诺和诺德参与BRIDGE第一周：目前尚无太多看点

公司：诺和诺德 NovoNordisk路透社：Reuters彭博：Bloomberg交易所：Exchange股票代码：NOVOb.CO第一周参与BRIDGE项目：目前看来…… 评级持有 Date2026年7月17日 公司动态 欧洲 丹麦 药品 药品 没什么特别的进展 估值与风险 Research Analyst+44-20-754-18522帕帕达基斯博士，CFA 摘要摘要 尽管指导方针和共识估计可能都无法反映其多少，但据我们看来，近一个月左右Novo的涨势中隐含的一个组成部分，是对7月1日生效的Bridge项目中处方可能出现的“医疗保险涨幅”的预期。由于7月的第一个完整周的数据今天已公布（截至10日），我们简要评论如下：总的来说，目前尚未出现这种涨幅，而且我们也不特别乐观认为它将在未来几周发生。然而，我们也借此机会评论了上周发布的关于该项目的第三方快照调查，其证据表明我们或许应该稍微更积极一些（至少在先期授权障碍清除之后……）。尽管如此，正如我们在第二季度前瞻评论中所述（欧盟制药：2026年第二季度前瞻：大型欧盟制药公司（加上几家小型公司）（26/07/07）），我们认为这可能使该股票在普遍预期的第二季度超预期/上调之后变得 somewhat vulnerable，如果ZEUS头条像我们预期的那样兑现（NOVO：ZEUS很少干预拯救困境中的凡人；这看起来不太可能是例外（26/06/18））：从这些水平看，上涨显然需要对照H2和2027年增长的信心，而根据近期趋势，这些似乎可能是存在争议的假设。 Research Analyst+44-20-754-12185奈尔·亚历山大 亨里埃塔·博格 研究助理 +44-20-754-10119 凯特·法雷利 研究助理 沙辛德拉·塞雷辛赫 研究助理 斯潘·乌库塔塔 研究助理 医疗保险桥接背景及影响我们提醒，为诺和诺德公司获取医疗保险资格的MFN协议本意是通过CMS平衡计划实 施，然而由于参与医疗保险的保险公司承诺参与的数量不足，该计划未能启动，这些公司以对报销计划的细节存在保留意见为由，显然他们担心需要自付费用或参与的经济激励不足。随后，CMS宣布由唯一供应商Humana管理的示范桥梁计划（详情在此）将填补这一空白，为符合条件的Part D参保人提供50美元的共付额，即非糖尿病患者BMI>35或>27伴有合并症者。然而，通过桥梁计划的所有理赔都需要预先授权，我们假设后续也会有某种程度的利用管理，尽管细节尚不完全明确。 尽管如我们之前所讨论的，围绕双重资格患者和其他排除标准，关于这将打开多大的额外销量存在一些争议，但这预计将新增舒适地超过DD百万名患者，在每张处方250美元的价格点上，这意味着相对于2026财年预期的SC/口服Wegovy销量分别为125亿美元/20亿美元（在大部分情况下）而言，新增的TAM将达到数十亿美元。 2026年7月17日 制药业 诺和诺德 （商业渠道/现金渠道分别来看）。显然，随着强劲的2026年第一季度口头发布已经推动着市场预期值向上调整，这为当前的有利格局增添了潜在的上行空间。 然而，如果获取（资源或市场准入）被证明过于繁重，正如它在商业渠道中明显表现的那样，那么 Novo 有可能无法完成这里的数量机会。再加上口述增长明显放缓，这可能会构成一个潜在的挑战性组合。请注意，我们下周初将按惯例发布包含NBRX 数据的每周 Novo 跟踪报告，但今天将提供本周发布的 TRX/NRX 切割数据。 简短快讯：这项调查涵盖了30名美国内分泌学家，并表明这两个群体预计不会看到对医疗保险患者的GLP-1处方出现显著增长，尽管其（对治疗的）反应中位数为“中度”（而非“显著”或“轻微”等）。 然而，几乎半数受访者都指出，PA要求可能是采用过程中最大的实际障碍。有趣的是，在潜在顾虑方面，受访者也给出了相当不同的回答：内窥镜检查者提到了肌肉流失风险，而全科医生则提到了多重用药管理挑战（即药物种类过多等问题）。 司美格鲁肽注射液与口服司美格鲁肽估值 我们集团内部对NOVO的Wegovy的估值是每瓶51丹麦克朗（基于净现值），而我们自身的净现值估值为每瓶503丹麦克朗；基于2028年预期的峰值销售额960亿丹麦克朗；DB的估值下调了3%，而市场预期为2030年960亿丹麦克朗。 请注意，库存PT（市盈率）是基于12个月的市盈率计算的，因此通常与NPV（净现值）不同。 我们集团内部对NOVO的口服Wegovy的估值是每瓶36丹麦克朗的净现值（NPV），而我们自身的NPV为每瓶503丹麦克朗；基于预计2032年的峰值销售额560亿丹麦克朗；DB的估值较2030年预期的市场共识40亿丹麦克朗高出18%。 请注意，库存PT（市盈率）是基于12个月的市盈率计算的，因此通常与NPV（净现值）不同。 GLP-1每周处方数据 GLP-1定价 GLP-1 医保第三方调查 我们评论了一项于2026年7月8日发布的第三方民意调查，该调查询问了30名美国内分泌科医生（n=18）和全科医生（n=12）对医疗保险GLP-1桥梁项目的看法。 基于“医疗保险GLP-1桥梁计划”，您预计在未来12个月内，为符合条件的医疗保险患者开具用于体重管理的GLP-1疗法的处方会如何变化？调查结果显示，73%的受访者表示，他们预计为符合条件的医疗保险患者开具用于体重管理的GLP-1疗法的处方会适度增加（33%）或大幅增加（40%）。 对于“通过Medicare GLP-1桥梁计划使用GLP-1药物的最大的实际障碍是什么？”这个问题，43%的受访者认为预先批准要求是最大的障碍，而17%的人表示，管理营养、肌肉流失或虚弱问题将是障碍，另外17%的人对计划结束后是否覆盖感到不确定。 对于“您预计梅奥GLP-1桥接项目对哪种类型的梅奥患者影响最大？”这个问题，30%的人表示它对肥胖且患有多种心脏代谢合并症的患者，或对之前想接受GLP-1治疗但因经济原因无法负担的患者影响最大。 对于“在因体重管理使用GLP-1药物的医疗保险年龄患者中，哪个问题最影响您处方GLP-1的舒适度”这一问题，27%的受访者将肌肉流失或虚弱选为最影响其处方舒适度的问题，而20%的人则说是药物多重使用或药物管理问题。 2026年7月17日 制药业 诺和诺德 “医疗保险的GLP-1桥梁项目的临时性如何影响您开始治疗符合条件的患者的意愿？”40%的受访者表示，这会显著（13%）或中度（27%）影响他们开始治疗符合条件的患者的意愿，而绝大多数受访者表示，这不会阻止他们为医疗保险受益人开具GLP-1药物。” 诺沃研究链接（仅限6个月） n NOVO：Q4首份分析：尚未完全脱险（04/02/26）n NOVO：Q4后：那是最好的时代，也是最坏的时代（10/02/26）n NOVO：快照糖尿病肥胖症调查结果，（每周）口服药物处方思考（13/02/26）n NOVO：放弃努力：R4未达标，转为持有（23/02/26）n ZEAL：Q4后：胰淀素变得不再友好...维持持有(+ROG/NOVO)（11/03/26）n NOVO：从Greif（水肿）中缓解些许？新闻/口服药物竞争思考（25/03/26）n 欧洲制药：Q1行业前瞻：防御性板块（隐喻）防守（27/03/26）n 欧洲制药：复活节新闻回顾：AAD、HPP、DRO及复活节购物（13/04/26）n NOVO：近期口服肥胖趋势简评，医师反馈（21/04/26）n 欧洲制药：专有DBdig美国肥胖调查分析（NOVO/AZN/ROG/ZEAL）（27/04/26）n NOVO：Q1首份分析（06/05/26）n NOVO：Q1后：是时候追逐口服药物热潮了？派对可能以混乱收场（06/05/26） n NOVO：NOVO：伦敦会议管理活动反馈（05/07/26）n NOVO：DB研发电话会议系列反馈/口头快速民意调查（05/19/26）n NOVO：dbAccess冠军会议反馈（05/27/26）n 欧盟制药：ADA摘要内容及观点分享会（会议）（AZN/NOVO/ROG/ZEAL）（05/29/26）n NOVO：ADA电话会议反馈+MASH反馈（06/08/26）n AZN：ADA电话会议延迟反馈及elecoglipron内容（+Novo）（06/10/26）n 欧盟制药：ADA总结（会议）（AZN/NOVO/ROG/ZEAL）（06/10/26）n NOVO：ZEUS很少干预拯救受难凡人；这看起来不太可能是例外（06/18/26）n 欧盟制药：2026年第二季度前瞻：大型欧盟制药公司（+少数小型公司）（07/07/26）n 欧盟制药：ADA会议后对注射剂/口服剂肥胖症内容的简短反馈（AZN/NOVO/ROG/ZEAL）（07/07/26）n NOVO：每周零售处方追踪（07/13/26） 肥胖研究关联 n NOVO：一步一个脚印…高剂量口服资本支出开始更具吸引力（2021年11月2日）nNOVO：迈向大机遇的又一小步（2021年3月15日）n NOVO：规模不断扩大…该机遇的最新进展（2021年5月4日）n NOVO：Weygovy获批及电话反馈（2021年6月7日）n欧盟制药：肥胖支付方电话反馈：需要付出巨大努力（2021年6月16日）n NOVO：Weygovy快速民意调查及思考死亡率：替尔泊肽补充说明（2021年6月29日）n NOVO：挑战三重G：从LLY的ADA电话会议获取信息（2021年7月2日）n NOVO：Wegovy发表成果：踏入新的（而非虚假的）黎明？（2021年7月19日）n 欧盟制药：肥胖健康保险专家电话会议：关键要点（2021年8月5日）n 欧盟制药：糖尿病/肥胖调查数据更新：市场扩张得到确认（2021年9月23日）n NOVO：这可能就是顶峰，至少目前是这样…调至持有（2021年12月17日）n NOVO：快速483要点：需要将几个过滤器送到布鲁塞尔，但指导方针保持完整（2022年1月18日）n 欧盟制药：肥胖电话会议反馈：未来规模可观，但注意GIP（2022年2月24日）n NOVO：系好安全带，准备另一段增敏之旅：上调至买入（注：途中可能恶心）（2022年3月16日）n NOVO：U/g反馈、后续：SURMOUNT、SELECT是首要考虑（2022年3月29日） n(05/05/22)诺和：替尔泊肽快速投票结果：终究还是有点恶心？ n(10/05/22)诺沃：DB RS 反馈及关键镜头 n(08/06/22)诺沃：克服-1/利利 x-reads + 向前推进，军备竞赛仍在继续 n(07/07/22)诺沃：乞力马扎罗 heights令人畏惧？快速民意调查结果及看法近期处方趋势 (AZN/NOVO) (23/09/22)欧盟制药：EASD 口服 GLP-1 拿药，GLP/GLU 交叉读取，对 GRADE 的看法 NOVN：新英格兰医学杂志来信：关于消费的争论是否已无关紧要？（22/10/13）新诺沃：未标签使用肥胖药物调查：更多证据显示需求冰山？(22/10/26) 诺沃：挑战三重G：诺沃将不会是唯一一个重新定义疗效的？（2022年11月28日） n(22/03/23)新诺沃：优势仍掌握在现任者手中，TROA已坚定回归议程 n(03/05/23)诺沃：一项关于肥胖的民意调查占据主导地位 (22/05/23)新诺沃：抵达绿洲并不令人失望 + 开始采用PFE danu纸张 新诺沃：抵达绿洲是否受到热烈欢迎？快讯民意调查（2023/05/06） n(27/06/23)诺沃：一项关于肥胖的快速民意调查：减肥药重新成为议题？ n(06/07/23)诺沃：准备付款但并非粘性：肥胖快速民意调查 n(02/08/23)诺沃：是时候迈出关键一步了：将评估和预期提升至SELECT nNOVO) (07/08/23)欧盟制药：周末阅读：Tecentriq、奥福列普隆与CAR-T论文 (ROG/) (0