国新计算机计算机行业周观点20260720

00:00:05 啊？各位投资者朋友大家好，我是国信证券的周哲元，今天和大家交流一下计算机行业的一个周观点汇报。 00:00:34 主要是类型的两个部分，第一部分呢是上周行情的一个简单的回顾，第二部分呢是我们聊一聊中美的云业务。 00:00:42 我们先看一下第一部分，上周呢计算机板块涨了2.74，沪深300指数呢是跌了1.27，所以板块呢跑赢了整个指数的4.01个百分点，排在整个声望行业里面的第一位。上升湾计算机是132家公司，州长占比将近40%。 00:01:04 下面我们看一看中美的一个云业务比较。我们主要观点的呢是中美的云业务呢，从这个算力竞赛逐步到目前大家比较关注的一个资产回报。下面我们先看第一个方面，就是推理需求规模化的一个放量，其中呢像阿里云验证了一个增长和盈利的一个双倍弹性。AI浪潮呢重构了全球云产业的增长逻辑。中国市场的驱动已经从这个企业上云的一个渗透率提升，转到这个AI工作负载的一个结构升级。像信通院预计十五五期间呢，这个云计算市场增速大概是20%以上。2030年呢，整个市场的规模有望突破3万亿。需求端的切换已经完成了。 00:01:53 企业AI从这个实验室试点走向业务规模化落地，token呢成为这个AI商业化核心的一个计量单位。 00:02:03 IDC的这个数据显示，国内企业级的MAS调用量呢，从这个24年的114万亿token，跃升到25年的1944万亿，同比呢增长了16倍。26年呢预计达到4万万亿token，同比呢增加了再增加将近20倍。推理需求呢正式进入一个爆发的一个周期。像阿里云业绩呢是 行业趋势的一个集中印证。之前报呃披露的呢，它的二期财年一季度的收入同比增速呢加速到45%。一贝塔的这个利润率呢，从9.1提升至了低双位数，增长和盈利呢同步同步超这个市场预期，核心的支撑来自高毛利的这个ma业务的占比的持续提升。 00:02:55 平衡波资源芯片呢，并入了后面将进一步优化长期算力成本，那长周期来看呢，它的26。 00:03:05 整个26年财年，云收入是1581.32亿，同比增长了34%，AI相关的收入呢，占外部收入的三成，连续多个季度保持了一个三位数的一个增速。增长的引擎呢，从这个传统的计算存储全面转向了AI算力与智能服务，估值的这个逻辑也向这个AI AI的基础设施平台进行了一个切换。 00:03:29 国内呢，互联网云厂商形成了两条差异化的增长路径，比如说像阿里云托这种全站技术。政企客户的覆盖和生态沉淀呢，承接了比较复杂的企业级的AI基建需求。火山引擎呢凭借豆包模型迭代这个效率和流量的优势呢，占据了2五年公有云Mars近近半的这个市场份额。我们是按照这个IDC口径来看的，领跑标准化的模型调用赛道，两者呢构建构成了一个比较明显的增长，这个证明开源生态繁荣呢和这个应用场景的落地持续释放增量。云厂商呢作为这个算力承载和分发的平台直接受益，Agent产品呢进一步打通了从这个底层算力到上层应用的一个价值链路。 00:04:17 定价端呢，从这个低价换规模的一个粗放竞争转向了价值。基于价值的这种分层定价，高端推理资源与低延时专属部署呢逐步显显现它的定价权了。但受运营商已来定云地方计算供给这些补充的约束呢，全面普涨的概率是比较低的，价格分化集中在产品的层级之间。 00:04:41 此外呢，三大运营商是国内AI云市场的一个重要的补充力量，依托全国算力网络布局和政企资源的加码。他把这个token经营作为一个核心的方向，像26年中国电信、中国移动的算力投资呢，分别同比增长了26%百分之六十二二五年末四创总规模超过91，flops在政企啊金融啊这些强合规场景呢具备优势，和互联网厂商呢形成了一定的互补。 00:05:13 第二方面呢，我们看看北美的巨头对外输出算力，开启了这个。呃，算力资产化的一个格局和中国这种驱动需求的放量逻辑呢，呃，有差异的地方在于， 00:05:25北美云产业呢正在经历一个供给端的格局重构。 00:05:28 像26年5月份以来，SpaceX像sropic Google出出租了它这个算力中心的GPU集群Meta，那推出了Meta的meta compute计算呢，对外提供算力出租和模型的托管托管的服务。标志他自用AI基础设施呢，向经营性的这种资产转换为高额资本开支呢，开辟了一个额外的回收路径。 00:05:51 这一变化的背后呢，是云业务竞争逻辑的一个深层的迁徙。行业的这种核心壁垒，从软件生态和企业服务体系，转到像电力啊机房啊GPU集群和交付的一个速度。二五年末呢，北美数据中心空置率啊。连续两年维持在100%历史地位，这个是JLL的数据。92%呢，在建容量已经被预承租或者自用锁定了，供需错配下来，交付的速度溢价显著。大规模算力集群呢，本身就是一种稀缺的资产。 00:06:26 市场的经营层级呢也发生重构，从原本的综合云加专业的GPU云的双层结构呢，演变成了三层的格局，一个是呢，全站云厂商主导软件生态和企业级的服务，专业GPU云呢承接了大厂溢出的快速交付需求。拥有强超大规模这种自建算力的科技巨头呢，则凭借着自有的需求池和更更低的一个资资本成本呢，成为一个新的供给方。 00:06:54 专业GPU云呢依赖GPU稀缺性建立的估值溢价呢被重估，行业竞争转向这种交付效率啊，客户结构啊，软件软件价的能力和这个合同质量的一个综合的一个比拼。 00:07:10 从这个中美云市场的这个分化来看呢。主要基于各自资源约束和产业的一个基础，所以主要体现在下面三个维度上面。 00:07:20 第一个是资本开支和供给的逻辑的一个分化。北美处在一个历史级别的资本开支的扩张周期，26年四大CSP合计资本开支呢大概是7220亿，就是这bos的一个数据呈现这个供给前置超前超前建设的一个特征，因此呢率先产生闲置算力和变现的一个需求。国内的资本开支呢相对而言比较克制一点，侧重通过工程优化调度效率的提升和国产芯片的适配，释放一个有效产能。当前呢仍然处在一个需求渗透和产能收入同步爬坡的一个阶段。第二方第二个呢是技术路线的一个分化。 00:08:04 北美的训练测呢以英伟达的高端GPU为核心，推理侧呢加速布局这种自研的S芯片，核心目标呢是降低第三方依赖优化这种长期的总优的成本。国内呢受这种高端芯片供给的约束，形成了高端GPU保障这种前沿训练，国产芯片呢来承接推理。这样的一个双轨格局推理场景的国产化替代呢速度在加快。 00:08:33 第三方面呢是商业模式的一个分化，像北美市场分层比较清晰，我算力租赁模型托管应用服务形成各自的一些赛道，算力资产的这个属性比较强，前置算力可通过长期大额合同快速变现。国内的商业化呢更贴近一个应用场景，以token计费，MAS订阅和行业解决方案为核心云厂商呢，普遍提供从这个算力到落地的全链路服务，不是单纯的出售这种里程的算力资源，所以我们看一看这个投资的一个建议啊。 00:09:10 北美市场呢，是天量资本开支，能否转化为一个持续的现金流和利润折旧高峰和收入兑现的时间差，是它短期的一个最优先。应该关注这种稳定交付能力、完整生态体系和清晰的资产变现，这种头部的CSP厂商以及AI专属算力。有差异化交付优势的一些参与。机构需要警惕这种单纯单纯的依靠GPU租赁，客户集中度比较高的商业模式，因为像M e t a、S p a c e X的入场对他们已经形成了一个比较直接的估值挤压。而这个中国市场的核心主线呢，是推理持续放量带动AI云收入占比提升和利润率的一个修复。 00:09:53 国产芯片替代的进度呢，将直接决定这个行业长期成本的和一个供给的自主性。重点关注像这种AI收入比增增速比较快，token的兑现能力比较强，具备一些像政治壁垒或者生态 优势的云平台。 00:10:10 长期来看呢，行业的核心竞争力将从这种获取高端GPU的能力，转向算力收入利润这种闭环的转化效率。率先跑通这个盈利闭环的厂商呢，会在这种新一轮的产业成功中占据优势。今天和大家分享到此结束，感谢各位投资者宝贵的时间。