风险扩至三线：油价收复失地创近周新高

期货研究报告 2026年7月22日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——看多 张秀峰—商品研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：隔夜外盘冲高，收复日内失地。Brent 9月合约收于91.01美元/桶，上涨2%；WTI主力合约收于84.91美元/桶，上涨2%。两者分别录得6月10日与6月11日以来最高收盘，Brent已连续第七个交易日处于技术性超买。盘中一度因十天停火提案下跌约1%，随后被禁航令与人员伤亡的消息推回涨势。SC原油主力夜盘收盘555元/桶。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供给：供给风险由霍尔木兹一线扩展到三条通道。胡塞对沙特禁航，使经曼德海峡的约400万桶/日出口暴露于风险，两艘沙特油轮已折返，尽管该组织自去年10月加沙停火以来并未袭击商船，宣布与执行仍有距离。霍尔木兹方面，成品油船遇袭之后过境量进一步下滑。黑海方面，里海管道联盟停装使哈萨克斯坦的外运同步受阻。三线并存意味着可用的替代路径明显收窄，而分析人士指出，本轮上涨计价的是物流长期不稳的概率上升，而非当下确已损失的实际桶数。 需求：需求偏弱的判断未变，在三线供应风险面前并非定价重心。中国以消耗库存替代进口，采购无回归，日韩的原料压力随通行受阻继续累积。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日，科威特电力与淡化设施受损可能进一步抬高当地的发电用油需求。高油价对终端消费的抑制将逐步显现。 库存与结构：库存方面，前期用以缓冲供应冲击的全球库存垫已大幅消耗，应对新增中断的余地有限，美国上周预计延续去库。结构方面，Brent近月对远月的深度Back延续，近端偏紧的定价在周二冲高时进一步强化。值得警惕的是，Brent已连续七日超买、为2025年6月以来首次，持仓趋于拥挤，一旦缓和消息占上风，回调的幅度可能同样剧烈。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离则放大了折价幅度。 结论：周二盘面先跌后涨，反映升级与斡旋持续拉锯。十天停火提案一度压低价格，而胡塞禁航把风险从霍尔木兹扩展至红海，叠加成品油船遇袭与黑海停装，三线并存把盘面重新推高，Brent收于6月中以来新高。当前计价的核心是物流长期不稳的概率，这意味着盘面对停火提案能否落地格外敏感。连续七日超买使持仓拥挤，方向一旦逆转，波动会同样剧烈。 操作建议：方向上维持观望。三线风险与十天停火提案同时存在，且Brent已连续七日超买，追高的风险与回调的风险同样突出。 风险提示：若十天停火提案被接受、霍尔木兹通行回升且胡塞禁航未付诸执行，超买的盘面可能出现剧烈回吐；反向若禁航实际阻断沙特经红海的出口，或美方兑现打击伊朗电网的威胁，三线同时受阻的缺口难由现有替代路径填补。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】