1H26E预告：加速门店扩张

1H26E预告：加速门店扩张
维持买入评级。预计途虎2026年上半年收入同比增长11%，调整后净利润同比下滑48%，主要受宏观挑战影响。渠道调研显示，加盟店同店销售额或实现同比增长，表现优于同行。行业整合背景下，途虎聚焦市场份额增长策略正确，宏观复苏后盈利弹性将显著提升。

1H26E关键数据：

• 营收预计同比增长11%至87亿元人民币，主要因门店扩张（截至FY25年底净增约800家）。
• 毛利率预计稳定在23.2%（同比下滑2个百分点），受消费疲软影响。
• 综合运营费用率预计下滑1个百分点至22.7%（此前AI投资产生回报）。
• 调整后净利润预计同比下滑48%至2.12亿元人民币，IFRS净利润同比下滑39%至1.87亿元人民币。

核心观点：

• 途虎短期内优先市场份额增长，加速门店扩张（2026财年目标1600家），巩固行业领先地位。
• 运营效率及供应链优势优于同行，宏观改善后盈利能力将显著提升。

盈利预测调整：

• 维持2026-2027财年营收预测（183亿/204亿人民币，同比增长11%）。
• 下调调整后净利润预测（33%），至4.96亿/6.28亿人民币。
• 目标价从港币19.00元下调至18.00元（基于20倍2027财年预期市盈率）。

其他事项：

• 6月29日申请美国双重上市，或提升流动性及投资者覆盖范围。
• 15亿港币股票回购计划（至2028年7月每年注销3%股票），提升投资者回报。

主要风险：网络扩张放缓、收入/利润率低于预期、行业估值下调。