油脂周报：供应压力持续释放 油脂期价整体承压

油脂周报 供应压力持续释放油脂期价整体承压 核心观点 豆油： 近期豆油市场整体承压，呈现震荡偏弱格局，核心矛盾在于高库存现实与成本支撑的博弈。国内豆油库存处于近五年同期高位，且油厂开机率维持高位，供应压力巨大。同时，中储粮持续进行进口大豆拍卖，增加了市场供应预期。下游消费清淡，尽管价格跌至贸易商心理价位后成交有所放量，但整体需求平淡，高库存格局短期内难以扭转。外盘美豆油价格因美国生物燃料政策不确定性而连续下跌，外盘成本支撑减弱。同时，南美大豆丰产预期强化了全球油脂供应宽松的格局。在供应充裕、需求平淡的背景下，豆油价格整体承压运行，短期豆油期价维持震荡偏弱判断。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 近期棕榈油市场整体承压，呈现震荡偏弱格局，核心驱动在于产地出口疲软与国内高库存的双重压力。马来西亚棕榈油出口数据疲软，12月1-15日出口降幅扩大至16.4%，导致产地库存去化预期延后，对价格构成压力。国内港口库存持续攀升，市场供应充裕。下游需求缺乏强劲提振，市场购销情绪清淡，高库存格局短期内难以扭转。虽然减产季开启及马来西亚下调关税等潜在利好提供一定情绪支撑，但市场整体缺乏单边驱动。价格走势更多跟随原油及马盘情绪波动，但国内供应充裕、需求平淡的格局未变。短期来看，在缺乏新因素驱动下，棕榈油市场将维持震荡偏弱运行。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 近期菜籽油市场领跌油脂板块，核心驱动在于全球供应宽松预期强化与国内供应结构转变的共振。全球油菜籽在2025/26年度预计大幅增产约10%，对ICE油菜籽价格构成持续压力。同时，美国生物燃料政策的不确定性直接削弱了美豆油和加拿大菜油的消费增长预期，进一步利空菜油市场。国内市场方面，供应预期发生关键转变。此前因中加贸易摩擦导致进口受限，国内菜油库存一度紧张。但随着澳大利亚新季菜籽顺利到港并进入压榨环节，沿海压榨量周增12%，市场对供应紧张的预期正在松动，供应边际转向宽松。同时，市场对中加贸易关系缓和抱有期待，进一步强化了远期供应宽松的预期。尽管国内菜油库存仍在去化，但市场情绪已转向未来供应恢复。在供应增加预期主导下，短期菜油期价维持弱势格局。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格大幅下跌.................................................41.2三大油脂期价整体走弱....................................................42美豆油库存逐渐累积马来西亚下调毛棕出口税....................................62.1美豆油库存攀升印度取消部分阿根廷豆油订单...............................62.2马来西亚下调毛棕出口税印尼棕榈油库存环比下降...........................62.3加拿大油菜籽出口同比下滑澳洲油菜籽产量微调.............................72.4油厂开工率小幅回落三大油脂库存去化.....................................83结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下跌 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8210元/吨，周比下跌360元。广州24度棕榈油现货价8250元/吨，周比下跌330元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9440元/吨，周比下跌750元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价整体走弱 本周国内三大油脂期价整体走弱，菜籽油跌幅超6%，豆油和棕榈油跌幅超3%。同时，资金来看，三大油脂成交量均出现明显放量，持仓量均出现不同程度增加，主要受到资金移仓换月的影响。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存逐渐累积马来西亚下调毛棕出口税 2.1美豆油库存攀升印度取消部分阿根廷豆油订单 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，11月底美国豆油库存大幅增长，创下7个月来的新高。NOPA报告显示，11月30日NOPA成员企业的豆油库存达到13.05亿磅，较10月底的13.05亿磅增长15.95%，较一年前的10.84亿磅提高39.58%。报告发布前，分析师预计11月底的豆油库存将达到14.08亿磅，预期范围为13.2亿至15.08亿磅，中位数为14.00亿磅。 由于印度国内豆油价格低于国外报价，原定运往印度的多批阿根廷豆油船货已被取消或延迟交付。印度主要食用油进口商——帕坦伽利食品有限公司副总裁阿什什·阿查里亚表示，由于印度国内豆油供应增加，以及印度卢比汇率走弱，超过10万吨近期发货的豆油已被取消或延期至下个月。印度炼油协会的数据销售，取消的订单相当于印度月均豆油进口量的约20%。该协会的数据显示，2025年迄今，印度豆油进口量比去年同期增长了近四分之一。阿查里亚表示，印度豆油价格比南美产品每吨便宜约40至50美元，这一价差使得进口越来越不划算。如果这种价差持续下去，进口量将会进一步减少。印度食用油贸易正在发生变化。随着国产新豆上市，加上需求疲软（主要是因为节日取消和印度教教徒暂停在当前不吉利的时期举行婚礼），进口变得不再可行。一些贸易商正在取消短期订单，转而预订更远期的供应。与此同时，由于阿根廷履行对中国的大豆销售承诺，导致供应紧张，价格上涨。这使得阿根廷豆油在淡季的竞争力下降。孟买贸易商桑文集团首席执行官桑迪普·巴约里亚表示，尽管印度取消了部分阿根廷豆油订单，但印度仍能从中国获得少量价格更优惠的豆油。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，12月第二周投机基金在芝加哥豆油期市上净卖出。截至12月9日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净空单7,636手，比一周前增长4,952手或185%，而前一周净买入16,113手。基金持有豆油期货和期权多单72,627手，比一周前减少1,342手；空单80,263手，比一周前增长3,610手。豆油期货和期权的空盘量为737,824手，减少30,740手。 2.2马来西亚下调毛棕出口税印尼棕榈油库存环比下降 马来西亚棕榈油局网站发布的海关通知称，由于毛棕榈油价格下跌，1月份毛棕榈油的出口税定为9.5%；之前14个月里，毛棕榈油出口税一直维持在10%。MPOB在声明中表示，2026年1月份的毛棕榈油参考价格定为每吨3,946.17令吉/吨（965.07美元），低于12月份的4,206.38令吉/吨（1,013.6美元，当时汇率为1美元兑换4.150令吉）。这意味着1月份征收的棕榈油出口税为91.7美元/吨，而12月份为101.4美元/吨。 船运调查机构表示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口量环比减少10.3%到15.0%；作为对比，11月出口环比降低15.9%到19.7%。AmSpec的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口量为396,477吨，较11月同期的442,028吨减少10.3%。ITS数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口量为390,442吨，较11月份同期的459,320吨减少15.0%。 马来西亚棕榈油理事会呼吁欧盟重新评估反毁林法中的国家评级，将马来西亚列为低风险生产国。马来西亚是世界第二大棕榈油生产国，目前被列为“标准风险”国家。MPOC在声明中指出，欧盟委员会在2026年4月30日之前进行的强制性审查应“重新评估国家评级，以确保那些在减少森林砍伐方面取得显著进展的生产国被恰当归类为低风险国家”。声明称，马来西亚凭借其可追溯系统，在可追溯性准备方面取得快速进展。该系统整合了认证数据、地理位置坐标和已核实的交易，可以集中访问并与欧盟合作伙伴共享，使得马来西亚成为在透明、无毁林供应链方面准备最充分的生产国之一。MPOC首席执行官贝尔温德·斯隆表示，将马来西亚列为低风险国家，将确保小农户不会因不成比例的合规要求而被排除在国际供应链之外。随着时间的延长和即将进行的审查，马来西亚旨在深化与欧盟的技术合作，并确保为欧洲市场稳定供应可靠、可验证且无毁林的棕榈油。 周四，印尼棕榈油协会（GAPKI）