黄金7月第3周复盘：强势美元施压，央行护盘能撑多久

——黄金7月第3周复盘(07/09—07/17) 中辉期货有限公司交易咨询业务资格沪证监许可[2015] 75号王维芒从业编号：F0249231投资咨询号：Z0000148 沪金Au0 873.7|COMEX$4018.4|DXY 100.78 |TIPS 2.35%VIX16.73|SPDR 999.02t |全球ETF 4047t |ETF 6月净流-74.27t • 7/9–7/16当周全球市场先扬后抑：周中沪金880一线窄幅震荡后跌破，最低865.58，收873(-0.95%)。• TIPS 2.35%创近月新高、DXY100.78偏强，美元计价金价承压。•美债10Y-2Y利差维持0.35%，曲线未现倒挂加深；VIX16.73偏低位。 • 6月制造业PMI 50.3重返扩张（+0.3pp），新订单51.2大幅回升（+1.3pp），高技术53.5领跑，综合产出50.6。•需求三杀深化：固投-5.7%、地产投资-18.0%、但社零+1.0%转正；服务零售+5.3%是亮点。•乘用车分化加剧：新能源-9.4%渗透率62.8%历史新高vs燃油-39.0%；出口+82.3%创新高。 •短期: 5项压力(TIPS高、DXY强、ETF-74.27t、CFTC拥挤度62.9%、流动性) vs长期: 5项韧性(旧秩序、亚洲定价权、法币信用、滞胀对冲、央行购金89%增持意愿)。•策略:配置思维压舱石+杠杆谨慎+跟踪美伊、FOMC(7/28-29)、PCE(7/31)。 全球大类资产联动｜沪金vs美元vs TIPS vs ETF先讲股债商汇联动，再聚焦贵金属—中辉方法论·大类资产视角 解读 •沪金近60日累计-12%，跑输TIPS/DXY上行幅度• DXY同期+1.8%偏强，美元计价金价压力来源• TIPS +25bp至2.35%，无风险实际收益抬升• SPDR-0.7%边际企稳但全球ETF 6月-74t创5年单月最大·结论:黄金与美元/利率呈典型负相关，与ETF资金流同向 美债利差 • 10Y-2Y利差维持0.35%，曲线温和陡峭• TIPS走高+利差未深倒挂=软着陆定价 ·对黄金:实际利率主导，但衰退溢价未起 国际宏观｜全球制造业PMI国别对比(2026-06)中国50.3重返扩张、日本54.8逆势上行、韩国52.1跌幅最大 要点 •亚洲四强：中国台湾55.2 /日本54.8 /韩国52.1 /中国51.7•美国ISM 53.3（连续6月扩张，6月↓0.7）；Markit 53.9（↓1.2）•欧元区51.4（↓0.2，第五个月扩张）、东盟50.5（↓1.0）•中国官方50.3重返扩张（↑0.3），新订单51.2跳升（↑1.3） 结论：•对黄金:制造业整体不强、不弱、滞胀逻辑未起·亚洲制造业强势→实物金需求(印度/中国)支撑 国际宏观｜全球通胀分化+美国就业转弱美国CPI 3.5%大幅回落·失业率4.2% ·非农+5.7万低于预期 对黄金的影响 •美CPI 3.5%大幅回落(-0.7pp，6年首次环比负增) +核心CPI 2.6%=通胀降温叙事•美就业韧性→降息预期延后→ TIPS难下行→金价短期承压•欧元区能源冲击→增速0.8-1.1% → ECB政策空间窄•日本1.0%加息+缩债放缓=套息逆转风险，对全球流动性敏感•中国CPI 1.2%总体平稳→内需偏弱→货币宽松仍有空间 •结论:滞胀组合(美) vs通缩风险(中) =黄金双向托底 国内宏观｜中国6月PMI全景· 6月需求数据PMI 50.3重返扩张(+0.3)·新订单51.2跳升(+1.3) ·工业+5.3% (6月)·固投-5.7% (1-6月)·地产-18.0% (1-6月)·社零+1.0% (6月) 中国6月PMI全景解读(vs 5月) • 6月制造业PMI 50.3 (+0.3)重返扩张•生产51.4 (+0.2) /新订单51.2 (+1.3) /高技术53.5 (+0.6)•大型企业50.7 /中型50.5 (+1.9) /小型48.2•装备52.5 /消费品50.2 /高耗能47.1•非制造业50.2 /服务业50.4 /建筑业49.0•新订单+3.0pp大幅回升→内需边际改善信号• 6月需求结构性改善：工业+5.3% /社零+1.0%转正/固投-5.7%降幅扩大•亮点：服务零售+5.3% /新能源车-9.4%但渗透率62.8%创新高/出口+82% •对黄金：央行购金护盘+人民币金溢价=国内金价支撑 国内宏观｜乘用车市场:新能源渗透率62.8%新能源-9.4%渗透率62.8%·燃油-39.0%·出口+82.3%创新高 要点 • 6月新能源车100.7万辆，渗透率62.8%历史新高• 6月新能源车零售同比-9.4%（环比+6.0%），但渗透率创历史新高62.8%•燃油车60万辆，同比-39.0%，高油价持续压制• 6月预计新能源零售105万辆，渗透率升至63.6%•中汽协全年新能源预期1600万辆 •对黄金:白银受益新能源(光伏+电动车双驱动) 金银比63.18 (上海) / 70.0 (COMEX) •历史均值60-80，当前略偏高→白银相对低估•光伏装机+ AI算力+电动车→白银工业需求尚可，但相比于2025年较弱• 贵金属｜沪金/ COMEX走势沪金879 (-0.95%)· COMEX 3979.9 (-2.1%)·短期承压、波动率上升 走势解读 •沪金880一线窄幅震荡5日后7/15跌破•周内最低871.58，最高888.40，振幅1.9%• COMEX黄金-2.1%，跑输沪金(汇率因素)• SHFE/COMEX比价6.85 → 6.80，沪金偏强•基差由+1.2走阔至+2.5，近月升水扩大•成交持仓比回升→短线情绪修复•策略:…… 利率+美元解读 • TIPS 2.35%创2025/3以来新高=黄金机会成本↑• DXY 100.78突破100关口，欧元/日元走弱驱动• VIX 15.67仍处低位，避险溢价未充分定价• 10Y-2Y利差0.35%稳定，曲线未倒挂加深•美6月CPI 3.5%大幅回落+核心CPI 2.6%=通胀降温• FOMC 7/28-29、7/31 PCE →关键窗口 •策略:偏空，TIPS回落至2.20%下方再操作 贵金属｜全球黄金ETF与资金流全球合计4047t · 6月净流出74.27t · SPDR 1002t ·华安127t ETF解读 •全球ETF 6月-74.27t /-89.08亿美元(5年单月最大)• SPDR 1002t (-0.7% 10日)资金边际企稳•华安易富127t (+2.96% 10日)国内逆势增持•地区:北美2034.6 /欧洲1431.1 /亚洲507.8吨•中国ETF持有156t (2025年末) →增长空间大•分歧:西方出、东方进→亚洲定价权逻辑 ·策略:跟踪SPDR周度变化(>5t流出=警示) 贵金属｜全球顶级黄金ETF排名(2026/06)SPDR与WisdomTree Swiss并列#1·华安全球第12 格局观察 •北美系(SPDR+iShares)长期主导，~1500t合计•欧洲系(WisdomTree Swiss / InvescoUK)占比~25%•亚洲系:华安127t (全球第12)、博时76t、易方达58t•中国ETF 5年增长3倍，但仍仅占全球4%•印度ETFs 5月+180亿卢比净流入，连8月净流入•结构性趋势:央行购金+亚洲零售=长期支撑 ·策略:关注印度、中国ETF周度数据 CFTC解读 •非商业多头217028 (-2.1%周)•非商业空头35689 (-1.5%周)•净多194246 (-2.4%周)但绝对水平仍高•多占比62.9%高于历史均值55%•商业空头对冲头寸增加→警惕反转 ·策略:净多持仓> 22万手=警示信号·结构:投机净多59.2% /商业套保25% /报告空10% 贵金属专题｜央行购金:长期韧性核心WGC 2026调研: 89%预计增加· 45%计划增持·破2018以来历史纪录 央行购金要点 •覆盖76家央行=调查8年来最大样本• EMDE 53%计划增持vs发达经济体仅18%•增持主力:中国、波兰、新加坡、印度、土耳其•全球央行黄金储备2025年净增1080t• Q1央行购金244t (同比+12%)•结构性需求≈ 60%来自央行•对黄金:长期(3-5年)看涨核心逻辑•策略:央行报告每季度跟踪 贵金属专题｜实物供需平衡Q1全球:矿产864.93t·再生366t·首饰-37.1% ·投资+12% 供需解读 • Q1矿产金864.93t同比-2% (品位下降、扰动)•再生金366t同比+8% (高金价刺激)•首饰需求85.25t同比-37.1% (中国金价过高)•金条/币投资62.01t (高基数下仍正增长)•央行购金244t =需求端第一支柱•全球供应-3% /需求-1% →缺口约100t •对金价:实物缺口支撑长期(>12个月) 贵金属专题｜通胀-金价历史关系美CPI同比vs沪金·滞胀期金价表现最佳 •近24个月CPI与沪金相关系数+0.42(中等正相关)• CPI突破4%时，金价6个月平均回报+12%• CPI<1% (通缩风险)时，金价6个月平均回报+8% (避险驱动)•当前CPI 3.5%已显著回落→滞胀交易窗口收窄、降息预期升温 相关性分析 贵金属专题｜地缘风险与EPU美伊冲突摇摆·经济政策不确定性(EPU)·地缘溢价随消息剧烈波动 中东地缘局势进展（7月13日—17日） 全球原油紧缺程度 •7月12日伊朗革命卫队宣布再关霍尔木兹海峡，并袭击阿曼湾一艘集装箱船；7月13日特朗普宣布美军恢复封锁伊朗港口、拟对海峡货运征收20%通行费，并宣告美伊6月停火谅解备忘录"失效"，称军事行动或持续两到三周。 •7月14日凌晨，伊朗巡航导弹击中美军护航船队中两艘阿联酋VLCC超级油轮，造成人员伤亡，6月停火协议濒临破裂。•7月14日至16日冲突螺旋升级：伊朗导弹打击约旦美军基地，美军对伊朗发动约5小时空袭并扩大至伊朗北部，击毁一艘试图突破封锁的油轮；特朗普警告若伊朗不重返谈判桌，下周将打击其电厂与桥梁。 •霍尔木兹海峡承担全球约20%的原油运输（约2000万桶/日），封锁后通行量骤降至五周最低：7月13日全天仅6艘船只通过（前一日14艘） •供应端三重收缩：伊朗出口被封锁、俄罗斯能源设施遇袭出口低位、美国取消制裁豁免下修供应预期；市场从"过剩预期"急转为"断供恐慌"，亚欧炼厂面临争抢替代油源。 •油价飙涨：WTI单日大涨9%逼近80美元，布伦特升至86美元附近，创四周新高；国内燃料油周涨13.9%领涨大宗商品。 白银要点 •沪银-2.3%略跑输沪金-0.95%• COMEX白银库存持续去化•光伏装机+ AI算力+电动车•工业需求结构性上行(52%占比)•金银比>65 →多银空金套利• COMEX净多28015 /多占比37.6%•策略:…… 贵金属专题｜波动率与避险GV黄金波动率· VIX· OVX原油波动率·跨资产风险 波动率 •黄金GV升至近1年80%分位• VIX 15.67仍处低位，避险溢价不足• OVX原油波动率上升→通胀冲击•策略:…… 贵金属｜长期韧性四大逻辑旧秩序已死·亚洲定价权·法币信用·滞胀对冲 ①旧秩序已死 ②亚洲定价权 人民币/印度卢比金价创新高 地缘溢价长期化 亚洲实物需求+央行购金重塑定价权；华安逆势+2.96%、印度ETF 5月+180亿卢比 美伊冲突、俄乌、台海—多极化秩序正在形成，地缘溢价成为长期溢价 ③法币信用动摇 ④滞胀对冲 能源转型下通胀中枢上移 终极保险配置需求 传统能源资本开支不足、新能源过渡成本、AI算力耗电→长期通胀中枢3%+ 美国财政赤字扩大、美元武器化、各国外储多元化；黄金成为央行储备核心 策略核心｜短期压力vs长期韧性矩阵5项短期压