Veradermics年龄亚组分析强化广泛男性疗效

17 Jul 2026 13:11:55 ET│12 pages 维德乐美克斯公司（MANE.N）年龄亚组分析强化了广泛的男性疗效；心脏安全性特征保持良好 中信的观点 购买 / 高风险 价格（2026年7月16日 16:00）105.83美元 目标价格160.00美元预期股价回报率51.2% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率51.2%市值44.21亿美元 维德乐美今日在正在进行的2026年美国皮肤科医师学会创新学院上展示了研究302关于年龄亚组的新数据，显示VDPHL01在<40岁和≥40岁男性中具有显著一致的疗效。确实，在两个年龄组和给药方案中，目标区域毛发计数均增加了+30至+34根/平方厘米，表明（请注意此处）顶线胜利并非由较年轻或可能更容易治疗的病人驱动。年轻男性的患者报告结果在数值上更好，尤其是在BID方案中，但在老年患者中仍然稳健。唯一的争议是周围水肿，在老年BID患者中达到8.5%，而在年轻患者中为2.9%，尽管事件数量较少，整体心脏安全性概况仍然良好。我们认为，这些数据进一步降低了男性广泛使用的风险，而最近女性二期结果（请注意此处和此处）为即将在2027年上半年进行的研究306提供了有意义的增量优势。维持买入/高风险评级，目标价160美元。 +1-404-443-4701geoffrey.meacham@citi.com吉奥夫·米奇姆，博士，AC +1-212-816-2513nishant.gandhi@citi.com尼尚特·甘地 博士 疗效似乎不会随年龄增长而减弱：研究302纳入了214名年龄<40岁的男性及305名年龄≥40岁的男性，各年龄段人数分布相对均衡。QD使年轻男性目标区域毛发数量增加+32根/cm²，老年男性增加+30根/cm²，而BID使年轻男性增加+33根/cm²，老年男性增加+34根/cm²。安慰剂组增长分别为+8根/cm²和+7根/cm²，所有活性组对比均达到p<0.0001。 jarwei.fang@citi.com方嘉伟玛丽·凯特·戴维斯 mary.kate.davis@citi.com 优势人群偏爱年轻患者，但老年患者的获益依然显著：“显著改善”或“大幅改善”的应答率在年龄<40岁和≥40岁的患者中分别为53%和45%，而安慰剂组则为13%和14%；每日两次给药的应答率分别为73%和56%。我们推测卵泡储备或基线严重程度可能解释了部分差异，但客观的头发计数增长基本相同，且未提供治疗与年龄的交互作用分析。 部分与年龄相关的水肿，但不足以改变安全性结论：年轻和老年QD患者的外周水肿发生率分别为3.9%和6.3%，而BID组为2.9%和8.5%。因此，在研究304中，老年患者BID组的高发生率值得关注，但只有九名患者发生了该事件。在整个研究302中，水肿相关停药率约为1%，无与治疗相关的严重不良事件，也无特殊关注的心血管不良事件。 研究304仍然是下一次主要的降险事件：其最大的启示或许是，研究302的显著疗效似乎不依赖于年龄分层的高应答者人群。确认性研究304已招募536名男性，其设计几乎完全相同，预计将在2026年下半年公布六个月的顶线数据。在我们看来，疗效和心脏安全的验证应支持广泛处方，而每日一次与每日两次的选择可能将取决于便利性、感知获益和水肿耐受性。 维德瑞姆公司 估值 根据我们的DCF估值模型得出的内在价值，我们的目标价是160美元。我们通过将自由现金流预测至2032年，然后应用终值增长假设来计算DCF估值。我们采用12.5%的加权平均资本成本（WACC），并假设终值增长率为2%。我们对VDPHL01男性版（2027年推出；75%的渗透率）和女性版（2028年推出；25%的渗透率）进行建模，其中非美国市场代表上行潜力。 风险 我们根据临床阶段生物技术股票固有的波动性以及后期药物研发相关的不确定性，将Veradermics评为高风险。 实现我们的目标价格面临的主要风险包括：三期临床试验失败或出现不利的安全信号、监管延迟或限制性标签、低成本仿制药带来的商业挑战、新兴的竞争威胁，以及潜在的知识产权诉讼或仿制药提前进入市场。三期项目必须展示出具有说服力的疗效优势和良好的安全性特征，才能证明其相对于现有仿制药的溢价定价是合理的。此外，要实现我们60亿美元的峰值销售额（未调整）的估计，需要成功实现医生的采用，以及患者愿意为品牌口服米诺地尔支付显著高于广泛使用的超说明书替代品的费用。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司曾担任维德勒米克斯公司（Veradermics,Incorporated）证券发行的经理或共同经理。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从Veradermics公司获得投资银行服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有或在过去12个月内拥有以下投资银行客户：Veradermics公司。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户利益而进行的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在...找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 投资关注点与视角（例如：市场整体、特定行业、长期、短期等），客户与公司整体关系的规模与范围，以及法律与监管限制 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或