油脂周报：市场焦点从成本逻辑转向供应压力，油脂承压

油脂观点 市场要闻与重要数据 价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2601合约8550元/吨，环比下跌94元，跌幅1.08%；本周收盘豆油2601合约8190元/吨，环比下跌66元，跌幅0.8%；本周收盘菜油2601合约9816元/吨，环比下跌107元，跌幅1.08%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8600元/吨，环比上涨20元，涨幅0.23%，现货基差P01+50，环比上涨114元；天津地区一级豆油现货价格8380元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅0.83%，现货基差Y01+190，环比下跌4元；江苏地区四级菜油现货价格10170元/吨，环比下跌100元，跌幅0.97%，现货基差OI01+354，环比上涨7元。 棕榈油供需 供应方面，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨7.96%，出油率环比上月同期上涨0.45%，产量环比上月同期上涨10.32%。近一周（11.13-11.20）国内无新增买船和洗船。截至11月20日当周连盘棕榈油冲高回落，市场仍以刚需采买为主，期价回落期价贸易商及终端适量接货，成交尚可。据Mysteel统计，本周全国重点油厂棕榈油成交量4700吨，较上周4403吨增加297吨，增幅6.32%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年11月14日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存65.32万吨，环比上周增加5.59万吨，增幅9.36%；同比去年53.11万吨增加12.21万吨，增幅22.99%。 豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第47周（11月15日至11月21日）油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%；较预估低1.48万吨。预计第48周（11月22日至11月28日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计231.73万吨，开机率为63.75%。本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量10.72万吨，日均成交量2.144万吨，较上周日均成交量环比减少31.55%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年11月14日，全国重点地区豆油商业库存114.85万吨，环比上周减少0.87万吨，降幅0.75%。同比增加7.04万吨，涨幅6.53%。 菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至11月14日沿海油厂菜籽压榨量0万吨，较上期持平。国内油厂普遍停机，市场对后续供应的关注正高度集中于澳大利亚菜籽的到港船期，以评估其在填补供应缺口方面的潜力。根据Mysteel统计，截至11月14日沿海油厂菜油产量为0万吨，较上期持平。因加拿大菜籽压榨已全部结束，故其菜油产出陷入停滞。根据Mysteel统计，截至11月14日沿海油厂菜油提货量为0.52万吨，较上期减少0.68万吨。菜油产量陷入停滞，现货资源持续收紧。市场提货已完全转向执行存量合同，导致新单承接显著承压，这直接显现出增量需求缺乏支撑的市场现状。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存0万吨，环比减少0万吨；本周沿海油厂菜油库存 2.1万吨，环比减少0.5万吨 市场分析 本周三大油脂盘面整体震荡偏弱，在外盘带动下先上涨后下跌。周初EPA重申2026年RVO总目标，提振外盘豆油，国内棕榈油引领油脂上涨；而后EPA提议延迟对进口原料激励的缩减，利空美豆油，国内油脂同样大幅回调。菜油因澳籽即将到港和国储菜油投放成交率较高，多头资金离场导致本周回调幅度最大。本周豆棕价差变化不大，截至11月21日收盘，豆棕01合约价差-360，菜棕01合约价差1266。 后市看，豆油方面，EPA重申2026年RVO总目标，最终规则预计将于2025-26年冬季出台，届时美国环保署将审查公众意见和炼油厂豁免问题。受益于生柴消费旺盛，美豆油消费居高不下，NOPA月度报告显示，10月美豆压榨量远超市场预期，创下历史新高。CONAB数据显示截至11月15日，巴西大豆播种率为69.0%，低于去年同期但高于五年均值为67.2%；因阿根廷中部洪涝灾害，阿根廷大豆播种缓慢，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据，大豆播种进度仅完成12.9%，较五年平均值落后3.3%。据USDA消息，中国持续采购美豆，迄今为止已购买约300万吨美豆，2025/2026市场年度交付。因担忧中国不能完成采购目标和EPA提议延迟对进口原料激励的缩减，CBOT大豆本周大幅回调。Mysteel预估11月到港821万吨,12月到港750万吨，2026年1月到港550万吨，目前大豆供应充足，油厂压榨量持续处于高位，市场关注点从进口大豆成本转向庞大的供应压力，另外市场还交易抛储预期，目前看1季度大豆抛储概率较高，2-3月大豆供应紧张预期有所下降。目前豆油没有向上驱动，整体维持偏弱震荡，南美天气偶有异常，目前看影响不大，后期继续关注南美产区天气。 棕榈油方面，11月17日，马来下调其12月毛棕榈油参考价至每吨4206.38马币，维持出口关税在10%不变。印尼棕榈油协会数据显示，2026年印尼毛棕榈油产量将同比增长3%-4%，估计2025年棕榈油产量将达到4961万吨至5154万吨，高于2024年的4816万吨。据SPPOMA数据，11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上涨10.32%，11月开始进入传统的减产季，棕榈油产量不减反增，给市场带来较大供应压力。高频船运数据显示马来1-20日出口环比下降幅度较大。11月马棕库存预计将继续累库并维持高位，不过随着国际豆棕价差走扩，棕榈油性价比提高，印度进口利润修复，后期进口或增加。国内现货基差稳中有涨，价格下跌后，终端逐步补库，现货成交增加，不过目前豆棕现货依旧维持倒挂，棕榈油需求整体有限。前期棕榈油买船陆续到港，且冬季是棕榈油消费淡季，库存有继续上升趋势。预计棕榈油继续维持弱势震荡，12月产地或正式进入减产季，届时关注产地产量数据。 菜籽油方面，11月USDA菜籽供需数据显示25/26年度全球菜籽产量上调131.2万吨，其中欧盟增产明显，加拿大、俄罗斯产量和进口量并未调整。加拿大出口量预计大幅减少263.1万吨，受中加贸易摩擦影响，中国加籽进口仍然停滞。加拿大谷物理事会报告称，截至11月16日的当周，油菜籽出口量达到本年度最高水平28.46万吨。2025/26年度迄今为止的出口量为183万吨，依旧大幅低于去年同期水平。近日，中国国际贸易谈判代表李成钢会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流，后期继续关注中加贸易关系变化。因国内油厂菜籽库存见底，目前基本断籽停机，澳洲菜籽已正式启动发船，预计国内11月22日将于新沙港到港一船澳籽，但业内预估澳籽可供销售中国的数量约250万吨，数量远不及加拿大。11月20日国储菜油双向竞拍成交率较高，提振市场行情。国内菜油持续去库，钢联数据显示截至11月14日，全国主要地区菜油库存总计42.13万吨，较上周下跌2.89万吨。持续去库下预计菜油继续维持偏强震荡 策略 中性 风险无 图表 图1：棕榈油：24°现货均价.......................................................................................................................................................5图2：大豆油：一级现货均价....................................................................................................................................................5图3：菜籽油：现货均价............................................................................................................................................................5图4：棕榈油主力合约价格........................................................................................................................................................5图5：豆油主力合约价格............................................................................................................................................................5图6：菜籽油主力合约价格........................................................................................................................................................5图7：菜籽油现货基差................................................................................................................................................................6图8：棕榈油现货基差................................................................................................................................................................6图9：大豆油现货基差................................................................................................................................................................6图10：大豆油—菜籽油盘面价差..............................................................................................................................................6图11：大豆油—棕榈油盘面价差..............................................................................................................................................6图12：棕榈油进口利润（5月船期）.................................................................................