特别是，Databricks的Genie本体论增加了企业上下文层和知识图谱，这可能侵犯PLTR的核心价值主张。 图2 - 假设分析：基于1880亿美元估值的数据砖（Databricks）隐含的FY28E市盈率 杰弗里公司，公司数据 +1 (415) 229-1559 | bthill@jefferies.com布伦特·希尔 * | 股票分析师 +1 (212) 284-2249 | byin@jefferies.com白寅 * | 股权助理 +1 (212) 778-8926 | mjoseph1@jefferies.com马克西米利安·约瑟夫 * | 股权助理 +1 (212) 778-8504 | slin4@jefferies.com盛奇·林 * | 股权助理 长远视角：雪花 投资逻辑 雪花是云数据仓库领域的早期受益者，我们看到了其在企业渗透率提升和产品服务拓展以应对邻近工作负载方面的快速增长可持续性。我们看好：1）行业领先的软件增长率；2）在FY21展现规模效应后，盈利能力有显著提升空间。主要风险：1）随着Redshift、Azure Synapse Analytics和BigQuery增加功能特性，竞争优势可能缩小；2）基于消费模式，收入可见性相比传统SaaS有限；3）估值相对于高增长软件同行溢价过高。 $180, -33%下行情景 $350, +30%上行情景 $310, +15%基本情况 • 假设 FY27E/FY28E 总收入增长率为 <30%/<27%• 假设 FY27E/FY28E 毛利率为 <72%/<72%• 假设 FY27E/FY28E 自由现金流率为 <23%/<24%• 市值 180 美元意味着 9 倍 FY28E 收入 • 假设 FY27E/FY28E 总收入增长 >30%/>27%• 假设 FY27E/FY28E 毛利率 >72%/>72%• 假设 FY27E/FY28E 自由现金流率 >23%/ >24%• 350 美元的市值为 17 倍 FY28E 收入 • 假设 FY27E/FY28E 总收入增长率为 30%/27%• 假设 FY27E/FY28E 毛利率为 72%/72%• 假设 FY27E/FY28E 自由现金流率为 23%/24%• 市值 310 美元意味着 15 倍 FY28E 收入 催化剂 可持续发展很重要 主要材料问题：1）员工敬业度、多样性与包容性：Snowflake 在一个多元化的员工队伍中培养包容文化。结合其基于绩效的个体问责制文化，公司相信这将为创新提供动力，鼓励真实性，并通过使每个组织都能实现数据驱动来服务其客户。2）数据安全：作为一家数据公司，Snowflake 深知在日益复杂、全球化的环境中，负责任地投资于数据治理和技术保护的重要性。 • SNOW预计将在8月下旬报告2027年第二季度财报• CoCo和CoWork的采用率将加速提升，以及数据工程解决方案（Snowpark、动态表、笔记本等）的推广• 在将AI成功嵌入GTM（面向客户的整体营销策略）方面将取得更多实践成果 公司目标：1）该公司正处于可持续发展计划的早期阶段，已确定其在运营工作中需要解决的三个高影响领域：a）能源管理；b）温室气体排放（范围1-3）；c）废物管理解决方案。 管理层问：1) 管理层正在采取哪些行动/步骤来增加其员工队伍中少数族裔的代表？2) 您预计一个更多元化的员工队伍能带来哪些成本节约？ ESG领域深度解析 公司简介 雪花 雪花为企业在数据仓库和数据科学等用例场景提供高度可扩展的数据管理解决方案。该公司提供的方案仅以SaaS形式交付，并可在AWS、Azure和GCP上部署。 公司估值/风险 雪花 我们基于DCF的310美元目标价意味着对FY28E总收入的15倍市盈率。风险包括：1）由于Redshift、Azure Synapse Analytics和BigQuery未能添加类似的功能/定价模式，导致持续的竞争差异化；2）由于SNOW以有吸引力的利率采购基础设施并受益于规模效应，导致毛利率上升；3）增长潜力支撑股价下行；4）溢价估值。 字母表公司 (Zìmǔbiǎo Gōngsī) 我们445美元的市盈率基于20倍的前瞻性非公认会计准则EBITDA估值，鉴于其基本面优于同行，该估值高于12.5倍的10年历史平均值。风险包括宏观经济影响、监管悬而未决的影响、持续投资带来的利润率压力，以及向生成式AI、移动端、应用内和语音到核心搜索转变带来的影响。 亚马逊公司 估值：我们的320美元目标价基于约14.7倍的2027年预期EV/EBITDA。风险：持续的投入需求限制了利润率的扩张空间；监管压力导致成本上升；宏观经济逆风使营收增长放缓。 微软公司 我们基本情景下的市盈率（PT）为575倍，这是基于30倍2027财年每股收益（EPS）估算的。主要风险包括M365商业的可持续性，以及微软（MSFT）向人工智能转型过程中与收入和利润率相关的风险。 帕兰提尔科技公司 我们基于DCF模型确定的70美元目标价意味着，该目标是基于我们对2027年收入的预估，对应15倍的市盈率。上行风险包括：1）人工智能平台（AIP）的变现速度超出预期；2）Foundry和AIP的商业势头得以持续；以及3）PLTR成功进一步拓展大众市场并扩大其客户群的可能性。 分析师认证： 我，布伦特·希尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，包银，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，马克西米利安·约瑟夫，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点无直接或间接关系。 本人林胜奇特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 推荐发布《MAR》第三条第（1）款e项和第七条 July 20, 2026 15:33 P.M. July 20, 2026 16:00 P.M. 推荐分布式 公司特定披露 雷扬·马特拉吉持有亚马逊公司普通股。在过去十二个月内，杰弗里金融集团及其关联公司因向微软公司提供非投资银行业务的客户服务，而就其提供的除投资银行业务之外的产品和服务收到了报酬，以及/或收到了非投资银行业务、证券相关的客户服务报酬。 杰弗里斯评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到+15%或-10%的证券。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰富瑞评级方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰富瑞品牌精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目