消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究

消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 联系人：王宏雨 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾药品产业链和医疗服务小组组长王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.35%，跑赢沪深300指数4.92个百分点，在中信30个一级行业中排名第9位。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等。 •医疗器械：1）高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。2）我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。3）IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。5）AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。 •药品产业链（CXO+原料药）：CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。 •生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 整体观点和投资主线 •中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），我们判断复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。 •药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。 •医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、通策医疗：口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；2、眼科：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 ┃长寿诊所：面向主动健康管理人群，以多维健康评估为基础的中高端消费医疗业态 •长寿诊所是面向主动健康管理人群，围绕疾病预防、健康状态改善和长期跟踪提供服务的消费医疗业态。其客户通常尚未进入明确疾病治疗阶段，但已形成主动管理健康的意识，并具备较强自费能力，机构主要通过医学评估和定期管理帮助客户维持和改善整体健康状态。 •多维健康评估已在受访长寿诊所中广泛应用。国际长寿研究所对4个地区22家诊所的调研显示，常规衡量代谢指标、生物标志物及诊断检测、身体功能和生物年龄的机构占比分别为90.9%、86.4%、77.3%和63.6%，其中代谢指标和生物标志物检测的覆盖率最高。多维数据积累有助于机构识别健康风险、评估干预效果并调整后续方案。 •中国中高端医疗服务市场保持较快增长，为长寿诊所发展提供良好基础。弗若斯特沙利文数据显示，市场收入由2020年的3223亿元增至2024年的6411亿元，复合增速18.8%，预计2029年达到11659亿元，对应2024至2029年复合增速12.7%。 本周关注：消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 ┃消费链条：客户先完成首次评估，再根据评估结果选择年度会员、周期复查及专项服务 •长寿诊所的客户通常需要完成首次评估和后续服务两次消费决策。首次到店时，客户根据关注问题和检查范围选择评估套餐并完成首笔付费。取得检测结果后，客户再根据风险水平和管理目标选择年度会员、周期复查及专项服务，后续项目的期限、频次和内容主要依据评估结果确定。 •海外机构已形成覆盖基础检测、综合影像和持续管理的分层定价。Superpower基础会员每年199美元，覆盖100项以上生物标志物。Prenuvo全身MRI单次收费2499美元，Executive会员每年3999美元起，检测范围和持续管理服务共同决定产品价格。 •营养产品的可比毛利率明显高于检测服务。2025年，医学检测服务商Quest Diagnostics服务毛利率测算约33.2%，营养补充剂企业Niagen Bioscience综合毛利率为64.3%。营养产品销售占比提高有望改善长寿诊所整体盈利水平。 本周关注：消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 ┃商业模式：欧洲、美国和日本市场已形成标准化扫描、分层年费和长期会籍三类模式 •欧洲、美国和日本市场已形成标准化扫描、分层年费和长期会籍三类商业模式。标准化扫描依靠固定流程和复查提高门店利用率，分层年费通过不同检测和随访深度提高客单价，长期会籍以入会费和持续会费建立多年服务关系，三类模式分别以服务量、年度客单价和会员存续期为核心经营变量。 •欧洲Neko Health采用标准化扫描加复查模式，核心经营指标是单店扫描量和复查占比。2024年斯德哥尔摩门店完成4362次扫描，其中复查扫描1477次，占比33.9%，复查客户已贡献约三分之一服务量，为单店形成较为稳定的存量客流。 •美国Fountain Life采用分层年费模式，CORE与APEX按照检测范围和管理深度区分。官网列示两档会员价格分别为1.05万和2.15万美元，公司已在达拉斯、奥兰多、那不勒斯、纽约和休斯顿运营5个中心，高年费产品已进入多中心复制阶段。•日本HIMEDIC采用15年会籍模式，以入会费、月费和年度体检构成长期合同。现售Premium产品入会费330万至357.5万日元、月费5.06万至5.39万日元。截至2026年3月拥有约3.6万名会员和14家会员体检设施，中期计划列示业务利润率为25%至30%。 本周关注：消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 ┃需求基础：人口老龄化与支付能力提升推动预防健康管理客群持续扩大 •人口老龄化持续扩大长期健康管理的潜在客群。2010至2025年，我国65岁及以上人口由1.19亿增至2.24亿，占总人口比重由8.9%升至15.9%；同期60岁及以上人口增至3.23亿，占比达到23.0%。高龄人口增加将持续提升慢病风险监测、功能维护和定期复查的重要性。 •居民收入长期增长，为自费健康管理服务提供支付基础。2013至2025年，全国居民人均可支配收入由1.8万元增至4.3万元，累计增长137%。同期城镇居民人均可支配收入由2.6万元增至5.7万元，累计增长109.6%，预防医疗和长期健康管理支出的承受能力持续增强。•日本通过定期筛查和检后指导，逐步形成覆盖中老年人群的持续健康管理体系。2008至2023年度，日本特定健康检查受检人数由2019万增至3123万，检查实施率由38.9%升至59.9%，保健指导实施率由7.7%升至27.6%。随着两项服务逐步普及，日本居民开始形成周期性评估和长期随访习惯。长寿诊所在此基础上拓展自费服务，目标客群的接受度和付费基础相对成熟。 本周关注：消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 ┃产业趋势：长期产业积累、技术成本下降和资本投入加速共同推动长寿诊所行业进入爆发前夜 •长寿健康产业经过近百年演进，服务体系和医学基础逐步成熟。行业由高端抗衰服务起步，综合健康管理逐步兴起，基因组学、精准健康技术和衰老科学相继进入应用，2020年后进一步转向健康寿命管理，长寿诊所形成独立业态的产业基础日趋完善。 •基因组测序持续降本，个体化健康评估的技术门槛明显降低。人类基因组测序成本由2001年的9526万美元降至2022年的525美元，降幅超过99.99%，厂商口径的单基因组成本进一步降至2025年的80美元，为遗传风险信息纳入个人健康评估创造条件。 •科技巨头和长期资本持续投入，衰老科学产业化明显提速。Google于2013年设立Calico，Altos Labs于2022年获得30亿美元承诺资金，欧莱雅于2025年披露260余个皮肤长寿生物标志物，相关投入推动衰老研究和应用工具加快发展。 注：2001—2022年数据为NHGRI统计的单个人类基因组综合测序成本，2023—2025年数据为厂商披露的单基因组测序耗材成本或平台成本 本周关注：消费医疗新蓝海——长寿诊所专题研究 ┃中国落地情况：多元主体相继进入，长寿医学服务形态逐步丰富 •中国长寿医学服务已由精准预防机构的早期探索，扩展至