大宗商品有色周报：氧化铝存在向上修复空间

作者 氧化铝：氧化铝存在向上修复空间 本周核心观点：近期氧化铝市场并无明显空好消息出现，但氧化铝全行业高库存对市场价格形成较强压制，且随着供应紧张局面较前期缓解，下游议价能力进一步提升，引发价格走弱。我们认为氧化铝价格在供应面逐步走向宽松的预期之下，存进一步承压可能，但目前氧化铝现货价格（2728元/吨）已经低于行业90分位现金成本（2748元/吨），且考虑到矿石海运费成本持续反弹，氧化铝存在向上修复空间。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 氧化铝进一步走弱。截止2026年7月17日，国内现货氧化铝2727.82元/吨，环比-0.5%；期货价收于2656元/吨，环比-2.2%。海外澳洲氧化铝FOB价格328美元/吨，环比持平；印尼氧化铝FOB价格318美元/吨，环比持平。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 运行产能环比-10万吨。根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9545万吨，环比-10万吨。 相关研究 供需比2.12。本周氧化铝运行产能9545万吨，环比上周-10万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比持平。氧化铝/电解铝产能运行比维持2.12。 1、《氧化铝：过剩抑涨，成本托底》2026-07-132、《铝：铝锭为何淡季去库顺畅》2026-07-133、《铜：多重因素博弈，铜价震荡格局延续》2026-07-12 期现库存累积。氧化铝现货库存从上周633.1万吨上升至635.4万吨，环比增加2.3万吨。期货库存从上周27.73万吨上升至29.77万吨，环比增加2万吨。 几内亚矿CIF价持平，但海运费持续上涨。铝土矿方面，截至7月17日，国产矿均价（含铝60%）527元/吨，环比持平；截至7月17日，几内亚进口矿CIF69.5美元/干吨，环比持平，其中海运费35.5美元/吨，环比+2美元/吨。 截至7月17日，按照国产矿均价（含铝60%）527元/吨计算，氧化铝成本2735元/吨，环比-0.03%，吨毛利11元/吨，环比-11.74元/吨；截至7月17日，按照几内亚进口矿CIF534元/吨计算，氧化铝的成本2749元/吨，环比-0.05%，吨毛利-2元/吨，环比-11.13元/吨。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1．价格：氧化铝进一步走弱.................................................................................................................32．供给：运行产能环比-10万吨...........................................................................................................33．需求：供需比2.12..........................................................................................................................34．库存：期现库存累积.......................................................................................................................45．盈利：几内亚矿CIF价持平，但海运费持续上涨................................................................................46．进出口：1-5月累计净进口量为48.41万吨........................................................................................57．全球年度供需平衡...........................................................................................................................6风险提示...................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：海内外氧化铝价...........................................................................................................................3图表2：氧化铝产量（万吨）.....................................................................................................................3图表3：氧化铝运行产能（万吨）..............................................................................................................4图表4：氧化铝现货库存（万吨）..............................................................................................................4图表5：氧化铝期货库存（万吨）..............................................................................................................4图表6：氧化铝成本构成（元/吨）.............................................................................................................5图表7：氧化铝价格与即时盈利（元/吨）....................................................................................................5图表8：海内外铝土矿价格（美元/吨；元/吨）............................................................................................5图表9：铝土矿几内亚-中国(Cape)(美元/吨)................................................................................................5图表10：氧化铝现金成本曲线（元/吨）.....................................................................................................5图表11：氧化铝平衡表（万吨）................................................................................................................6 1．价格：氧化铝进一步走弱 截止2026年7月17日，国内现货氧化铝2727.82元/吨，环比-0.5%；期货价收于2656元/吨，环比-2.2%。海外澳洲氧化铝FOB价格328美元/吨，环比持平；印尼氧化铝FOB价格318美元/吨，环比持平。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 2．供给：运行产能环比-10万吨 2026年7月17日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9545万吨，环比-10万吨。 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 3．需求：供需比2.12 本周氧化铝运行产能9545万吨，环比上周-10万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比持平。氧化铝/电解铝产能运行比维持2.12。 资料来源：阿拉丁，长城证券产业金融研究院 4．库存：期现库存累积 氧化铝现货库存从上周633.1万吨上升至635.4万吨，环比增加2.3万吨。期货库存从上周27.73万吨上升至29.77万吨，环比增加2万吨。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 5．盈利：几内亚矿CIF价持平，但海运费持续上涨 铝土矿方面，截至7月17日，国产矿均价（含铝60%）527元/吨，环比持平；截至7月17日，几内亚进口矿CIF69.5美元/干吨，环比持平，其中海运费35.5美元/吨，环比+2美元/吨。 截至7月17日，按照国产矿均价（含铝60%）527元/吨计算，氧化铝成本2735元/吨，环比-0.03%，吨毛利11元/吨，国产矿对应的氧化铝利润环比-11.74元/吨； 截至7月17日，按照几内亚进口矿CIF534元/吨计算，氧化铝的成本2749元/吨，环比-0.05%，吨毛利-2元/吨，进口矿对应的氧化铝利润环比-11.13元/吨。 资料来源：Mysteel，百川盈孚，ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 6．进出口：1-5月累计净进口量为48.41万吨 根据SMM援引海关总署的数据，2026年5月氧化铝进口43.847万吨，环比减少28.13%，同比增长549.64%；出口28.334万吨，环比下降45.18%，同比上升36.36%。2026年1-5月，我国累计进口氧化铝182.82万吨，累计出口134.41万吨。2026年1-5月累计净进口量为48.41万吨。 7．全球年度供需平衡 从全年供需角度，我们预计未来2-3年氧化铝供需将延续宽松格局，氧化铝上行空间有限。 风险提示 1、宏观经济波动带来的风险2、地缘冲突快速缓和3、国内电解铝供给扰动的风险4、下游消费不及预期的风险5、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信