广发非银 香港交易所近况更新

00:00:00 各位投资者大家上午好，我是广发非银的怡华。那么想借这次会议的话呢，简单汇报更新一下港交所在2026年上半年的一个经营数据情况，然后也对大家最近比较关心的，跟港交所相关的一些呃政策的一些变更呢做简单的汇报。 00:00:17 那么首先关于经营数据，那港交所呢，整体来说，经营数据呈现出了一个各个业务板块同步的改善。然二季度的交投情绪的话呢，其实也是在持续回暖的衍生品对冲交易需求稳步扩容，同时的话呢，持仓底盘稳固托底一个利息的保证金利息收益，再叠加IPO迎来一个显著的复苏，储备供给也非常的充沛。所以二季度和上半年来看的话呢，整体运行保持了一个相对的韧性。 00:00:40 那我们具体来看2026年的上半年呢，呃现货市场实现了呃2830亿港币的日均成交金额，同比增长17.8%。那与此同时呢，单看二季度，二季度呢，港交所现货日均成交是2895亿港币，创历史季度新高，同比增长21.82%。环比增长4.65%。那呃南向通的话呢，在2026年的上半年日均成交是1231亿港币，同比增长10.9%。北向通呢，在2026年上半年日均成交3453亿港币，而人民币同比增长101.6%，基本上是一个呃翻倍的水平。 00:01:17 那除了现货市场的一个正向增长之外，我们看见呃衍生品市场在2026年的上半年，期货价期权日均成交181万张合约，同比增长6.41%，也是相当相当的稳健。而且区分结构来看，衍生品当中的这个指数衍生品指数期权日均成交14.78万张，同比增长27.4%。那核心的话呢，它是受益于恒生科技指数的一个震荡带来的，指数期货在5月26日呢，录得了单日成交52.37万张的历史新高。那配套的呃恒生科技指数期货期权的话呢，也实现了一个同步的放量。那除去二级市场的一个正向增长之外， 00:01:53 我们看见一级市场的IPO领域，2026年上半年啊，港交所上市了87家公司，累计募资 2000亿。102亿港币，同比增长了92.1%，确实也实现了一个比较不错的增长。 00:02:04 同时我们看一级市场的话呢，整体来说储备pipeline相对来说还是比较充裕。那截至2026年的6月底，那港交所在审的上市公司的话呢，超过了490家，其中包含70家AI产业链公司，116单A+H上市项目。所以整体来看的话呢，下半年新股供给整体稳定，也还是有一个比较稳定的保障，能够持续去贡献上市非再融资的一些配套的收入。那结合前面的一些交易数据的话呢，我们还是会维持2026年全年港交所交易费，结算费上市费能够有一个比较不错的双位数的一个增长。 00:02:36 那进一步的我们看港交所的保证金利息收益，那历史上的话呢，港交所会针对像权益衍生品包括大宗商品，呃所向投资者提取的保证金的这个部分呢，收取一定的或者说进行存款赚取一定的这个利息的收益。那大家会比较担心，那受到二季度呢部分大宗商品的一个价格的波动，那么公司保证金的规模会不会出现？ 00:03:00 在二季度出现同环比的一个下降，那其实我们看刚才所所披露的数据。截止到2026年的6月底，港交所的期货加期权合计未平仓的规模呢，大概是在1842万张。那我们对比来看，2026年的3月底的话，呃，2026年的3月底啊，那么这个期货加期权的未平仓量大概是在1762万张。那2025年同期也是2025年的6月底未平仓合约总量的话呢，是在1515万张。也就是说2026年的Q2其实持仓规模同环比来说，它都有一定的扩容。 00:03:32 而且如果单看2026年每一个月的月末情况，2026年的4月份及5月份来说，它的月末的未平仓量是在一千呃，899万张以及2062万张。其实每一个月的月末水平相较于2026年的Q1来说，都还是实现一个比较中枢的上行。那所以我们会觉得2026年上半年包括2026年的Q2末来说，整体保证金的规模还是会维持一个同环比的扩张。那对我们2026年上半年的保证金利息收益呢，它是能够贡献一个稳定的支撑的，所以。 00:04:05 结合以上几点的话，那我们会觉得整体维持2026年全年港交所的利润增速，还是在10~15个点这样的一个增速量级，所以最终会落到200亿左右的一个利润水平。那200亿 港币的这个利润量级的话呢，我们结合最新的市值表现，那公司的一个动态PE大致是在25倍左右。 00:04:23 那我们值得注意的是，过去公司的一个大致的估值底的话呢，常年是维持在20倍到22倍这样的一个估值底的一个呃区间。那核心的原因的话呢，是受益于港交所，它始终能够维持90%的派息水平，那么再叠加公司绝对的一个轻资本的业务形态，和香港的交易所垄断的一个商业模式，所以呢，一直以来港交所的这个为啊这个股息的现金流呢都是比较稳健的。那么基于这样的一个稳健的股息现金流，大家其实更多的会去考量基于90%的排息率。那么我们用什么样的折现率去考虑它现在就基于未来的一个股息分配，然后再折现回现在的一个动态估值的水平呢？ 00:05:02 那其实我们研究港交所的时候会发。发现说港交所还是一个比较明确的大贝塔，那所以它的折现率的话呢，在过去可能更多的会去参考十年期美债收益率的一个形态。那所以呢，基于十年期美债收益率的一个呃波动方式呢，我们就看见在加息的一个过程当中，港交所的估值底呢，实际从历史的30倍，它一度是回落到了25倍附近。那随着这个降息的预期延后，那其估值体的话呢又进一步的下降到了22倍前后的一个状态。 00:05:29 那但是我们其实值得强调的是，就最近呢啊，我们也看见南向通，在整个香港的成交额层面的贡献越来越大的一个比例，那所以我们觉得折现率的一定程度，其实还是需要去考量10年期国债收益的一个形态。那我们现在10年期国债收益率的它对于10年期美债收益来说，又显著是明显是更低的，还是有一个比较明显的利率倒挂的。那所以基于一个比较综合的折现水平来讲，那其实港交所呢底啊，我们觉得还是可以去给到一个比较明确的边际上修的，但即便我们维持22倍底这样的一个呃环境来看，那现在动态25倍距离22倍的底。它其实上行也没有很很明显， 00:06:06 所以呢整体来说的话呢，我们觉得港交所现在这个位置呢，还是具备比较充分的配置性价比的，那对于未来的催化如何？那我们可以结合最近发生的一些事件去做一个分析。 00:06:18 那大家可能比较关注几个问题，第一个的话呢是关于这个美国终止了一套呃涉港的行政令，那后第二个的话呢，是关于那个美香港落地的一个国债期货。当然我们也比较关心，就是在香港的话呢，它可能未来会不会去延长自己的一个现货交易时段的一个问题，不如我们一个一个来看。 00:06:36 那首先呢，对于香港，呃，对于美国终止13936号涉港行政令这个问题，这套行政令的话呢，是在2020年的时候推出的，然后每一年的7月份会自动续签，但是在2026年的7月份，美方其实在已经正式确认他不再续签。 00:06:51 这套行政令的话呢，其实强制美国公共养老金包括州立退休基金，大型资管机构将港股呢确认为高风险的一个资产，所以它其实对于海外的一部分的资金呢，配置香港呢，它带来了这个。机制的门槛和机制的呃机制的一个折价。那所以呢，其实我们可以从香港的有价证券的这个角度来我们来看。 00:07:12 那么根根据香港披露的香港政府披露的有价证券投资负债这个数据呢，其实在2019年底的话呢，啊这个数据呢大致是呃7万亿港币左右，那么到2025年底的话呢，就已经去到了5万亿港币，那所以呢还是出现了一个比较明显的回落。那我们会觉得说，呃随着这个政策的一个调整啊，包括说还没有进一步的去做续签，那其实这个机制的门槛的话呢是在呃消失的。 00:07:38 那对于一部分的海外资金呢，进一步的去配置港股，或者说未来将港股纳入配置考量，那实际来说它是有一个比较有利的推动的，当然这个影响呢，可能是要伴随就是海外资金对于港股的整体判断去做动态的一个考量。但我们还是比较惊喜的，会欣喜的还是会认认可就是说对于机制门槛的一个下降，那对于港股未来流动性的一个支撑，其实还是有一定的正向影响，那这个是第一个层面，就可能大家对于，呃这个美。 00:08:05 美国对于香港的这个态度上啊，大家还是最近还是比较关注。 00:08:09 那第2个的话呢，就是关于呃那个现货交易时长的一个延长。那其实这个层面的话，它只是来自于彭博社的一个信息，那所以其实目前来讲，港交所还是没有正式或者说落地或表态，关于这个现货时间延长这样的一个议题。那我们会觉得说，因为在香港的现货交易过程当中，它涉及到南北向通的一个呃交易时长的问题，也就涉及到A股交易时间的一个问题，所以其实港交所去落地现货时长的一个延长，这个难度相对来说还是比较大的。 00:08:37 那即便说他开始去做一个征询意见，他这个周期肯定也还是比较长的啊。所以我觉得这这个新闻来说的话呢，整体来说它影响相对来讲比较有限。 00:08:45 然后第三个的话呢是关于离岸国债的一个问题。离岸国债这个事情呢，其实很早以前港交所呢就已经啊在做一些呃征询意见，包括一个考量。当然在7月7日的时候，我们看见央行、香港金管局以及证监会三个部门共同发布了固收市场发展一个举措，明确港交所分布推出离岸人民币国债期货，那在2026年的8月3日会先行挂牌5年期品种，后续会逐步推出10年期。30年期的一个完险完整期限的一个产品，然后去搭建覆盖短中长端的一个呃离岸利率的一个对冲工具。那这个核心的一个影响的话呢，我们觉得还是比较利好的。 00:09:21 因为我们看到2026年6月底的话，境外机构持有内地银行间债券总规模是3.2万亿左右，那其实我们看见境外的这个资金的话呢，在对冲这一部分通过北向债券通持有的国债的过程当中，其实它的工具相对来说还是比较少的。那目前核心的一个对冲工具的话呢，就是通过利率互换的方式去对冲这个利率波动，但这过程里面的话，它的交易成本其实还是比较高的，而且调仓也不是这么的灵活。 00:09:46 那对于国债期货来说，这就属于标准化的一个场内的品种，它是可以填补这一部分市场的一个空白的。而且大家可能呃注意到一个问题，就是对于外资来说，呃它通过北疆的债券通去配置国债，但是呢它需要具备QFII的一个资格，它才能在中金所去配置我们在中金所发布的这个国债期货。所以整体来说的话呢，它其实还是有一定的复杂性，那如果港交所能够落地。 00:10:09 底这个国债期货呢啊，实际来说它有几方面的影响。那第一个方面的话呢是可以优化港交所现在的一个收入结构，因为港交所当前的收入还是高度依赖股票现货的一个交易。那像ficc产品的一个推出的话呢，它一定程度上是可以多元化港交所的一个产品布局。而其实我们关注海外的很多国际的交易所来说，国债期货的一个成交水平，它都是能够去贡献主流的一个交易量的，所以这我觉得还是整体可期的一个新品种的一个推出。 00:10:40 层面的话，我们觉得是股债层面的一个联联动，那因为有一个比较完整的全期限的利率对冲工具，它可以解决全球长线机构配置人民币国债，加港股权益组合的一个风控痛点。那其实它是有望对整个香港这个人民币大类资产，就外资配置大类资产的一个意愿的。那这个我觉得和前面提到的那个13936号行政力的解除，它有一定的这个资金共振的影响。 00:11:04 那除了这两点之外的话呢，可能大家最近也会关注得到，呃，就是Q里的额度呢在常态化的去做一些扩容。那其实7月17日国新办发布会呢，像外汇局的资本司司长也明确，那QD额度呢可能会进入到一个常态化的发放周期啊，并且呢反正发放资源会向公募权益类产品去做一些倾斜。 00:11:23 那这个过程里面的话呢，我们会觉得说像QD额度的一个扩张，那一定程度上，它还是能够强化一些内地资金去配置可能港股，或者说国际资国际产品的一些配置意愿，那这可能的在资金层面上，嗯嗯，就可以从全方位的一个角度去做。理解，那通过那个美国行政力的一个解除，包括离岸国债期货的一个落地，那我们觉得呢，这个是在夯实和巩固外资呢，通过香港的口径去配置人民