约翰逊电气核心业务陷入供应链通缩

2026年7月21日 今日热门： 企业陷入供应链通缩约翰逊电气 (179港元，HK$17.10，市值为HK$16.2亿) 核心 约翰逊电气（JE）是一家以香港为总部的全球公司，专注于微型电机和驱动系统的设计、研发与制造，业务遍及20多个国家。7月16日，该公司发布了其2026/27财年第一季度财报，报告营收达9.36亿美元，同比增长2%（经汇率调整后的边际增长）。虽然人工智能液冷和SOFC等新兴业务需求强劲，但就绝对规模而言仍较小。汽车业务部门（占集团营收超过80%）继续受到行业整体通缩以及客户结构变化带来的压力，整体业绩承压。 汽车业务在通缩压力下陷入停滞：该板块营收达7.78亿美元，占总收入83%，同比增长2%，但在恒定货币基础上持平。区域表现差异显著：亚太地区同比增长4%，得益于与中国OEM合作项目的逐步产能提升。然而，市场正面临公司经历的最严峻的定价压力，年度降价要求已从历史性的1-2%扩大至4-6%；欧洲、中东和非洲地区营收同比下降6%，反映出客户需求疲软以及管理层为优先保利润而非保销量而进行的战略价格调整。 总体而言，汽车行业仍受制于普遍的通缩压力。捷豹（JE）的客户结构仍落后于市场变化。中国自主品牌如今占中国乘用车市场的75%，但该公司对他们的销售额仅略高于50%，凸显了持续的结构性变化。尽管该公司已从中国品牌获得大量新订单，但产能提升通常需要1-2年的领先时间，这意味着生产收入的确认不会立即实现，将对近期业绩造成压力。 工业产品增长更快但规模有限：该细分市场营收达1.58亿美元，占总收入的17%，同比增长6%，恒定货币基础上增长5%。亚太地区同比增长32%，得益于在中国医疗设备、食品饮料、液冷系统和手持稳定器等领域的新业务拓展和项目启动。值得一提的是，液冷技术与人工智能数据中心的热管理需求直接相关。欧洲、中东和非洲地区（EMEA）同比下降7%，美洲地区同比下降5%，两个市场均因全球对园艺设备、供暖、个人护理和家用电器等传统品类需求疲软而疲软。工业业务正从传统领域转向新兴领域。人工智能液冷、半导体设备和医疗设备正快速扩张，尽管其绝对规模仍然较小，短期内对其贡献构成限制。 新兴增长计划与商业发展 1).人工智能数据中心液冷泵已进入量产。凭借其在汽车泵、电机和热管理系统方面的深厚专业知识，该公司已成功将其能力拓展至液冷领域。依托海外制造基地以降低关税和区域风险，该公司已获得Vertiv等关键客户，并参与英伟达Blackwell及未来Rubin平台的服务器部署项目。这代表了JE最具有商业可见度且增长最快的新业务。 2).SOFC（固体氧化物燃料电池）：该公司供应技术要求高的铬基互联板，是Bloom Energy的两大关键供应商之一，双方基于互信建立了多年合作。这些部件在加拿大制造，符合美墨加协定要求，并有效规避了关税风险。随着人工智能计算扩张带来的用电需求激增，管理层将SOFC视为公司最具显著增长潜力的领域之一，且市场需求前景明朗。这同时代表了未来产能投资的主要方向，目前其营收已远超机器人业务。 3).仿人机器人：杰富瑞（JE）已与上海电气成立合资企业，供应电机、关节、执行器及其他核心硬件。 我们的观点：尽管该公司汽车业务在恒定汇率基础上保持持平，但其在严重疲软的市场中的相对表现依然稳健，因为中国乘用车第二季度零售销量同比下滑约22%。大众、梅赛德斯-奔驰和宝马等欧洲汽车制造商在其本土市场持续实现销量增长，但其在中国的业务正遭受重创，利润下滑。这促使汽车制造商将成本压力进一步向上游供应链转移，这在该公司欧洲收入下降6%中部分得到体现。 展望未来，我们相信公司的优势在于其全球多元化的制造足迹。随着中国代工厂加速海外扩张并设立海外生产基地，公司的全球产能使其能够很好地满足本地化供应需求，从而加强其供应链合作伙伴关系。 与此同时，该公司在汽车应用领域的专业技术能力和制造能力可以有效地拓展至人工智能液冷等新的增长领域，在其已与人工智能生态系统中关键参与者建立合作关系。未来，汽车业务的复苏速度将继续取决于更广泛的行业需求趋势以及供应链中激烈的价格竞争带来的持续利润率压力。该看跌期权正交易于9倍预期2027财年市盈率。 （研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接输入此类司法管辖区或向其任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，凡获得本文件的人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的资料，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人的独立判断。本报告不构成任何要约、邀请或向本报告中所述公司或公司购买或出售任何证券的招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为任何在本协议中讨论的发行人的证券发行的牵头管理人或共同管理人，也可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主经纪商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司 7樓，立豐中心，皇后道89號，香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交溪路，南沙区，广州，511455，中国