将焦点从工业机器人转向人形机器人；购买

核心观点
Citibank 认为 Leader Drive (688017.SS) 正逐步将业务重心从工业机器人转向人形机器人及协作机器人，主要证据包括：2026年2月与美国 Minth (425.HK) 成立人形机器人合资企业，以及2026年7月与中国 SKF (SKFb.ST) 成立人形精密部件合资企业。公司计划将工业机器人业务聚焦于“四大”及价格敏感度较低的客户，已不再是埃斯顿 (002747.SZ/2715.HK) 的主要谐波减速器供应商。Citibank 对该战略转变持积极态度，认为人形机器人市场竞争较少且增长潜力大，当前股价回调为其提供了增持机会，预计其潜在美国客户人形机器人产能将在2026年逐步提升。

关键数据

• 目标价：496.00元人民币，基于2027年322倍市盈率估值，较市场预期上调1.5倍标准差。
• 预期收益贡献：2026年预计人形机器人收入占比达40%-50%，2025年为约20%。
• 市值：716.82亿元人民币（105.89亿美元）。
• 人形机器人成本构成：单个机器人需至少60-70套轴承，占BOM成本的5%-15%。
• 客户产能预期：潜在美国客户特斯拉Optimus第三季度产量约1,000台，第四季度约19,000台，若2026年达20,000台，其中国供应商预计2027年产量将扩大10倍至约200,000台。

研究结论
Citibank 重申对 Leader Drive 的“买入”评级，预计其人形机器人业务将成为重要增长引擎。同时看好 Hengli Hydraulic (601100.SS) 的行星滚柱丝杠业务，因其具备人形机器人业务拓展潜力。
后续动态

1. 7月8日 Citibank 工业团队将召开电话会议，主题为“人形机器人行业动态：SKF加入供应链”。
2. Laifual Harmonic (3952.HK) 将召开上市后业务更新电话会议。

风险提示

• 自动化市场增长放缓
• 国内外品牌竞争加剧
• 原材料成本上升侵蚀毛利率
• 人形机器人及其他新兴应用贡献不及预期