电力深度研判当前怎么看未来怎么买20260720

电力行业：供需格局反转驱动2027电价上行，火核水绿迎来全板块布局期 摘要 ●供需格局反转：2026-2027年受厄尔尼诺高温影响，最高负荷将达16亿千瓦，有效装机仅17-18亿千瓦，备用容量极度紧张，将驱动2027年长协电价趋势性上行。●火电公用事业化：容量电价保障比例2026年后将升至50%以上，叠加“有效容量系数”机制，火电受煤价扰动减弱，估值逻辑向水电、核电等稳定收息资产靠拢。●核电基本面反转：2026-2027年进入投产大年，叠加火电电价回升带动核电电价走出底部，中国核电、中国广核业绩预期分别增长30%及20%以上。●水电确定性极高：2026-2027年超强厄尔尼诺将带来丰沛来水，消除业绩波动担忧；长江电力等龙头具备多年调节能力，2027年预期股息率可达3.8%-3.9%。●绿电底部反转：政策强制高耗能行业及数据中心消纳绿电，绿证价格已从5元回升至10元，未来有望涨至20-30元，行业供需拐点预计在2026年底至2027年初出现。●投资策略建议：首选煤电一体化(国电电力、陕西能源)规避成本波动；绝对收益配置核电(中国核电)与水电(长江电力);弹性关注绿电(龙源电力)。 Q&A 从当前时点(2025年7月)来看，电力板块的投资逻辑是什么?行业基本面在2026年至2027年间预计将发生哪些积极变化? 电力板块的投资价值并非源于其防御属性或市场风格切换，而是基于行业基本面从当前时点至2027年将出现的积极变化。尽管2026年年初签订的年度长协电价普遍触及下限，甚至部分存在私下返点以争取电量的情况，导致行业今年上半年的基本面表现较差，但展望未来，行业供需格局正在从宽松转向偏紧，这将推动 2027年电价上行，从而改善行业基本面。具体来看，这一积极变化主要由以下几个因素驱动：首先，在需求侧，受超强厄尔尼诺现象影响，2026年至2027年北半球将经历高温天气，推高用电负荷。2026年全国最高用电负荷预计将达到16亿千瓦，远高于2021年的12亿千瓦。其次，在供给侧，尽管总装机容量接近39亿千瓦，远超最高负荷，但有效供给存在瓶颈。在计算有效装机时，需要考虑不同电源在用电高峰期的实际出力能力，例如光伏的有效供给系数仅为1%(0.01),风电为7%(0.07),无水库的水电约为32%。真正能在高峰时段稳定出力的主要是火电、气电、核电及部分带水库的水电。经折算后，全国的有效装机容量大约在17亿至18亿千瓦之间，与16亿千瓦的最高负荷相比，备用容量已相当紧张，供需状况与2022年较为接近。再次，电力装机与负荷中心的地理分布不均加剧了结构性紧张。西北和东北地区装机较多，而用电负荷集中的东部和中部地区供给相对偏少、最后，市场价格已反映出供需趋紧的信号。自2026年3月以来，即使在体感温度不高的6月份，广东、广西、江苏、浙江、山东等地的电力现货价格同比也出现大幅增长，涨幅多在30%以上，部分高峰时段甚至超过两倍。综合来看，供需格局的逆转以及煤炭价格中枢的抬升，预示着在2026年底签订2027年年度长协电价时，电价水平将大概率上行。因此，尽管2026年第二季度及中报业绩可能因低电价和高成本而表现不佳，但在此之后，电力行业尤其是火电板块的基本面将呈现明确的上行态势。 市场普遍认为火电板块同时受到电价和煤价波动的双重影响，博弈性较强。请问如何看待火电板块的公用事业属性演变，以及在当前市场环境下，哪些标的具备更明确的投资价值? 尽管火电板块存在价与煤价波动的博弈，但其公用事业属性正逐渐增强。自2021年起，国家层面开始引导火电行业向公用事业属性转型，其中关键举措是引入容量电价机制.旨在解决投资成本的回收问题，即覆盖年度折旧。2023年制定容量电价政策时，电力供需尚处偏紧状态，市场预期电量电价足以保障火电企业的合理豆报。因此，当时的政策仅设定2024至2025年容量电价覆盖30%的折旧，并计划在2026年之后提升至50%以上。然而，2024至2025年电力供需格局迅速从偏紧转为平衡，导致电量电价大幅走低，仅靠30%的容量电价保障不足以稳定火电企业的基本面。从2026年开始，情况出现显著变化。一方面，容量电价的保障比例已提升至50%以上；另一方面，正在推广“有效容量系数”机制，该机制参考海外成熟经验，根据各省份的实际供需状况动态调整容量电价，供需紧张地区将获得更高补偿。这些政策将使火电受煤价扰动的程度越来越弱，长期来看，火电板块有望演变为类似水屯、核电的稳定公用事业资产，其股息率将更具参考价值。对于寻求规避成本与收入端博弈的投资者，煤电一体化企业是当前阶段的优选。这类企业，如华能蒙电、国电电力及陕西能源，其燃料成本主要为内部开采成本，基本不受市场煤价和运输成本波动的影响。因此，在2026年至2027年电力供需反转、电价预期上行的背景下，煤电一体化公司的基本面改善路径最为明确。此外，若认可火电行业长期经营反转的逻辑，华能国际也值得关注。对于寻求更大弹性的投资者，一些前期基本面较差、电价持续受损的地方性电力公司，如广东的宝新能源和粤电力，在行业反转时可能表现出较大的业 绩弹性，但其股价易受概念性因素扰动，需要进行紧密跟踪。 在当前市场环境下，核电板块的投资逻辑和未来发展前景如何?特别是考虑到近年来核电电价随火电波动的问题：其盈利能力的稳定性和成长性应如何评估? 核电与水电同为获取绝对收益的明确选择，当前是布局“十五”期间核电发展的良好时机。过去两年，市场对核电的认知出现了一些变化。2023年以来，核电电价随火电电价一同下降，但其燃料成本相对稳定甚至有所上涨，导致市场对其未来资产盈利能力的信心减弱，表现为市盈率(P/E)走高而市净率(P/B)走低，形成“剪刀差”。然而，从当前时点展望，核电基本面正迎来反转，这一“剪刀差”也构成了布局机会。核电基本面改善的驱动力来自市场和机制两个层面。市场层面，2026年至2027年电力供需格局反转，火电电价预期提升，将带动核电电价走出底部并随之回升。机制层面，国家层面已认识到地方电价机制的不合理性，并开始引导地方出台保障性的“机制电价”政策。例如，辽宁省已将70%的核电电量纳入基荷电量，享受固定的基荷电价，大幅降低了市场化交易带来的电价波动风险。该政策在2026年3月出台后，相关公司股价已有积极反应。预计江苏、浙江等核电大省未来也将跟进，因为保障核电的稳定发展是国家层面的长期战略。在成长性方面，核电行业自2019年重启、2021年开始进入积极安全有序发展阶段，建设周期通常为五年。因此，2026年和2027年将是核电的投产大年。基于前几年每年核准约十台机组的节奏，“十五”期间核电装机将维持高增长。具体到公司，预计2026年至2027年，中国核电的业绩增长可达近30%,中国广核的业绩增长预计接近20%或更高，具体取决于电价表现。从整个“十五”期间采看，中国核的年均复合增长率预计在10%左右。对于中国核电，市场可能担忧其绿电业务拖累估值。但实际上，其绿电业务的估值已处于底部，进一步拖累的空间有限.未来随着公司可能的资产优化处理，该部分业务只会改善。综合来看，无论是从电价回升、装机增长的确定性，还是从政策支持的角度，中国核电与中国广核目前均具备明确的绝对收益价值。 当前水电板块的投资价值体现在哪些方面?考虑到水电出力的不确定性，其业绩稳定性和股息回报前景如何? 水电板块的业绩确定性在未来两年将非常高。根据气象预测，2026年至2027年将经历一次超强厄尔尼诺现象，其典型特征是北半球“南涝北旱”。由于中国大部分大型水电站位于南方，这意味着未米两年的来水情况将非常充沛，尤其是在厄尔尼诺结束年(2027年),来水会更为丰沛。因此，类似于2022年或更早出现的极端干早情况基本不会重演，因来水不足导致业绩波动的担忧可以消除。2026年中报、三季报乃至未来两年的水电业绩都无需担忧。更重要的是，当前市场上的主要水电上市公司均为拥有大型水库的龙头企业，具备多年调节能力，来水波动对其业绩的实际影响已经很小。在电价方面，水电作为清洁、环保且稳定的电源，受到国家和地方层面的高度重视，其电价政策干预较少，近年来…直保持相对稳定。从回报来看，水电公司普遍被视为类债品种。以长江电力为 例，其分红比例稳定在70%以上，与国债的息差水平目前处于历史高位。尽管其股价已上涨不少，但仍具备明确的绝对收益空间。预计到2027年，长江电力的股息率水平仍可达到3.8%至3.9%。 如何看待当前水电板块的投资机会? 当前水电板块的估值处于相对较低的底部位置，与核电板块类似，是进行布局的良好时机，其业绩层面无需担忧。 绿电行业的基本面在过去几年经历了怎样的变化，以及当前出现了哪些反转趋势的迹象? 过去几年，由于各大央企和国企为达成政策目标而大规模发展绿电，甚至不考虑盈利性，导致行业供给严重过剩且分布不均，电价持续下降，基本面随之恶化。然而，自2023年起，政策层面开始引导行业调整。首先，需求端通过强制高耗能企业使用绿电来增加消纳，范围从增量高耗能企业扩展至存量企业。其次，供给端通过2025年6月1日开始在所有省份执行的“136号文”政策，实现了大幅收缩。此外，2026年两会期间提出的“算力协同”概念，其本质是从行业角度为绿电消纳寻找新途径，例如强制数据中心使用绿电，甚至未来可能要求直连。 绿证价格的变化如何反映绿电行业基本面的改善，以及未来的价格走势预期是怎样的? 绿证价格的变化是行业基本面改善的直接体现。初期，一张绿证(对应1,000度电)价格为272元至279元，能为绿电公司带来约每度电两毛八的增量收益。然而，随着市场变化，到2025年，绿证价格一度跌至每张5元，仅能带来五厘钱的电价增量，对绿电公司的影响微乎其微。自国家开始强制电解铝等高耗能行业使用绿电并纳入实际考核后，绿证价格迅速回升，从5元上涨至10元，相当于为绿电企业带来每度电一分钱的增量收益，这对公司的基本面已构成较显著影响。预计随着2026年钢铁、水泥、多晶硅及数据中心等更多行业被纳入强制使用绿电的管理考核，以及未来更多需求侧措施的出台，绿证价格将迎来较大反转，可能从10元继续上涨至20元、30元，即为绿电企业带来每度电两分、三分的增量收益，从而对光伏和风电企业的基本面产生更为重大的积极影响。 在当前政策和市场环境下，绿电行业实现供需反转的时间表是怎样的，以及哪些因素将共同推动这一进程? 若仅依靠行业自身出清，可能需要一到三年时间，预计到2028年才能看到板块自发迎来拐点。然而，在政策的强力干预下，这一进程有望加速。当前“十五”规划的重心围绕解决绿电消纳问题展开，具体措施包括发展绿甲醇、建设特高压、推动“算电协同”以及绿电转型供热等。这些举措与供给侧的持续收缩形成合力。同时，需求侧通过强制高耗能企业和数据中心使用绿电，加上整体用电量的持续 增长和新兴产业用电占比的提升，共同推动绿电需求不断增加。综合来看，绿电行业的供需格局预计将很快实现反转，具体时间点可能在2026年底或2027年初。因此，从一至三年的投资周期看，目前是布局绿电板块的良好时机。尽管短期可能受概念影响波动较大，但考虑到部分港股绿电公司市净率仅为0.5至0.6倍，一旦行业恢复到稳定的盈利水平，其增长空间巨大。 综合电力行业各板块的分析，当前时点有哪些具体的投资方向和标的建议? 当前电力行业基本面自2026年3月以来正发生积极变化，体现在现货电价、煤炭价格中枢、厄尔尼诺现象带来的影响以及电网和国家层面对负荷的预测等多个方面，预示着供需格局已出现明确反转，预计2027年电价将呈现趋势性上涨。在此背景下，具备明确绝对收益的品种值得关注。首先是火电领域的煤电一体化公司，其逻辑与核电、水电相似，具体标的包括国电电力、华能蒙电、陕西能源以及一些地方性电力公司。核电和水电板块的推荐标的包括中国核电、中国广核和长江电力。对于绿电板块，虽然其反转需要时间验证，但长期来看，在“算电协同”和强制高耗能用电等政策驱动下，同样存在底部反转机会，可重点关注资质优良的风电及海风公司，如龙源电力、新天绿色能源和中闽能源。若