量化择时和拥挤度预警周报：市场或将出现由中小盘股引领的震荡上行

目录1.中小盘股或将引领市场震荡上行...........................................................32.因子拥挤度观察：因子拥挤度较为稳定................................................43.行业拥挤度：机械设备、综合、商贸零售、环保和有色金属的行业拥挤度相对较高.....................................................................................................54.风险提示..............................................................................................8 1.中小盘股或将引领市场震荡上行上周（20250526-20250530，后文同），上证50指数下跌1.22%，沪深300指数下跌1.08%，中证500指数上涨0.32%，创业板指下跌1.4%。当前全市场PE（TTM）为18.9倍，处于2005年以来的50.5%分位点。日历效应上，2005年以来，中证500和创业板指在6月上半月表现较好。上周，A股震荡下行。从技术面来看，Wind全A依旧处于SAR点位之下且均线强弱指数仍未出现大幅下降，并未形成底部。从日历效应来看，中证500和创业板指在6月上半月表现较好。因此，我们认为，节后市场或将出现由中小盘股引领的震荡上行。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.13，低于前一周（1.13），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.13倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为1.15，高于前一周（0.94），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.76%和1.30%，处于2005年以来的50.17%和63.97%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.08%、-0.48%。表12025年4月部分宏观数据当月Wind一致预测PMI49-财新PMI50.4-CPI同比-0.10%-0.15%PPI同比-2.7%-2.83%新增人民币贷款（亿元）28007644.44M2同比8.00%7.54%资料来源：Wind，国泰海通证券研究日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在6月上半月上涨概率分别为45%、50%、55%、53%，涨幅均值分别为-0.77%、-0.41%、-0.39%、1.79%，涨幅中位数分别为-0.72%、0.09%、0.45%、1.06%，中证500和创业板指表现较佳。图1：2005-2024年6月上半月指数涨跌幅（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究事件驱动上，1.上周美股市场震荡上行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.6%、1.88%、2.01%。根据Wind，美国4月核心PCE物价指数同比升2.5%，创2021年3月以来新低，预期升2.5%，-25-20-15-10-505101520上 证综指沪 深300中 证500创 业板指 前值50.551.2-0.1%-2.5%364007.00% 前值从升2.6%修正为升2.7%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值从持平修正为升0.1%。PCE物价指数同比升2.1%，预期升2.2%，前值升2.3%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值持平。2.根据Wind，中指研究院披露，2025年1-5月，TOP100企业拿地总额4051.9亿元，同比增长28.8%，增幅较上月扩大2.2个百分点。受上年低基数影响，TOP100企业拿地同比增幅较上月扩大。技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于5月23日向下突破翻转指标；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为160，处于2021年以来的64.8%分位点。图2：Wind全A指数位于SAR指标之下数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：市场均线强弱指数高于平均值数据来源：Wind，国泰海通证券研究上周，A股震荡下行。从技术面来看，Wind全A依旧处于SAR点位之下且均线强弱指数仍未出现大幅下降，并未形成底部。从日历效应来看，中证500和创业板指在6月上半月表现较好。因此，我们认为，节后市场或将出现由中小盘股引领的震荡上行。2.因子拥挤度观察：因子拥挤度较为稳定因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。下表展示了使用截至2025年5月30日的数据计算得到的常见因子的-1.5-1-0.500.511.5380043004800530058006300买入信号卖出信号收盘价SAR00.20.40.60.81380 0430 0480 0530 0580 0630 0百 分位（ 右轴）Wind全A 拥挤度。表2复合因子拥挤度及分项得分（2025.05.30）估值价差配对相关性市场波动收益反转综合打分数据来源：Wind，国泰海通证券研究以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.98，低估值因子拥挤度0.11，高盈利因子拥挤度-0.28，高盈利增长因子拥挤度-0.04。图4：小市值因子净值与因子复合拥挤度图6：高盈利因子净值与因子复合拥挤度3.行业拥挤度：机械设备、综合、商贸零售、环保和有色金属的行业拥挤度相对较高根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2025年5月30日，机械设备、综合、商贸零售、环保和有色金属的行业拥挤度相对较高，交通运输和有色金属的行业 拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2025年5月30日的行业拥挤度及相对上个月的变化。201 81228201 90930202 00630202 10331202 11231202 20930202 30630因 子拥挤 度（右 轴）201 90131201 91031202 00731202 10430202 20128202 21031202 30731因 子拥挤 度（右 轴） 图5：低估值因子净值与因子复合拥挤度数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：高增长因子净值与因子复合拥挤度数据来源：Wind，国泰海通证券研究-2.0-1.00.01.02.03.04.0202 40329202 41227-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.00.80.91.01.11.21.31.41.5200 90331200 91231201 00930201 10630201 20330201 21231201 30930201 40630201 50331201 51231201 60930201 70630201 80330201 81228201 90930202 00630202 10331202 11231202 20930202 30630202 40329202 41227因 子净值 （左轴 ）因 子拥挤 度（右 轴）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5202 40430202 50124-2.0-1.00.01.02.03.04.05.00.981.001.021.041.061.081.101.121.14201 00531201 10131201 10930201 20531201 30131201 30930201 40530201 50130201 50930201 60531201 70126201 70929201 80531201 90131201 90930202 00529202 10129202 10930202 20531202 30131202 30928202 40531202 50124因 子净值 （左轴 ）因 子拥挤 度（右 轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究0.900.951.001.051.101.151.201.251.301.35200 90430201 00129201 01029201 10729201 20427201 30131201 31031201 40731201 50430201 60129201 61031201 70731201 80427因 子净值 （左轴 ） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工