平安宏观 美国宏观经济环境再梳理地缘政策经济与资产

00:00:00 大家好，欢迎参加平安宏观美国宏观经济环境再梳理地缘政策经济与资产。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议。会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议。平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 00:00:30 未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:00:53嗯。 00:01:02 哎好的，那我这边就开始啊，各位领导和投资人，大家下午好，呃，我是平安证券海外宏观分析师杨建一。那今天呢，我们主要是给大家汇报一下我们的这篇，这个宏观美国宏观环境在梳理的这个上下两篇报告的内容。那上篇呢，主要是围绕地缘和货币政策去展开。那我们也看到其实呃，上半年就是在地缘和货币政策两方面的变化，也是影响了啊整个海外宏观定价的两个核心的锚点啊，一个是油价一个是利率嘛。 00:01:35 那下一篇呢，我们结合美国经济的一个现状呢，主要是从这个宏观的视角，对于啊美国的这个经济包括资产去做一个下一步的展望。那在呃当前就是呃年终的这么一个时点做这个分享呢，主要是希望对于上半年剧烈变化的一个海外宏观环境做一个。 00:01:56回顾和判断，并且呢，从中寻找一些呃下一阶段发展方向的一个一个线索。 00:02:04 那我们首先先来看地缘，那上半年到现在呢，其实每一局势对于市场和宏观条件，仍然都在产生着非常强烈的这个影响。我们看到油价的这个上行呢，其实主导了呃这一阶段，包括货币政策预期转紧，包括美国的经济结构分化加剧等等的一系列的变化。 00:02:23 那我们看到6月之后呢，美伊冲突它的这个呃进展呢，实质上是随着双方达成啊，当时的那个那一次的这个呃临时停火协议，而进入了这个啊最终谈判而有所缓和，那油价呢也是快速地恢复到了这个冲突前的水平。但是呢，其实我们7月之后看到美伊军事呃美伊的这个局势再次啊发生变化啊，他们双方呢这个再次发生这个军事冲突，那呃双方的这个谈判呢也是随即搁置，那可以说美伊局势的这个影响其实呃从来没有离我们而去，那至于说下一阶段。 00:03:04 美伊局势怎样发展啊？能源冲击怎么去演绎？ 00:03:08 那其实还是需要再次回顾呃3月以来的这个冲突发展的过程。 00:03:13 那我们在这个呃第一张图里边也看到，就是在呃冲突爆发之后不久，在3月初的时候。 啊，那其实特朗普就已经开始去宣布啊，冲突即将结束或者谈判啊接近达成的这样的一些这个表态。那到了4月初的时候呢，其实美伊已经转向了停火谈判。那包括5月，我们看到美国的这个通胀的压力和利率的压力都进一步的显化。那6月呢，啊就是达成了这个呃临时的停火协议和谅解备忘录，那这样的一个过程中呢，其实我们包括市场最直接的一个感受就是，特朗普他自身退出美伊局势的这个僵持状态的意愿是非常强烈的。那么特朗普他具备这种退出动力呢， 00:04:02 其实呃原因是多方面的，但是也呃方向是非常统一的啊。 00:04:07 我们看到有5个方面，那首先第1个就是美国国内的经济压力，我们看到能源价格上行带来的这个通胀压力啊，就是呃是非常关键的一个这个退出动力啊， 00:04:21 美伊冲突升级。以来呢，我们看到美国本土的这个汽油价格是最高上行到了呃，4块3美元一加仑嘛，那最高的时候就是上涨超过50%，那这样的一个涨幅呢，其实仅次于俄乌冲突时期的这个呃涨幅。啊那油价持续的这种上行呢， 00:04:43 其实加剧了选民，对于特朗普政府在这个通胀方面的这个工作进展的一个不满，那我们也看到就是冲突前啊。只有大概23%的选民将这个通胀列为美国经济的首要问题。那到了6月底呢，这个数字已经达到了32%啊。那与此同时呢，特朗普的这个净支持率也是随着冲突的延长和这个通胀的这个演绎啊，持续的下降。 00:05:11 那么第二呢就是政治压力，其实政治我们讲除了这个呃因为通胀上行，或者说以其他的一些对战争的不支持造成的这个支持率下行，其实共和党党内对于特朗普的这个发动战争的这个呃。举措呢也是有所不满的啊，因为毕竟这个在选举的时期，特朗普他自己是标榜自己啊，会避免美国陷入这样的一个愚蠢战争，但是其实现实是呃，美国从呃3月份到现在都还没有能够完全从美伊冲突中抽身。 00:05:49 那么第三呢，就是我们看到这个军费呢，也是啊美伊冲突的一个一个啊一个限制的因素啊。其实今年这个预算内的这个呃美国预算内的这个国防开支，其实跟去年变化不是不是特别大，但这个也意味着就是预算内的拨款，它不是不能够就是覆盖美伊军事冲突的这个成本。 00:06:12 那么因此我们看到在6月份啊6月末的时候呢，白宫其实已经正式向国会提交了啊800多亿美元的这个补充拨款请求，那么其中的绝大部分大概是600多亿美元都是用于军队的。那么呃我们也知道就是在战争刚刚爆发的时候，就是曾经有过呃这么一份2000亿美元的一个啊军费申请，当时是被呃国会强烈地反对，那么呃也就意味着，如果在后续就是呃，特朗普政府想要继续去申请这个相关的这个军费开支。支的呃呃拨款的话，它的难度会越来越大， 00:06:53 那么第四呢，就是呃法律制度的这个约束，那我们知道其实。呃，总统就是特朗普，他绕过国会去发动战争的这个合法性问题其实是存在争议的。那美国的宪法规定只有国会才能够呃有权发动战争，那就是他的这个尤其是他的这个法规规定，就是未经国会授权动用武装力量的这个时间框架，是不能够超过60天啊，包括再加上30天的这个撤离时间，一共是90天最长的一个期限。 00:07:27 那么到现在为止呢，呃美伊冲突的这个持续时间早就已经超过了这个呃界限啊。但是呢，这个也是为什么就是特朗普在之前啊，从3月份4月份5月份6月份都一直在说啊，美伊冲突就是美国的这个军事行动已经结束啊。它主要是为了去避免一个法律的一个争议，但是它可能对于呃所谓真正的冲突告一段落，并没有特别强有效的一个一个呃约束的能力，那最后呢，第五就是金融市场。 00:08:00 的一个代价或者说一个反弹，我们看到包括油价上行、美债收益率的上行，以及以及美股这些风险资产在前期的一些波动， 00:08:09 那这些因素呢，都是市场和各方对于啊美伊战争的一个啊一种表态，表态的一个一个呃一个形式吧。 00:08:18 那么其实在中期选举面前呢，特朗普政府他是能够非常直接地感受到这种反弹的，那尤其是每一届呃美国总统都非常关注的这个美债的市场啊，我们也很熟悉，就是说美债的这个债市预警的这个说法啊。在2025年特朗普的这个对等关税出台的时候，就能够看到债市收益率的这种上行。它对美债， 00:08:43 呃美债对于政府的这个呃行为或者政策的约束也是比较直接的啊，也就是说你的这个政策或者说你的这个举措太偏离啊，大家的这个预期太偏离这个呃合理的一个状况，那么市场就去抛售美债，那么你的这个。政府的举债的利息成本马上就会上升，那这个是非常直观的一个影响。那当然我们说呢，就是特朗普虽然是呃很明确的，就是大家都知道他期望这个美伊冲突尽快去解决，但他也并不能够完全决定每一局势的走向。 00:09:17 那么我们看到其中呃因素包括有这个呃，就是就即便是看到这个6月份的这个呃谅解备忘录里边的这个条款啊，他也没有对于啊最关键的像核问题包括海峡管理和收费啊，包括资产的这个啊处置的做息进一步更具体的一个安排。那么这些其实都在为后续的这个呃。 00:09:46 这个这个谈判去留下埋下一些冲突点，那么包括说现在其实啊，这个谈判是不是能够继续持续，嗯能能不能继续坐在这个谈判桌前去谈这个问题，可能都成为一个呃新的一个困难。那因此呢，呃其实说在这个。 00:10:07 过程中，呃，特朗普的这个呃意愿，或者说他希望退出冲突的这个呃意愿只是一方面。但是呢，我们说啊，我们作为这个投资的角度，或者说从宏观的这个角度怎么去理解这样的一个啊一个背景啊。我们其实能够得到的一个重要的信息就是，除了特朗普本身的这个意愿之外啊，就是特朗普愿意退出这件事情已经已经成为一个市场的共识啊。 00:10:36 包括上半年的时候，市场也一直在定价这样的一件事情啊，市场对于特朗普的这个冲突缓和的信号非常的呃买账，就是一旦这个啊只要是特朗普一说这个呃冲突很快结束，那我们看到市场就很积极地去啊响应啊，那么这个。这样的一个反应其实可能是下一阶段，或者说我们现在已经在进入了当前的这个阶段啊，最需要关注的一种风险。 00:11:08 那我们说最具体更具体来看呢，就是嗯达成协议或者说还没达成协议，这的这段时间呃美局势的一些尾部风险就是来自于三个方面的问题。 00:11:19 那第一个呢，就是呃海峡的这个开放和这个原油供给的修复其实都需要时间。那么我们说即使美伊最终能够达成一个协议，然后能够促使这个海峡呃持续性的这个开放，那么地缘局势的这个影响也未必在啊，协议达成的这个当时就会立即消除啊，并且这个过程呢可能会要长达几个月甚至是半年啊。 00:11:46 我们看到其实原因主要是在于呃，这个之前的航运中断以及原油供给中断，造成的这个暂停的成本和损失啊，需要一定时间去修复，那么包括结合之前的这个船只滞留在海峡的一个情况，需要疏散啊，包括这个相关的服务需要。啊去修复，包括结合一些市场的这个专家和这个呃。 00:12:14 的这个呃观点来看，其实啊。就是在协议达成之后，或者海峡顺利开放之后的这个两个月到4个月的时间啊，可能是这个海峡通航修复所需的一个最基本的一个底线的时间。那么这样的情况下呢，其实它就横跨了这个三季度乃至于四季度，那这样的一个时间框架呢，实际上是超出了市场记录的这么一个预期的。 00:12:47 那么第二个呃方面呢，就是其实前期下行的这个原油需求可能会发生反扑。 00:12:54 那我们看到其实这一轮美伊冲突之后呢，油价的上行并没有说达到一个之前市场担心的150美元，甚至200美元的一个极端的情形。那其中一个重要的原因就是呃冲突发生的时候，其实原本全球的原油供给就比较过剩，而在这个冲突发生之后呢，全球的原油需求下行也适应了这种供给不足的情况。 00:13:19 尤其是我们看到从霍尔木兹海峡进口原油最多的这个亚洲国家，那主要包括中国、日本、韩国、印度。他们在这个冲突期间的原油需求，或者原油的购买的行为都是明显的下降的啊，像比如说5月份中国的原油的石油的进口同比下降29%啊，日本韩国的同就是进口同比都下降了，呃57%和20%以上。 00:13:47 那这样的一个需求的下行呢，其实嗯。可以说既是本轮原油价没有过多地上行的一个原因，但是呢它同时也预示着后续需求的回补的压力。那尤其是我们看到在夏季这个呃炼油厂重新开工，以及这个需求出行的需求增加之后啊，这种低需求是不是能够持续还是需要打一个问号。那我们说当前已经处在这个时间点哈，因为我们报告发的比较早， 00:14:20 那如果说在这个夏季。原油下下游的这个需求，某个环节啊，可能是呃，可能是这个呃。 这个机票可能是可能是这个航天的原油，呃航天的这个燃油啊，也可能是这个某一个环节的生产，如果出现出这种呃原油短缺的这个呃真实情况的暴露，反而可能会再次引发油价的波动甚至上行。那么包括呢我们也看到就是呃因为美伊冲突的这个。这个谈判呢或者说协议，它其实一直以来都解决得不是很彻底，那么我们看到就是呃当前呢，因为呃谈判或者局势反复出现这种呃油价二次上行的情况，其实还是呃一个大概率的事件。 00:15:15 那么最后呢，就是我们从这个呃油价本身来看，就是之前一段时间嘛，呃尤其是油价下行之后，市场对于这个尾部风险的计价是并不充分的。尤其是因为这个特朗普每次释放这个相关的缓和的表态之后，原油市场的和股市的这个反馈都是比较积极的。那市场非常愿意相信局势能够降级。那有这样的一个想法呢啊，就是在这样的一