字母表第二季度展望：上调云业务预期，受外汇影响略有抵消

二季度前瞻：云服务上调，略被汇率抵消；买入 重申评级：购买 | 采购订单价：430.00 美元 | 价格：370.92 美元 2026年7月16日 期待强劲的第二个季度，云业务可能将超预期 报告7/22。调查显示，零售搜索增长强劲，CPG和旅游板块略有疲软，并将我们对外汇搜索的预期适度下调，但仍略高于市场预期，增长率为17%。鉴于强劲的需求指标和表明未来8个季度收入至少达2300亿美元的后备订单，我们将云业务增长预期上调至70%，我们认为70%接近市场预期。我们预计第二季度收入/每股收益为1021亿美元/8.38美元，而市场预期为1010亿美元/2.90美元。我们估计，Anthropic股权重新评估使第二季度其他综合收益增加800亿美元（Anthropic的估值从第一季度3800亿美元上升至第二季度9650亿美元）。 股权 (US$)14.4319.7014.4914.7017.6218.122026E DPS0.670.722026E每股收益2027年每股收益2028年每股收益先前当前 提高反映云增长更高的预估 我们上调了对云收入和Anthropic资产增值的预期，这部分被第二季度美元贬值以及近期融资导致的股份数量增加所抵消。对于2026年，我们将净收入上调1%至4270亿美元，每股收益（EPS）上调36%至19.70美元。我们现在预计全年搜索业务增长16%，云业务增长72%。对于2027年，我们将净收入上调3%至5370亿美元，每股收益（EPS）上调1%至14.70美元。我们的预期假设从2026年第二季度到2028年第一季度，云收入将达到2900亿美元，高于2300亿美元的后备订单，因为近期收入已经超过了承诺额。 justin.post@bofa.com Nitin Bansal，CFA分析师BofAS +1 415 676 3551 呼叫键：3Q评论、积压工作与资本支出评论 鉴于对资本支出回报率的关注，我们认为第二季度搜索增长和使用情况、第二季度云业务增长/利润率以及任何新的资本支出评论对股价至关重要。对于第三季度，我们预计营收/每股收益为1088亿美元/30.3美元，而市场预期为1079亿美元/30.2美元。鉴于人工智能需求的加速、组件价格上涨（如内存等）以及最近的融资活动，我们认为谷歌可以将2026财年资本支出范围上调约5%至1900亿至2000亿美元（美银证券预期为1960亿美元）。 nbansal7@bofa.com 看好差异化AI资产及定位；买入我们持续看好Alphabet凭借其在AI模型、硅基技术、消费者与企业分销等领域的有利 定位，驱动超额增长和云业务利润率的提升空间，我们的430亿美元订单基于28倍2027年预期每股收益。下一个催化剂：新的AI搜索广告格式、在I/O大会上宣布的代理式搜索功能、11月推出的Gemini 4以及外部TPU变现的潜在细节。风险：第三季度可比数据疲软、估值相对偏高（与历史相比）、OpenAI的广告增长及资金流向AI首次公开募股。买入。 AI：人工智能CTR：点击率CPC：每次点击成本3P：第三方LLM：大型语言模型PMax：绩效最大化ROI：投资回报率YTD：本年至今DOJ：司法部I/O：谷歌I/O大会FX：外汇GCP：谷歌云平台NFL：美国橄榄球联盟CFO：首席财务官SGE：搜索生成体验DMA：数字市场法案YT：YouTubeFCF：自由现金流F/S：金融服务CPG：快速消费品 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第23至26页的重要披露。分析师认证见第21页。目标价格依据/风险见第21页。12994837 iQprofile SM字母表 公司部门 互联网/电子商务 公司简介 字母表公司是一家全球性科技公司，专注于搜索、广告、操作系统和平台、企业及硬件产品等关键领域。该公司主要通过提供在线广告，以及在Google Play上销售应用和内容，以及硬件产品来产生收入。该公司将其产品和服务提供于100多种语言以及190个国家和地区。 投资理由 我们认为，Alphabet凭借其领先的AI技术，在长期内已为应用于搜索、YouTube和云业务做好了准备。Alphabet还应受益于日益增长的移动设备使用、视频使用、Google Play活动以及互联设备活动（包括汽车）。鉴于其技术领先地位、高利润率和强劲的现金流（可用于回购），我们认为Alphabet的交易价格应高于媒体同行组。 股票数据日均成交量 35,038,132 股 / 普通-双重上市 1.00 估算变更 我们正在更新我们的预估，以反映强劲的云增长指标、Alphabet最近的融资、我们之前修订的更高资本支出（capex）假设以及最近的美元贬值。我们略微下调了搜索业务（Search for FX）的收入预期，并基于强劲的客户需求（Anthropic的年活跃收入AAR预计在第二季度末达到450-470亿美元，而3月末为190亿美元）以及表明未来8个季度合同收入至少为2300亿美元的后备订单，上调了云业务的收入预期。我们还把第二季度其他收入（Other income）上调至817亿美元，其中包括来自Alphabet对Anthropic持股的一次性公允价值计量（mark-to-market）收益80亿美元（多家媒体报道称Alphabet持有该公司约14%的股份， Anthropic在5月融资后的估值达到9650亿美元，而2026年2月为3800亿美元）。我们现在预计第二季度净收入/每股收益（EPS）为1021亿美元/8.38美元。对于2026财年预期（2026E），我们将净收入上调1%至4270亿美元，EPS上调36%至19.70美元。对于2027财年预期（2027E），我们将净收入上调3%至5370亿美元，EPS上调1%至14.70美元。 2026年第二季度关键指标 第二季度关键指标（单位：百万美元，每股数据除外）附件2：我们二季度的收入和每股收益均高于街市预期 花旗银行预测 vs. 市场共识 目前，我们预计2026年第二季度收入/GAAP每股收益为1021亿美元/8.38美元，而市场预期为1010亿美元/2.90美元。我们预计第二季度净利润同比增长25%，总费用同比增长17%（环比增长9%），GAAP营业利润率将同比增长265个基点至40.9%（环比下降102个基点）。对于2026年第三季度，我们预计收入/GAAP每股收益为1088亿美元/3.03美元，而市场预期为1079亿美元/3.02美元。 附件3：我们2026年的收入和每股收益预计将超过街道（注：此处“Street”通常指华尔街，但中文语境中“华尔街”并非通用，根据上下文可能指代特定机构或领字母估算摘要 2026年第二季度展望摘要 2026年第二季度预期与市场预期 字母表公司定于4月22日（星期三）收盘后公布第二季度业绩。我们预计2026年第二季度营收/非美国通用会计准则每股收益为1021亿美元/8.38美元，对比街对街的1010亿美元/2.90美元，搜索业务营收同比增长17.3%（对比街对街17%），云业务增长70%（对比街对街65%）。我们认为街对街在业绩中的预期可能是搜索业务增长约16-17%，云业务增长约70%。对于搜索业务，第三方数据和核查显示零售领域表现强劲，一定程度上被旅游和快速消费品行业所抵消。对于云业务，谷歌一直在加速扩容以满足强劲需求，我们认为营收将反映强劲的产能增长。我们认为谷歌最近的融资、谷歌限制对某些客户的产能供应以及亚马逊云服务价格上涨，都是云需求增长的积极信号，我们继续认为街对街的预期有上行空间。我们现在预计2026年第二季度云业务环比收入增长320亿美元，对比第一季度230亿美元，因为第二季度历史上一直是环比增长更高的季度。 谷歌是首家公布二季度业绩的大型互联网股票，其业绩将反映整个行业的广告增长情况，并有助于形成对云计算增长和资本支出的预期。我们预计谷歌将在2027年资本支出增长（将大幅增长）方面使用类似的措辞，而市场（卖方可能已经超过买方）也将上调其2027年资本支出预期。 谷歌可能需要在会议中回应的关键领域（我们预计会就这些领域提问）： • 近期融资原因及对未来自由现金流的看法， • 对重大资本支出ROI的信心，以及新增产能将如何分配给核心业务和云业务， • 搜索“扩张性时刻”评论的驱动因素，包括使用率和广告定价， • 由AI模型训练驱动的企业费用增长， • 吉尼3.5 Pro公开发布延迟的原因及未来模型发布展望， • TPU销售贡献、商业模式（净额与毛额）及利润率评论， • 外部产能交易感知成本高， • 高端AI人才的流失。 第二季度美国银行（BofA）预测与市场预期对比 对于搜索业务，我们预计第二季度收入为636亿美元（对比可见阿尔法研究给出的市场预期633亿美元），预计环比增速将放缓2个百分点至17%，主要由于同比比较基数更为严苛，上升了2个百分点。对于YouTube，我们预计收入为108亿美元（与市场预期相符），预计环比增速将放缓1个百 分点至10%，主要由于同比比较基数更为严苛，上升了3个百分点。对于云业务，我们预计收入为232亿美元（对比市场预期225亿美元），预计环比增速将加 速7个百分点至同比增长70%，主要由于同比比较基数更为严苛，上升了4个百分点。我们预计其他业务收入为133亿美元（对比市场预期130亿美元），预计环比增速保持稳定 ，同比增长19%，主要由于同比比较基数更为严苛，上升了1个百分点。 电子商务数据核查显示，第二季度广告表现稳健。 我们最新的互联网广告调查表明本季度需求健康（参见我们的[链接]），而我们的报告：美国银行互联网广告商调查：第二季度进展顺利，谷歌正在抢占份额渠道检查表明，主要平台上的第二季度广告支出略好于最初的预期。部分支出在4月因宏观不确定性而暂时暂停，但随后在5月得到释放。检查还显示，更快的AI驱动产品创新正帮助大型平台获得增量支出。 针对YouTube，我们的调查显示，其增长预计在第二季度将温和放缓（与第一季度相比）。谷歌不断扩展的通用人工智能创作工具包通过简化资产创建和活动执行，正在减少视频广告的摩擦。然而，尽管YouTube继续以人工智能进行创新，但谷歌搜索的改进速度更快，导致像PMax这样的自动化工具将增量支出转向搜索。 人工智能代币成本上升表明了强劲的人工智能需求和能力定价。 彭博硅谷数据大型语言模型代币支出指数追踪使用大型语言模型的综合成本，以主要服务商每百万代币的美元价格表示。该指数整合各模型的定价和使用数据，并针对代币组合、上下文长度和工作负载特征等因素进行标准化处理。因此，它捕捉了AI输出的宏观经济状况，不仅反映了底层计算成本，也体现了效率提升、模型组合变化以及服务商定价行为。2026年第二季度，该指数值环比增长23%，表明AI计算需求强劲，模型及基础设施服务商的定价能力亦有所提升。 费用与盈利能力 2025年第二季度，我们预计净利润同比增长25%，而总费用同比增长17%（运营费用同比增长20%），整体运营利润率同比扩大265个基点（环比下降102个基点）至40.9%。我们预计第二季度毛利率同比增加147个基点（环比下降79个基点），运营费用为314亿美元（对比市场预期307亿美元）。我们的费用预估包括74亿美元的折旧费用（对比市场预期80亿美元），同比增长48%（对比去年第四季度增长44%）且环比增长14%。剔除折旧与摊销费用后，我们预计第二季度总费用同比增长15%（对比第一季度增长16%）。 招聘数据表明招聘活动仍在持续。第二季度的平均招聘数量环比增长11%（而第一季度环比增长24%）。街对第二季度的员工人数预计环比增长1%（增加1.2千名员工，同比增长5%）。员工人数存在略高于预期的风险。然而，我们认为，全业务线的