量化择时和拥挤度预警周报（20260717）

量化择时和拥挤度预警周报（20260717） 市场上行动能相对受限 本报告导读： 我们认为，下周市场在外部地缘风险与内部资金面的共同施压下，或将继续维持弱势震荡格局，市场上行动能相对受限。 曹君豪(分析师)021-23185657caojunhao@gtht.com登记编号S0880525040094 投资要点： 绝对收益产品及策略周报（260706-260710）2026.07.16高频选股因子周报（202600706-20260710）2026.07.14Smart beta组合跟踪周报（2026.07.06-2026.07.10）2026.07.14大额买入与资金流向跟踪（20260706-20260710）2026.07.14红利风格择时周报（0706-0710）2026.07.13 市场回顾：上周（20260713-20260717，后文同），上证50指数下跌4.33%，沪深300指数下跌5.26%，中证500指数下跌11.64%，创业板指下跌10.78%。当前全市场PE（TTM）为21.8倍，处于2005年以来的70.6%分位点。日历效应上，2005年以来，各大宽基指数在7月下半月表现不佳。 因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度有所上升。小市值因子拥挤度-0.72，低估值因子拥挤度0.08，高盈利因子拥挤度-0.17，高盈利增长因子拥挤度-0.15。 行业拥挤度：建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高，农林牧渔和石油石化的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 目录 1.市场上行动能相对受限..................................................................................32.因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度有所上升...........................................53.行业拥挤度：建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高..........................................................................................................................64.风险提示..........................................................................................................9 1.市场上行动能相对受限 上周（20260713-20260717，后文同），上证50指数下跌4.33%，沪深300指数下跌5.26%，中证500指数下跌11.64%，创业板指下跌10.78%。当前全市场PE（TTM）为21.8倍，处于2005年以来的70.6%分位点。日历效应上，2005年以来，各大宽基指数在7月下半月表现不佳。从消息面来看，美伊冲突持续升级致使中东地缘尾部风险显著抬升。从技术面来看，市场微观交易结构与资金面呈现共振承压特征，Wind全A延续对SAR指标的向下突破，且情绪模型得分降至0分冰点，短期赚钱效应极度萎靡；同时，高频资金流模型显示四大主要宽基指数的资金信号全面维持负向，反映出内部主力资金在大小盘维度的配置意愿均显著降温。值得关注的是，当前均线强弱得分进一步回落至10.3%的分位点，虽逐步逼近极端低位的拐点区域，但目前技术面超卖的筑底信号尚未完全确认。综上所述，我们认为，下周市场在外部地缘风险与内部资金面的共同施压下，或将继续维持弱势震荡格局，市场上行动能相对受限。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.93，低于前一周（-0.36），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平-0.93倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.83，高于前一周（0.72），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.20%和1.78%，处于2005年以来的72.45%和76.98%分位点，交易活跃度有所上升。 从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.02%、0.06%。2.根据中国人民银行数据，6月新增人民币贷款16100亿元，低于Wind一致预期（19389.79亿元），高于前值（5200亿元）；广义货币（M2）同比增长8%，低于Wind一致预期（8.47%）和前值（8.6%）。 日历效应上，2005年以来，上证指数、沪深300、中证500和创业板指在7月下半月的上涨概率分别为50%、50%、50%、40%，涨幅均值分别为0.58%、0.36%、0.63%、-1.19%，涨幅中位数分别为-0.87%、-0.87%、-0.13%、-1.52%，各大宽基指数均表现不佳。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 事件驱动上，1.根据Wind，美伊冲突持续升级。美军7月17日继续对伊朗发动空袭，伊朗对科威特和叙利亚的美军目标发动大规模打击，同时对美军驻巴林相关设施发动攻击。伊朗警告称，若美国继续攻击伊朗目标，伊朗将扩大打击范围，针对美国在中东地区的工业、科技和人工智能相关资产发动攻击。 技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于7月2日向下突破翻转指标。2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为50，处于2023年以来的10.3%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为0分（满分5分），趋势模型信号为负向，加权模型信号为负向。4.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《高频资金流如何辅助宽基择时决策》，我们通过高频资金流的走势对主要宽基指数发出买入卖出信号（沪深300指数：负向；中证500指数：负向；中证1000指数：负向；中证2000指数：负向）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周，A股市场整体呈现震荡探底态势。从日历效应与消息面来看，历史数据显示7月下半月各大宽基指数表现普遍不佳；同时，美伊冲突持续升级致使中东地缘尾部风险显著抬升。从技术面来看，市场微观交易结构与资金面呈现共振承压特征，Wind全A延续对SAR指标的向下突破，且情绪模型得分降至0分冰点，短期赚钱效应极度萎靡；同时，高频资金流模型显示四大主要宽基指数的资金信号全面维持负向，反映出内部主力资金在大小盘维度的配置意愿均显著降温。值得关注的是，当前均线强弱得分进一步回落至10.3%的分位点，虽逐步逼近极端低位的拐点区域，但目前技术面超卖的筑底信号尚未完全确认。综上所述，我们认为，下周市场在外部地缘风险与内部资金面的共同施压下，或将继续维持弱势震荡格局，市场上行动能相对受限。 2.因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度有所上升 因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方 法与历史效果请参考对应专题报告。 下表展示了使用截至2026年7月17日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。 以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度-0.72，低估值因子拥挤度0.08，高盈利因子拥挤度-0.17，高盈利增长因子拥挤度-0.15。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业拥挤度：建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2026年7月17日，建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高，农林牧渔和石油石化的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2026年7月17日的行业拥挤度 及相对上个月的变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所