量化择时和拥挤度预警周报：下周市场或将维持震荡上行

金融工程/2025.08.10 量化择时和拥挤度预警周报（20250810）郑雅斌(分析师) 下周市场或将维持震荡上行 本报告导读： SAR再度向上突破反转；情绪模型判断市场情绪再度回暖，上行趋势未被打破，市场存在一定的多空博弈现象。综上所述，我们认为，下周市场或将维持震荡上行 投资要点： 下周（202508011-20250815，后文同）市场观点：下周市场或将维持震荡上行。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周�为2.49，高于前一周（2.15），意味着当前市场的流动性高于过 021-23219395 zhengyabin@gtht.com 登记编号S0880525040105 曹君豪(分析师) 021-23185657 caojunhao@gtht.com 登记编号S0880525040094 相关报告 去一年平均水平2.49倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT- 金融工 程 金融工程周 报 证券研究报 告 CALL比率震荡下降，周�为0.92，低于前一周（1.10），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A�日平均换手率分别为1.06%和1.65%，处于2005年以来的70.22%和76.10%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.39%、0.05%。2.国家统计局数据显示，中国7月CPI同比0.0%，低于前值（0.1%），高于Wind一致预期（-0.12%）；PPI同比为-3.6%，和前值持平（-3.6%），低于Wind一致预期（-3.44%）。技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于8月6日向上突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为246，处于2023年以来的91.5%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、“打板策略”到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为3分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为正向。上周，A股依旧处于上行趋势。海外方面，美国劳动力市场已经走软，美联储未来几个月可能需要调整政策。从技术面来看，Wind全A指数在上周前半周维持上行趋势，在后半周出现小幅震荡，SAR再度向上突破反转；情绪模型判断市场情绪再度回暖，上行趋势未被打破，市场存在一定的多空博弈现象。综上所述，我们认为，下周市场或将维持震荡上行。 上周（20250804-20250808，后文同）：上证50指数上涨1.27%，沪深300指数上涨1.23%，中证500指数上涨1.78%，创业板指上涨 0.49%。当前全市场PE（TTM）为20.7倍，处于2005年以来的67.9% 分位点。 因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度出现下降。小市值因子拥挤度0.79，低估值因子拥挤度0.11，高盈利因子拥挤度-0.25，高盈利增长因子拥挤度0.25。 行业拥挤度：机械设备、国防军工、有色金属、综合和钢铁的行业拥挤度相对较高。国防军工和机械设备的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示。市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 反转因子表现相对较优，GARP组合周收益率 3.28%（2025.08.01-2025.08.08）2025.08.10 高频选股因子周报（20250804-20250808） 2025.08.10 风格Smartbeta组合跟踪周报（2025.07.28-2025.08.01）2025.08.05 绝对收益产品及策略周报（250728-250801） 2025.08.05 低估值因子回撤，基本面因子表现相对较优 （2025.07.25-2025.08.01）2025.08.03 目录 1.下周市场或将维持震荡上行3 2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度出现下降5 3.行业拥挤度：有色金属、机械设备、综合、钢铁和银行的行业拥挤度相对较高6 4.风险提示9 1.下周市场或将维持震荡上行 上周（20250804-20250808，后文同），上证50指数上涨1.27%，沪深300指数上涨1.23%，中证500指数上涨1.78%，创业板指上涨0.49%。当前全市场PE（TTM）为20.7倍，处于2005年以来的67.9%分位点。日历效应上，2005年以来，中证500和创业板指在8月上半月表现较好。上周，A股出现调整。上周，A股依旧处于上行趋势。海外方面，美国劳动力市场已经走软，美联储未来几个月可能需要调整政策。从技术面来看，Wind全A指数在上周前半周维持上行趋势，在后半周出现小幅震荡，SAR再度向上突破反转；情绪模型判断市场情绪再度回暖，上行趋势未被打破，市场存在一定的多空博弈现象。综上所述，我们认为，下周市场或将维持震荡上行。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周�为2.49，高于前一周（2.15），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平2.49倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周�为0.92，低于前一周（1.10），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A�日平均换手率分别为1.06%和1.65%，处于2005年以来的70.22%和76.10%分位点，交易活跃度有所下降。 从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.39%、0.05%。2.国家统计局数据显示，中国7月CPI同比0.0%，低于前值（0.1%），高于Wind一致预期（-0.12%）；PPI同比为-3.6%，和前值持平（-3.6%），低于Wind一致预期（-3.44%）。 表12025年7月部分宏观数据 当月 Wind一致预测 前值 PMI 49.3 49.45 49.7 财新PMI 49.5 - 50.4 CPI同比 0.0% -0.12% 0.1% PPI同比 -3.6% -3.44% -3.6% 新增人民币贷款（亿元） - 1800 22400 M2同比 - 8.28% 8.3% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在8月上半月上涨概率分别为50%、45%、60%、60%，涨幅均值分别为0.03%、-0.42%、0.38%、0.82%，涨幅中位数分别为0.02%、-0.26%、0.47%、 2.92%。 图1：2005-2024年8月上半月指数涨跌幅（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 上证综指沪深300中证500创业板指 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 事件驱动上，1.上周美股市场开启反弹。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.35%、2.43%、3.87%。根据Wind，美联储戴利称，未来几个月可能需要调整政策。劳动力市场已经走软，进一步放缓将不受欢迎。关税不太可能以一种需要货币政策予以对冲的方式持续推高通胀。需要重新校准货币政策，以应对影响美联储目标的各种风险。不能等到完全明朗才采取行动。美联储还有很多工作要做才能将通胀率降至2%。2.根据Wind，新华社发文解码如何理解“增强国内资本市场的吸引力和包容性”。文中指出，针对包容性增强会否造成IPO大规模扩容的担忧，监管部门将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。证监会未来将进一步全面深化资本市场改革开放，统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，着力巩固资本市场回稳向好势头。 技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于8月6日向上突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为246，处于2023年以来的91.5%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、“打板策略”到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为3分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为正向。 6300 5800 5300 4800 4300 3800 图2：Wind全A指数与SAR指标走势对比 买入信号 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 卖出信号 收盘价 SAR 图3：Wind全A指数与市场均线强弱指数走势对比 6300 5800 5300 4800 4300 3800 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 百分位（右轴）Wind全A 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图4：情绪择时模型与基准走势对比 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2024/12/27 2025/1/3 2025/1/10 2025/1/17 2025/1/24 2025/1/27 2025/2/7 2025/2/14 2025/2/21 2025/2/28 2025/3/7 2025/3/14 2025/3/21 2025/3/28 2025/4/3 2025/4/11 2025/4/18 2025/4/25 2025/4/30 2025/5/9 2025/5/16 2025/5/23 2025/5/30 2025/6/6 2025/6/13 2025/6/20 2025/6/27 2025/7/4 2025/7/11 2025/7/18 2025/7/25 2025/8/1 45877.00 0.9 Wind全A趋势模型加权模型 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表1情绪因子细分信号 因子 信号 净涨停占比 1 跌停次日收益 0 涨停板占比 0 跌停板占比 1 高频打板收益 1 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 上周，A股依旧处于上行趋势。海外方面，美国劳动力市场已经走软，美联储未来几个月可能需要调整政策。从技术面来看，Wind全A指数在上周前半周维持上行趋势，在后半周出现小幅震荡，SAR再度向上突破反转；情绪模型判断市场情绪再度回暖，上行趋势未被打破，市场存在一定的多空博弈现象。综上所述，我们认为，下周市场或将维持震荡上行。 2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度出现下降 因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。 根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二） ——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。 下表展示了使用截至2025年8月8日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。 表2复合因子拥挤度及分项得分（2025.08.08） 小市值 低估值 高盈利 高增长 估值价差 1.51 -0.52 -0.26 1.12 配对相关性 -0.15 0.33 0.06 0.53 市场波动 -0.20 1.39 -0.37 1.05 收益反转 1.98 -0.77 -0.43 -1.70 综合打分 0.79 0.11 -0.25 0.25 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.79，低估值因子拥挤度0.11，高盈利因子拥挤度-0.25，高盈利增长因子拥挤度0.25。 图5：小市值因子净值与因子复合拥挤度图6：低估值因子净值与因子复合拥挤度 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 20090331 20091231 20100930 20110630 20120330 20121231 20130930 20140630 20150331 20151231 20160930 20170630 20180330 20181228 20