紧抓AI机遇，向数据中心一体化进阶

杰瑞股份(002353)[Table_Industry]资本货物/工业 杰瑞股份深度报告 本报告导读： 高端制造、工程化交付与全球化能力是公司加速切入AIDC电力与一体化方案的重要基因；从发电机组向数据中心一体化业务拓展，将为公司打开更大成长空间。 投资要点： 高端制造、工程化交付与全球化能力是公司切入AIDC电力与一体化方案的基因。复盘公司发展历史，我们认为，公司紧抓全球AI电力发展机遇与快速切入AIDC一体化解决方案业务的三大基因是高端装备制造、工程化交付、全球化能力。公司以传统能源产业为底盘，以数据中心能源一体化产业为引擎，进入高速成长阶段，26Q1在汇兑损失压力下，公司归母净利润仍同比+26.3%。 燃机发电机组：受益数据中心强劲需求，凭借全球市场前瞻布局与强产品力，公司加速切入北美数据中心市场。1）需求大幅增长，供需错配显著：从需求端看，受益于数据中心建设强劲，全球主要燃机厂订单维持高位，燃机价格持续上行；从供给端看，全球核心主机厂排产至29~30年。2）公司订单充足，有望拓展更多市场：公司从2025年11月~2026年4月在北美区域签订超11亿美金订单，应用领域均是数据中心领域。我们认为，公司凭借丰富的全球机头资源能力以及模块化、智能化的发电解决方案，有望在北美、中东等区域获取更多的发电相关订单。 数据中心一体化：公司在冷却/能源底座与算力技术设施模块上加速部署，有望深度受益全球数据中心预制模块化趋势。制约数据中心交付速度原因包括设备供应链紧张、专业技术工人供给不足与开发成本不断攀升，模块化安装周期与建造成本更低，是发展趋势。公司前瞻布局数据中心一体化业务，构建覆盖发电、配电及能控管理的一体化解决方案，已在冷却底座、能源底座及算力基础设施模块化等上进行部署。 风险提示。油价下行；下游油气公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期；订单交付不及预期；国际冲突风险；数据中心项目延期风险；燃机机头资源拓展不及预期；数据中心一体化业务拓展不及预期等。 26Q1业绩加速，电力、天然气业务为公司注入强劲成长动力2026.04.18再获1.8亿美元发电机组订单，海外发电业务加速2026.02.02获取全球AI行业巨头发电机组超1亿美元订单，发电领域加速发展2025.11.28在手订单充沛，产能投建加速、发电机组业务发展亮眼2025.10.26业绩加速释放，天然气业务成长逻辑明确2025.08.07 目录 1.高端制造、工程化交付与全球化助力紧抓AI机遇................................41.1.紧抓全球AI机遇，业绩加速增长......................................................41.2.切入AIDC电力与一体化方案基因：高端制造、工程化交付与全球化能力..............................................................................................................62.燃机发电：供需错配显著，公司加速进入北美市场..............................82.1.需求端：数据中心供电成为主要驱动力，燃机价格维持上行........82.2.供给端：全球供不应求，核心主机厂排产至29~30年..................112.3.公司：加速切入北美数据中心市场，斩获超11亿美元订单........123.数据中心一体化：模块化加速交付周期，加大自研产品谱系布局.....153.1.模块化：缩短数据中心交付周期，迎来加速发展阶段..................153.2.公司：模块化优势凸显，加码发电、配电与能控管理一体化......174.盈利预测与估值........................................................................................204.1.盈利预测：预计26/27年归母净利润33.2/60.3亿元......................204.2.估值：目标价176.60元，维持增持评级.........................................215.风险提示....................................................................................................23 1.高端制造、工程化交付与全球化助力紧抓AI机遇1.1.紧抓全球AI机遇，业绩加速增长 公司深耕石油、天然气、数据中心及电力、新能源四大产业集群，紧抓全球AI机遇。根据公司官网， 1)公司成立于1999年，经过20多年的发展，成为全球领先的能源系统解决方案提供商，以创新驱动发展，深耕石油、天然气、数据中心及电力、新能源四大产业集群。 2)凭借高端装备制造与工程化交付能力，公司在传统能源板块保持竞争优势的同时，紧抓全球AI技术与电气化进程加速的机遇，着力破解AI数据中心在能源供给、热管理、模块化建设及稳定运营等方面的核心挑战，提供安全、可靠的能源一体化解决方案。公司以传统能源产业为底盘，以数据中心能源一体化产业为引擎，实现高速发展。 公司历年营收、业绩稳健，2026Q1归母净利润呈现加速增长。 1)营业收入：公司历年营收实现稳健增长，其中2025/2026Q1公司实现营收162.23/32.91亿元，同比+21.5%/+22.5%；从营收占比上看，高端装备制造/油气工程及技术服务占比居前，2025年营收比例分别为62%/29%。 2)归母净利润：2026Q1公司业绩呈现加速增长，实现归母净利润5.88亿元，同比+26.3%，根据公司2026年一季报，2026Q1汇兑损失1.63亿元（25Q1汇兑收益0.63亿元），剔除汇兑影响，业绩增长相比表观报表增速更快。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：公司2025年年报，国泰海通证券研究 公司盈利能力整体稳健，2026Q1毛利率实现同比较大提升。2025/2026Q1毛利率分别为31.7%/33.6%，净利率分别为17.0%/17.9%，其中2026Q1盈利能力实现同比提升，毛利率/净利率分别同比+2.2/+0.1pp。 年度经营性净现金流从2024年开始大幅改善，2026Q1现金流下滑主因收款进度延后、业务规模增加。公司2024/2025年经营性净现金流分别为25.94/53.78亿元，同比+147.3%/+107.4%；2026Q1经营性净现金流同比-218.5%，根据公司2026年一季报，下滑原因主要包括：26Q1收款进度延后，销售商品、提供劳务收到的现金少于同期；业务规模增加，向供应商支付的款项增加。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.切入AIDC电力与一体化方案基因：高端制造、工程化交付与全球化能力 我们认为，公司紧抓全球AI电力发展机遇与快速切入AIDC一体化解决方案业务，是因为公司具备三大重要基因——高端装备制造、工程化交付、全球化能力。 复盘公司历史发展路径，可以看到，公司具备高端装备制造与工程化交付的核心能力，并早早开启全球化化战略。 高端装备制造能力：配件贸易与销售起家，不断创新下获取自主研制能力，成为油气装备及服务全球翘楚。根据公司官网， 1)最早起源于矿山/油田配件贸易与销售，介入油田装备维修再到自主研发制造。公司成立于1999年，最初主要从事进口矿山设备配件贸易；2001年公司成功修复一台受损严重将要报废的进口压裂车，一举打响杰瑞品牌；2003-2004年，公司分别自主研发生产杰瑞第一台油田大型设备（单机单泵回注橇）、首台天然气压缩机组（含硫工况往复式压缩机组），正式进入油气装备行业。 2)不断创新下，公司已成为油气装备及服务全球翘楚。公司具备持续创新能力，是世界首台4500型涡轮压裂车、中国首座页岩气液化工厂、全球首套电驱压裂成套装备等的业绩拥有者，持续引领行业发展新方向。比如，早在2012年，公司向美国交付压裂车组，是迄今为止唯一向北美提供全套页岩气压裂装备的中国企业。中国出口美国的所有涡 轮压裂成套车组、电驱压裂成套车组全部出自公司。 工程化交付能力：EPC项目能力突出，具备丰富经验。根据公司官网，公司拥有丰富的工程化交付能力，在工程总包（EPC）上具备国际、国内众多丰富的项目经验。比如，公司于2024年斩获9.2亿美元（约合人民币65.55亿元）阿布扎比国家石油公司（ADNOC）井场数字化改造EPC项目。 前瞻执行全球化战略：公司注重全球供应链体系，业务、产能、人才三位一体全球化，构建中国、中东、北美三足鼎立的战略发展格局。根据公司2025年年报及公司官网，公司持续加强海外能力本地化建设，加快构建中国、中东、北美三足鼎立的战略发展格局，持续提升公司整体海外业务规模占比，以区域中心为中枢，打造“各区域+各产线”协同作战体系。具体来看， 1）业务全球化：海外收入与订单提升。公司不断推进北美、中东等区域业务，加速海外市场扩张。2025年公司海外市场实现收入78.38亿元，占比达48.32%，同比增长29.85%；海外市场新增订单占比超过50%，同比增长19.40%，崭露强劲的增长势头。 2）产能全球化：公司加速海外产能建设。早在2008年，公司在石油城休斯敦购置用地（220亩），成立美国杰瑞公司；2024年，公司深化“出海”战略坚持本土运营，入驻迪拜杰贝阿里自由贸易区，启动中东装备制造基地建设。 3）人才全球化：公司创新人才引进模式。公司快速构建国际化复合型人才梯队，持续开展干部队伍结构优化工作，实施周期性国际化人才选拔与培养项目，保障支撑公司战略发展的人才供给，为全球化业务提供充足人才支撑。 2.燃机发电：供需错配显著，公司加速进入北美市场2.1.需求端：数据中心供电成为主要驱动力，燃机价格维持上行 全球电力需求2024-2030年预计CAGR为2.7%，能源转型下可再生能源、天然气与核能增长是趋势，同时数据中心电力需求将从2026年600TWh上行到2030年1600TWh。根据西门子能源官网援引S&P Global CommodityInsights： 1)整体需求：全球电力需求具备增长韧性，预计从2024年的30500TWh增长至2030年的36000-39000TWh，复合增速达2.7%；2)增长驱动力：全球不断增长的人口与生活水平驱动电力持续增长，同时发达经济体老化基础设施的更换、全球数字化建设也是电力增长的动力；3)能源转型：可再生能源装机容量预计呈现快速增长，油转气与核能发展是趋势；4)数据中心电力需求：数据中心电力需求预计上行快速，有望从2026年600TWh上行到2030年1600TWh，电力需求占比将从2026年约1.8%增长至2030年的4%。 数据来源：西门子能源官网援引S&P Global CommodityInsights 全球发电领域对燃机需求（装机量）从24年开始加速，25年同比大幅增长71%；西门子能源预测未来数年燃机市场需求年均规模为110~120GW。 1)2025年全球发电领域对燃机需求达96.1GW，呈现大幅增长。根据三菱重工官网援引McCoy Power Report信息，发电领域对燃机需求从24年开始出现明显上行，25年这一趋势继续加大，24/25年发电领域对燃机需求达56.2/96.1GW，同比+39%/+71%。 数据来源：三菱重工官网援引McCoy Power Report 2)西门子能源预测未来数年燃机市场需求年均规模为110~120GW，数据中心及人工智能是重要支撑。根据西门子能源2