可转债周报：增持政策支撑，行情转向结构重估

债券周报2026年07月20日 【债券周报】 增持政策支撑，行情转向结构重估 ——可转债周报20260720 增持或为政策流动性支持，关注新一轮估值扩张。7月19日晚，中国国新披露旗下相关主体已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超过500亿元，并将继续增持中央企业股票；中国诚通近期累计买入接近100亿元，后续资金投向覆盖央国企、科技公司股票及ETF。与2025年4月主要公布1800亿元资金安排不同，本轮约600亿元是累计执行口径，作用首先是阻断流动性收缩和杠杆去化的负反馈，对于指数的直接催化或相对有限。回顾24年9月及25年4月两次行情，扩张传导均呈现相同次序：央企权重和宽基ETF率先承接政策资金，随后风险偏好改善推动小盘成长取得更高累计弹性。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 权益配置或关注“央企现金流重估”和“景气投资回归”两条主线。第一条主线是高股息、低资本开支压力、现金流稳定且具备市值管理空间的央企，政策资金买入有助于降低流动性折价，金融、能源、电力、公用事业及建筑龙头更具确定性。第二条主线是增持明确覆盖的科技创新资产，但同样需聚焦于订单和盈利能够验证的央企高端制造、通信基础设施、工业软件及自主可控方向。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 本轮风格或将呈现“先大盘、后扩散”，小盘超额需待成交扩张。上周市场的大幅回调或反映对于高估值、高仓位和高融资暴露的清理，国新和诚通的直接买入或将率先改善央企权重、红利资产和宽基ETF的资金池，当前小盘成长的估值与拥挤度明显高于2024年，高估值明显集中于科技成长，且增量资金投向更集中于大盘央企，预计风格修复以权重股为先，当两市成交额回升、融资余额企稳且科技板块形成连续净流入后，本轮行情或许才会扩散至中小盘。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0713-0719）：税期存单定价基本持稳》2026-07-19 《【华创固收】利率走廊管理的海外经验——债券周报20260719》2026-07-19《【华创固收】城投融资再收紧，影响几何？——信用周报20260718》2026-07-18《【华创固收】食品通胀逐步走升——每周高频跟踪20260718》2026-07-18《【华创固收】政策双周报（0626-0715）：隔夜逆回购操作启用，债券ETF再迎利好》2026-07-16 转债配置或可提高超调股性品种，仍需关注收益分化。权益快速反弹阶段，转债受估值本身扰动，指数层面的向上弹性明显弱于权益，当下估值水平对转债而言普涨条件较为苛刻。考虑到国新、诚通直接配置的主要是央企股票及ETF，而转债存量正股偏向民营中小盘，资金传导存在天然错位。因此，本轮或可优先关注平价120以上且溢价率相较于估值中枢偏低的品种；低平价、高溢价品种缺乏政策资金直接支撑，反弹中反而面临估值回吐。 转债策略：重点关注流动性，保持小仓位高弹性 展望后市，转债期限结构上，次新券的再次冲高或主要系次新券更少关注转股溢价率指标而更重视正股及转债动量、市值空间等因素，但偏高的估值依然会构成后续的回调压力，建议审慎对待；临期转债本轮也并未出现明显调整，性价比依然偏低。平价结构上，本轮科技板块带动的调整并未对偏债型及平衡型转债产生过多影响，部分偏债型转债估值及价格反而均出现上涨，考虑当前偏债型转债尚未具备配置性价比，可以考虑依个券情况逐渐止盈降低仓位配置；平衡型及偏股型转债中重点关注近期超调的高景气方向，但偏高的估值也需要关注如果后市权益超调可能带来的估值、平价双压的风险，因而依然建议保持小仓位高弹性的配置策略。 正帆、密卫、水羊转债公告强赎，晓鸣转债提议下修 截至7月17日，正帆、密卫、水羊转债公告提前赎回；华懋转债公告不提前赎回；国力转债公告预计满足强赎条件。 截至7月17日，上周晓鸣转债发布董事会提议向下修正议案的公告，美锦转债（到底）公告下修结果；华设、海天、韵达、海波、佳禾、宝莱、凯众、三江、宇邦、中陆、惠云转债公告不下修，13只转债公告预计触发下修，包括圣泉、天23、国微、三房、文科、翔26、爱迪、冀东、鼎通转债等。 上周无转债发行，8只转债上市，总新增推进规模约237.48亿 上周无转债新券发行，鼎通、华峰、宝钛、宜化、维科、南芯、金帝、豪26转债上市，合计规模134.66亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等 目录 一、增持政策支撑，行情转向结构重估.........................................................................4二、转债策略：重点关注流动性，保持小仓位高弹性.................................................6三、市场复盘：转债周度下跌，估值被动抬升.............................................................8（一）周度市场行情：转债市场下跌，权益热点分散.................................................8（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值表现抬升.........................................8四、条款及供给：正帆、密卫、水羊转债公告强赎，总新增推进规模约237.48亿...................................................................................................................................11（一）条款：上周正帆、密卫、水羊转债公告强赎，晓鸣转债提议下修................11（二）一级市场：上周无转债新券发行，总新增推进规模约237.48亿...................111、上周无转债新券发行，8只转债上市..................................................................112、上周无新增董事会预案，总新增推进规模约237.48亿....................................12五、风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1国新/诚通增持路径存在差异....................................................................................4图表2 7月以来杠杆资金持续缩容（万亿元）..................................................................4图表3当前中小盘成长估值明显高于2024年...................................................................5图表4 2025年4月增持催化下大盘率先启动....................................................................5图表5高回购比例通常对应高上涨概率（%）..................................................................5图表6不同回购目的驱动力不尽相同（%）......................................................................5图表7两轮增持下20D涨跌幅均集中于高平价品种（%）.............................................6图表8转债市场驱动力转向Delta（%）............................................................................6图表9万得全A及中证转债走势........................................................................................7图表10主要行业指数周度涨跌幅.......................................................................................7图表11转债加权平均收盘价（元）...................................................................................7图表12百元平价拟合溢价率（%）....................................................................................7图表13平价分组拟合溢价率（%）....................................................................................8图表14剩余期限分组拟合溢价率（%）............................................................................8图表15主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表16 Wind热门板块周度涨跌幅.....................................................................................8图表17转债收盘价格分布...................................................................................................9图表18不同价格分位数走势...............................................................................................9图表19各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................9图表20各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................9图表21按规模划分转债的转股溢价率走势.....................................................................10图表22按评级划分转债的转股溢价率走势................................