平安宏观 美国宏观经济环境再梳理地缘政策经济与资产

地缘局势

• 美伊冲突对市场和宏观环境产生持续影响，油价上行主导了货币政策预期转紧和经济结构分化加剧。
• 美伊冲突在3月爆发后，经历了谈判、临时停火协议达成和近期再次爆发的过程。
• 特朗普政府希望退出冲突，主要受国内经济压力、政治压力、军费限制、法律制度约束和金融市场代价等因素影响。
• 市场已形成特朗普希望退出冲突的共识，但需关注协议达成的具体内容和时间，以及海峡开放和原油供给修复所需的时间。
• 前期下行原油需求可能发生反扑，油价二次上行是大概率事件。
• 地缘局势影响未结束，油价上涨对美联储降息形成约束，对美国经济形成逆风。

美联储货币政策

• 上半年美联储政策预期发生剧烈变化，从年初预期降息两次转向加息一次甚至两次。
• 美伊冲突带来的能源价格冲击使美联储降息窗口收窄。
• 下半年加息并非必然，当前美国通胀和经济增长情况与70年代石油危机和22年俄乌冲突后时期存在差异，加息的必要性和动力不足。
• 沃什上任后强调抗通胀决心，但能否完全忽略特朗普对降息的期待还需观察。
• 沃什对通胀框架和通胀目标的改革方向，可能指向货币政策相对宽松的取向。
• 下半年对于利率政策，不需要像市场当前预期的那么悲观，可以稍微偏乐观一些。

美国经济表现

• 一季度美国经济分化加剧，AI投资超过消费成为经济增长的主要支撑，预计这种分化会延续到2026年全年。
• 二季度美国经济增长可能维持增速或小幅回落，投资和消费有望继续走强，而库存和进出口可能成为拖累因素。
• AI经济方面，下一阶段AI的支撑大概率能够延续，主要观察点包括自动开支叙事、token经济学盈利兑现和AI近期的扩散。
• AI产业链上游和下游资本开支差异巨大，造成算力需求缺口预期的持续性。
• AI对生产力提升的影响可能还需要时间验证，目前美国生产率提升主要来自制造业工时下降。
• AI对就业的影响目前较为局部，没有造成系统性冲击。
• 传统经济方面，财政（大美丽法案和关税退税）、股市财富效应和美国相对于其他国家的能源战略优势是主要支撑。
• 传统私人部门面临能源税逆风，居民消费透支未来，消费信贷增速转负，经济表现可能并不稳固。

美国资产定价

• 美股方面，美国经济稳健假设和AI景气或算力需求延续是支撑，但需关注科技企业资本结构和估值逻辑变化，以及传统经济板块高利率风险，美股可能看到高波动风险。
• 美债方面，短期压力可能随着油价回落而缓和，但长端美债面临结构性风险，供给端财政压力上行，需求端官方需求下降，长端美债市场波动会更大。
• 美元方面，短期表现有韧性，但中期随着美伊协议推进，避险需求、油价和加息预期可能有所缓和，美元上行阻力增加。
• 整体而言，下半年市场将从冲击定价转向修复验证，市场对基本面和经济数据的敏感度会提升，油价和利率的影响也更复杂。