科技回调中东升温周期行情重启20260719

能源缺口支撑油价中枢上移，快递与煤炭板块估值修复可期 摘要 ●全球原油库存较战前减少近3亿桶，中国进口需求环比预计回升300万桶/日，供需缺口达300-500万桶/日，支撑油价短期上行。●中东冲突进入基础设施破坏阶段，科威特等产能损失或持续至2027年上半年，远期油价预期从70美元推升至80美元。●炼油利润维持高位，美国3-2-1裂解价差升至70美元/桶；俄罗斯柴油出口基本停滞，供给冲击需以年为单位修复。●天然气供应修复慢于原油，JKM现货价已达20美元/MMBTU,预计9月补库难度加大，利好天然气贸易类公司利润弹性。●有色金属受宏观滞胀交易回归与AI估值回调双杀，但战略性金属(钨、钽、稀土等)供需基本面强劲，调整后具备弹性。●快递行业“反内卷”成效显著,单票收入同比增长3%,圆通、韵达等上半年净利预增超70%,估值处于8-11倍历史低位。●煤炭板块性价比凸显，煤价820元/吨高于年初预期，成本端受柴油上涨推动，预计Q3煤价仍有上行空间，股息率回升至5%。 Q&A 当前中东局势对全球原油市场供需平衡产生了哪些具体影响?与今年三月的情况相比有何不同? 当前局势下，霍尔木兹海峡的通行量出现急剧下降。本周初前三天，海峡净流通量尚能维持在每日近600万至700万桶，但近两日已回落至接近零的水平。若以每日300万桶的均值作为假设，将对市场构成较大压力。与三月份相比，当前形势更为严峻，主要体现在以下两点：第一，全球原油及成品油库存水平更低。美国原油库存已出现大幅下降，其战略石油储备可供释放的量仅剩约3亿桶。全球范围内具备释放能力和政治意愿的库存主力仅剩部分OPEC国家的库存以及中国的商业储备，总库存量较战前减少了近3亿桶。第二，需求端存在回补动力。尽管过去三四个月全球供应减少了每日1,000万桶，其中约一半被中国进口原油的 下降所对冲(从每日1,200万桶降至600万桶),但这一低水平的进口量预计不会持续。中国此前的进口减少是由于产业链进行极致的库存挤压，是一种“休克性疗法”。预计未来中国的原油进口量将回升至每日800万至900万桶的水平，虽仍低于战前，但环比将显著增加。 如何评估中国市场的原油需求前景及其对全球供需平衡的潜在影响? 预计中国市场存在明显的需求回补动力。根据6月底至7月上旬的发货数据判断，中国的原油进口量已从每日600万桶回升至近1,000万桶，这一变化将在一个月至四十五天后的到港量及海关数据中得到体现。支撑这一判断的依据有两方面：首先，从成品油需求看，尽管表观需求下滑近20%,但根据市场调研，实际下滑幅度约在10%至15%之间，并未如数据显示的那么严重。其次，部分化工品如沥青、聚丙烯及长丝等的下游库存已处于极低水平。随着下半年生产旺季的到来，补库需求显现。以长丝为例，其产销率在近一两周维持在60%至70%的水平，而去年(2025年)同期正常水平仅为40%左右，这种超季节性的销量表现反映了市场正在回补上半年所消耗的隐形库存。综合来看，在海峡流通量维持每日300万桶、中国需求环比增加约300万桶的中性假设下，全球原油市场仍将面临每日300万至500万桶的净去库，供需缺口依然严峻，这将对短期油价形成有力支撑。 在当前市场环境下，油价的短期和远期走势预期如何?炼油市场的利润前景又将受到哪些因素影响? 短期来看，严峻的供需缺口对油价有较强支撑。周末WTI和布伦特原油的暗盘价格已明显上升，报价约在88美元/桶，预计周一开盘价格将维持强势。市场普遍预期当前冲突将在六周左右得到解决，因为其主要目标是控制霍尔木兹海峡的公开水域流通。然而，与三月份不同的是，此次冲突已进入破坏基础设施的阶段，例如科威特石油公司的出口装置遭受损失。科威特战前与伊拉克合计产量约为每日800万桶，在四五月份冲突最严峻时产量下降超过80%。若科威特约每日300万桶的产量因出口装置受损而再度中断，且修复时间较长，这种持续性的产能损失将不仅影响未来六周的油价，更会对今年(2026年)底至明年(2027年)上半年的市场产生更长周期的影响。这种长期影响目前尚未被市场充分计价。若六周后冲突如期解决，期间造成的产能损失可能会将远期油价(12个月内)从当前70多美元的水平推升至80美元左右。炼油市场面临更为严峻的挑战，炼油利润有望维持高位。上周，美国3-2-1裂解价差已升至近70美元/桶，终端汽油价格维持在约4美元/加仑，虽低于五月份4.56美元/加仑的均价，但仍显著高于3美元/加仑的目标水平。这背后有短长期逻辑支撑：短期看，中东作为全球成品油供应主力，在2026年上半年出口本已受限，当前局势可能使其出口再度归零。长期看，俄罗斯的成品油供应能力受到重创。根据IEA估测，俄罗斯约75%的炼油产能受到打击，修复耗时漫长。作为全球主要的柴油供应方之一，俄罗斯的柴油出口量已从去年(2025年)四季度的每日180万桶降至80万桶，近期更是基本停滞。这种供给冲击需要以年为单位的时间来弥补。目前，东南亚市场的柴油裂解价差已重回40美元/桶以上。当前的高裂解价差主要反映了俄罗斯 供给减少和中国出口停滞的现实，并未过度计入中东长期供应中断的预期，因此未来柴油裂解价差仍是值得中长期布局的方向。 综合当前原油市场和炼油市场的基本面分析，相关股票的投资价值和市场表现如何评估? 当前的基本面状况比三月份更为严峻，库存更少而需求存在回补动力，但目前油价(80多美元/桶)相较四月份的高点(100美元/桶以上)仍有折价，预示着上行空间。同时，炼油板块的景气周期可能以数年为计，其长期价值尚未完全反映在股价中。从股票市场表现来看，美国上游勘探与开发类石油公司股价基本已收复6月12日以来的跌幅。相比之下，港股石油公司股价距前期高点尚有10%至20%的差距，A股股价则基本回到6月12日左右的水平。考虑到当前基本面劣于6月12日之时，相关股票应有进一步的上行空间。以当前的股息收益率反推，这些股票内含的油价假设大约在70至75美元/桶的区间。 在当前中东局势下，天然气板块存在哪些具体的投资机会?其背后的驱动逻辑和潜在利润空间是怎样的? 随着中东局势再度恶化，天然气板块值得关注。JKM价格于上周五(2026年7月17日)报价已达20美元/MMBTU,此价格水平相对合理。然而，天然气的供应修复比原油更为艰难。即便在6月下旬海峡运输最宽松的时期，也仅有两艘LNG船通过，运量约两亿立方米，占全球四千亿立方米天然气贸易量的比例不足千分之二，显示其修复进程非常缓慢。预计此次冲突中，卡塔尔拉斯拉凡的产量全面修复所需时间将长于原油。若原油修复的市场一致预期为六周，天然气则需要更长时间。这意味着在六周后，即进入9月中旬，为欧洲进行天然气补库的难度将显著增大，可能导致今年(2026年)冬季天然气价格再上一个台阶。在此背景下，弹性最大的将是天然气贸易类公司。预计今年(2026年)美国天然气价格将维持在4美元/MMBTU左右的水平，运往亚太和欧洲的成本大约在8至9美元/MMBTU。如果能以接近20美元/MMBTU,甚至更高的25至30美元/MMBTU的JKM和TTF现货价格出售，利润弹性将非常可观，平均每立方米天然气的利润可达2元人民币左右。对于通常合同量在十亿立方米左右的企业而言，其利润弹性将十分显著。此外，市场情绪和筹码结构也发生了变化。2026年第二季度，投资油气价格上涨的投资者体验普遍不佳，主要原因是市场在第一季度已对海峡冲突有所预期，导致股价提前上涨。而到6月份，这些预期基本被消化，股价随市场回调出现明显下跌，使得当前的筹码结构比3月初更为“干净”。因此，本次冲突升级可能带来更重大的中长期影响，或成为一个值得关注的投资切入点。建议投资者摆脱第二季度相对糟糕的投资感受，以清零的心态重新审视当前机会。 鉴于近期地缘政治的变化，有色金属板块的宏观交易逻辑发生了怎样的演变?当前板块面临的主要压力是什么? 一个月前(2026年6月13日),市场曾预期美伊双方签署MOU将达成两个关键前提条件：一是海峡开放，从而消除全球供应链中断的预期；二是通胀见顶，从而结束滞胀交易，重回降息和需求拉动的叙事。此后，6月17日美伊正式签署MOU,7月3日的非农就业数据低于预期，以及7月13日公布的美国6月份CPI见顶回落，似乎都印证了这两个条件。然而，当前有色金属价格并未上涨，反而出现下跌，原因是这两个前提条件的基础非常脆弱。自6月17日签署MOU以来，双方承诺未能真正兑现，摩擦不断。具体表现在：以色列未实质性停止对黎巴嫩真主党的行动；伊朗在霍尔木兹海峡的管控主权上寸步不让；美国国内政治压力转向，原先的批评力量与鹰派达成一致，主张对伊朗采取强硬立场。这些变化导致7月初以来，美伊冲突从针对霍尔木兹海峡通航管理权的克制性摩擦，逐步升级为全面对抗。7月12日，革命卫队宣布无限期管控霍尔木兹海峡；7月14日，伊朗官方公告备忘录全部失效。双方进入对等报复的恶性循环。当前局势下，海峡若重回封锁，将再次引发类似今年(2026年)3月17日因美伊冲突导致的全球风险资产抛售和滞胀交易回归。霍尔木兹海峡影响全球约20%的原油及相关产品供应，其关闭对通胀、全球货币体系以及全球供应链的冲击是实质性的，不能仅视为预期层面的问题。尽管6月份CPI见顶，但本轮通胀的根源是海峡关闭，根源不除，通胀回落只是暂时现象。在此背景下，美联储将保持鹰派，甚至存在预防性加息的风险。因此，市场叙事已重回三、四月份的逻辑，且由于相关方政治动向的变化，此次的负面影响可能比前期更为猛烈。 在当前复杂的宏观环境下，有色金属各品类的价格表现和板块投资前景如何? 从6月11日市场开始反映停火预期至今，有色金属广谱价格整体呈现微涨后回落的态势，总体下跌。即便在停战初期有过上涨，但由于美伊冲突持续，涨幅非常有限，市场未能获得一个稳定的做多窗口。例如，铝价最初因海峡开放预期而大幅下跌10%,但当前并未因海峡再度关闭而迅速反弹，这反映了市场对供应的担忧。相比之下，油价是当前局势的代表性变量，呈现跌得快、涨得也快的特征。自6月11日停战预期出现至6月底，油价下跌24%;而从7月初至今，油价己反弹20%,回升至80美元以上。这一变化也传导至债市，十年期美债收益率从4.38%回升17个基点至4.55%。这些宏观环境的变化最终反映在有色板块上。宏观层面，市场重回类似三、四月份甚至更强的不确定性，海峡开放和通胀见顶两大前提条件可能不再成立。同时，AI板块正处于估值回调阶段。这导致有色金属板块，无论是受宏观驱动的大宗金属，还是由AI行业景气度驱动的战略性金属，都面临EPS和估值的双杀压力。不过，由于供应中断的风险，有色金属价格尚未出现明显下跌。同时，板块股价在前期普遍经历大幅回调，估值已处于较低水平，因此进一步大跌的可能性不大。然而，目前显然还未到明确的上涨时机。综合来看，当前有色板块的调整是对此前自2025年以来巨大涨幅的回撤，但这并非投资逻辑的崩溃，反而是为未来进一步上行奠定更健康的基础。无论未来局势如何演变，最终仍需回归到两个核心条件：一是海峡恢复通航(无论是否为管控性开放),以确保供应链不中断，避免滞胀；二是通胀确认回落。一 旦这两个条件达成，全球供应链重构、供应趋紧、战略性博弈以及货币宽松的逻辑将再次成立。同时，AI驱动力的基本面依然景气，当前更多是估值泡沫的挤压。 在当前宏观和AI泡沫双重影响下，有色金属板块的投资机会应如何判断?特别是对于AI驱动的战略性金属和宏观驱动的大宗商品，各自的投资逻辑和关注点是什么? 当前市场主要受两方面因素影响：一是宏观驱动，二是AI泡沫。宏观层面的不确定性较大，需要持续观察，其关键转折点在于霍尔木兹海峡局势的缓和与通胀见顶。相较之下，AI的基本面更为确定，在其估值泡沫消化后，市场将重回基本面上行的通道。具体来看，由AI驱动的战略性金属，如钨、钽、稀土、锗、银等，其供需基本面在泡沫去化后实际上更为强劲。无论是六氟磷酸锂的本土需求、PCB的战争驱动、军工需求，还是全球安全库存的补充，都指向供给将持续紧张。因此，在AI估值泡沫调整到位后，这些金