朝闻国盛

瀚蓝环境（600323.SH）-业绩持续高增，“焚烧+”战略打开提质空间 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 【医药生物】威高血净（603014.SH）-血净业务为基，拓展布局生物膜技术——20260721 ◼研究视点 【通信】东田微（301183.SZ）-业绩拐点已现，隔离器+滤光片放量打开加速成长空间——20260721 【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-业绩持续高增，“焚烧+”战略打开提质空间——20260721 晨报回顾 1、《朝闻国盛：央行发布会：适度宽松基调延续，降速提质或成新常态》2026-07-21 2、《朝闻国盛：择时雷达六面图：本周估值面与拥挤度改善》2026-07-203、《朝闻国盛：增长放缓，等待政策》2026-07-17 ◼重磅研报 【医药生物】威高血净（603014.SH）-血净业务为基，拓展布局生物膜技术 对外发布时间: 2026年07月21日 全产业链平台化布局，核心耗材市占率稳居行业第一。公司深耕血液净化赛道二十余年，构建了“透析器+管路+透析机+腹透液”的全产业链闭环。依据弗若斯特沙利文数据，2023年公司血液透析器及管路国内市场份额分别为32.5%和31.8%，均位列行业第一；独家销售的血液透析机市占率达24.6%，位居行业第二。面对集采常态化，公司通过“以量换价”策略展现经营韧性，2024年下半年在河南等联盟集采执行区，透析器与管路销量分别逆势增长23%和21%。 拟85亿收购威高普瑞，切入医药包材赛道完善生物制药上游布局。公司拟以85.11亿元对价收购威高普瑞100%股权，将业务延伸至高壁垒的医药包材领域。威高普瑞作为国内预灌封注射器领先企业，市占率超50%，且净利率长期稳定在34%左右（优于主业约12%的水平）。此次并购核心目标为拓展生物制药上游赛道，以包材、滤器为核心产品，逐步搭建完整的生物制药上游解决方案，打开长期成长天花板。 底层膜技术跨界溢出，孵化乐净切入生物工艺“卡脖子”赛道。依托自主可控的中空纤维膜技术平台，公司内生孵化威高乐净，成功开发NeoHollow系列切向流滤器（TFF），进军生物制药上游工艺耗材市场。目前国内生物制药滤器国产化率仅约20%，公司凭借普瑞在生物药企积累的深厚渠道资源与准入经验，有望加速膜类产品在非集采高景气赛道的国产替代。 全球化战略成效显著，研发迭代构筑长期壁垒。公司坚持“本地化平台”出海战略，2020-2024年海外收入复合增长率高达51%，且境外收入占比持续提升。研发方面，公司第四代血液透析器已处于注册报批阶段，预计2026年获批；同时便携式CRRT装置及新型扩瘘球囊的布局，将进一步完善急危重症与血管通路产品矩阵，持续巩固技术代际领先优势。 盈利预测与估值。威高血净深耕血液净化全产业链，行业地位领先。公司通过并购切入医药包材赛道，依托自有膜技术拓展生物工艺耗材业务，同时持续推进全球化布局，多条成长曲线并行打开中长期发展空间。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.05/44.84/50.01亿元，同比增速分别为8.9%/9.2%/11.5%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2026年35倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：合资企业合作关系风险；实控人不当控制风险；带量采购政策冲击风险；腹膜透析液业务经营持续性风险；市场竞争加剧风险。 张雪分析师S0680526020006zhangxue1@gszq.com 李慧瑶分析师S0680526020005lihuiyao@gszq.com ◼研究视点 【通信】东田微（301183.SZ）-业绩拐点已现，隔离器+滤光片放量打开加速成长空间 对外发布时间: 2026年07月21日 事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润8500-9500万元，同比增长67.7%-87.4%；预计上半年扣非净利润8400-9400万元，同比增长68.8%-88.8%，主要得益于AI算力需求驱动数据中心光模块产业链景气上行，光隔离器、WDM组件、Z-Block等通信产品收入占比持续提升，公司业务结构持续优化，高景气通信业务拉动整体增长。 Q2单季归母净利润环比同比大幅增长，业绩拐点出现。公司Q2单季度归母净利润中值6193.5万元，环比增长120.7%，同比增长102.5%，环比同比均大幅增长，业绩拐点出现。我们认为公司业绩增长主要源于两方面，一方面是产品品类的扩张，公司从传统滤光片单品向光隔离器、WDM组件、Z-Block等多元通信器件矩阵拓展，单客户价值量持续提升；一方面是产能扩张落地，公司持续推进南昌光通信基地设备采购、产线搭建，2026年上半年新增镀膜、成型设备逐步到位，光隔离器、WDM组件产能稳步释放，为后续订单交付提供了坚实保障，随着公 司产能加速爬坡，业绩有望延续高增长态势。 卡位核心光学赛道，光隔离器景气持续高企。光隔离器是800G/1.6T高速光模块、尤其是硅光方案的必需组件，其上游核心组件法拉第旋光片已成为高速光模块放量的卡脖子环节。公司前瞻布局隔离器赛道，其渠道能力和卡位优势突出，已完成光隔离器产品线的全面搭建并实现批量出货，产能正稳步释放，交付能力持续提升，将充分受益于隔离器旺盛需求和上游紧缺带来的量价齐升。 产能爬坡加速，滤光片产品放量打开新增量空间。滤光片是波分复用技术的核心元件，1.6T光模块所需滤光片的价值量相比800G有望进一步翻倍。公司依托光学镀膜技术起家，在WDM滤光片领域具有领先的技术优势，其高速光模块用滤光片及下游Z-Block组件正进入加速放量阶段。随着公司新增镀膜、成型设备逐步到位，其WDM组件产能稳步释放，可充分承接下游持续增长的订单需求。 投资建议：公司卡位核心稀缺光学赛道光隔离器和滤光片等，产能扩张不断落地，业绩进入加速放量期，我们上调2026-2028年收入利润指引，预计公司2026-2028年营业收入为15/27/37亿元，归母净利润为2.5/5.5/8.1亿元，对应PE分别为59/27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com 【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-业绩持续高增，“焚烧+”战略打开提质空间 对外发布时间: 2026年07月21日 2026年半年度业绩实现高增：公司发布2026年半年度业绩快报，2026H1公司实现营业总收入77.4亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润12.0亿元，同比增长24.6%；扣非归母净利润11.8亿元，同比增长29.3%；主要原因为：1）并表粤丰环保，同比新增1-5月贡献核心增量，资金统筹、集采与运营协同等整合举措持续释放管理赋能红利，粤丰环保效益同比提升；2）公司紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期，实现垃圾处理量规模拓展；3）降本增效措施取得良好成效，公司营业利润增速（+48.4%）显著高于营收增速（+34.3%）。 垃圾焚烧规模跃升与协同效应共振：公司于2025年6月完成对粤丰环保私有化收购，自2025年6月1日起将其纳入合并报表范围。此次并购助力公司生活垃圾焚烧发电总规模跃升至97,590吨/日，较并购前净增52,540吨/日，处理规模跃居全国前三，实现了产能的跨越式扩张与区域布局的深度互补。截止目前，公司已基本完成财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能条线的全面融合，实现平稳过渡与管理初步协同，“1+1>2”的协同效应正初步释放。 “焚烧+”战略持续兑现，提质增效再上台阶：公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和移动供热业务，2026年Q1，公司对外供热量52.9万吨，同比增长9.7%；供热收入8,252万元，同比增长17.8%。公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中24个项目已实现对外供热，拉动26年Q1季度毛利率增长至38.0%。 降本增效红利逐步释放：公司高度重视降本增效工作，通过加快低效能、高耗能设备更新改造，以及自动化、智能化技术赋能，持续深挖降本增效潜力。2026年Q1，瀚蓝环境降本增效成效显著，毛利率同比提升5.7pct。长期来看，降本增效的红利释放远未结束，盈利性长期向好的格局不变。 投资建议：公司通过并购粤丰环保，垃圾焚烧发电规模跃居全国前三，叠加“焚烧+”战略提质增效，固废处理业务发展稳健。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.8/28.9亿元，对应PE分别为10.6/9.7/8.6，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com黄琛睿研究助理S0680125100005huangchenrui@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com