研究周报

观点与策略 镍：基本面逻辑企稳，低位警惕消息扰动2不锈钢：原料支撑重心下移，关注配额预期扰动2工业硅：区间波动格局11多晶硅：关注政策端落地情况11碳酸锂：价格震荡偏弱，库存去库20棕榈油：产地卖压未消，三季度震荡寻底29豆油：天气提供波动，地缘升温小幅共振29豆粕：震荡，关注美豆天气与需求34豆一：盘面震荡，关注抛储与市场情绪34玉米：弱势运行41白糖：印度有望再度进口47棉花：关注抛储实际情况2026071954生猪：需求负反馈显现，近端压力持续61花生：等待驱动67 2026年7月19日 镍：基本面逻辑企稳，低位警惕消息扰动 不锈钢：原料支撑重心下移，关注配额预期扰动 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：基本面逻辑企稳，低位警惕消息扰动。镍价低位刺激下游建库和钢厂采购，累库节奏受到一定的扰动，更重要的是，配额和海峡问题在反复，虽然矿价现实由高位有所回调，7月下旬1.6%镍矿价格降低3美金至67美金/湿吨，或带动火法成本降低至与湿法现金成本差不多的水平，16600美金/吨左右，但是ESDM否认“Beta”式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，让市场从“印尼松口”的理解转为“有限控制”的预期，给到了低位买矿估值的支撑。我们认为若印尼补充批复在20%以内，整体矿+冶炼的元素或难交易过剩逻辑，如果补充增量在15%，整体元素略微偏紧，镍价或轻微修复，若10%以内，则可能激发镍价向上弹性。其次，虽然印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，虽然海峡的阶段性开放给到了湿法冶炼企业阶段性备货硫磺的机会，硫磺和配额赋予镍价的双投机驱动降温，但是近期海峡问题的反复，估值偏低时小心投机资金的关注。整体而言，受矿端逻辑的基调扭转市场风向，与近期降负矛盾和高库存去化影响，短线镍价估值偏低时会有修复机会，但是长线是走出印尼配额矛盾，还是自身湿法投产压力出清火法的逻辑，则要重点关注后续补充配额的情况。同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润高位尝试内外正套逐步建仓。 不锈钢：原料支撑重心下移，关注配额预期扰动。供应端叙事逻辑较多，IWIP园区电力或有紧张矛盾，冶炼投产和电厂建设有时间错配风险，火法镍存在降负预期，且印尼对镍铁出口管制的担忧尚未完全解除，但是从现实来看，矿端支撑松动，且镍铁边际带动成本支撑下移，以1130元/镍测算，预计不锈钢交仓成本或在1.43万元/吨左右，同时，随着300系排产回调，以及纯镍持续低位的影响，部分下游钢厂有采购纯镍的行为，叠加废钢使用占比正在提高，镍铁去库放缓，镍铁全产业链库存周环比+0.1至9.4万金属吨，月度环比-2%，镍铁的现实矛盾有轻微的边际弱化。从配额矛盾来看，市场普遍预期配额存在调整空间，但是ESDM否认“Beta”式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，让市场从“印尼松口”的理解转为“有限控制”的预期，给到了低位买矿估值的支撑，或限制下方弹性。从不锈钢自身供需看，7月总排产修正至348万吨，累计同比/环比+7%/+1%，不过300系排产179万吨，环比-7%，本周的现实去库表现尚可，不过，后续需求持续性还需考验终端消费。整体而言，预计不锈钢下方仍有支撑，但上行仍需等待驱动，后续重点关注印尼补充配额的量级。 库存跟踪： 1）精炼镍：7月17日中国精炼镍库存增加1615吨至115678吨。其中，仓单库存增加1217吨至99316吨；现货库存增加1398吨至14092吨，保税区库存减少1000吨至2270吨。LME镍库存减少300 吨至274284吨。 2）新能源：7月17日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、-1、0至9、11、8天，前驱体库存周环比持平至11.8天，三元材料库存周环比持平至7.2天。 3）镍铁-不锈钢：7月17日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.1至9.4万金属吨，月度环比-2%。6月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-3%/-1%；7月17日，SMM不锈钢社会库存环比-2%至92万吨，钢联不锈钢社会库存108.86万吨，周环比下降3.09%。其中，冷轧不锈钢库存总量61.82万吨，周环比下降4.57%，热轧不锈钢库存总量47.04万吨，周环比下降1.08%。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 7）根据钢联，2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 8）根据钢联，印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HS Code Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(Laporan Surveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMNEkspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。 9）根据钢联，近期印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长Tri Winarno在雅加达强调，除满足供应不足的冶炼厂的运营需求外，不会增加新的镍商品配额。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年07月19日 工业硅：区间波动格局 多晶硅：关注政策端落地情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先涨后跌，现货价格持平；多晶硅盘面持续回落，现货报价承压 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先涨后跌，后半周工业硅盘面跟随多晶硅期货持续性下跌回落，周五收于8320元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8800元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面持续性回落，市场短时重新交易基本面逻辑。盘面周五收于33985元/吨。多晶硅现货市场来看，现货价格承压，主要系下游环节价格下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走高。据资讯商统计，本周西南地区复产，西北工厂部分炉子转产硅铁，内蒙周产增加，国内整体周度供应环增。西南地区步入丰水期，部分工厂亦复产，已恢复至往年同期中位数状态。此外，西北工厂前期套保后续月份的体量后，当地工厂亦继续维持高开工驱动，关注当地工厂转产硅铁的节奏与体量。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求存收缩预期。多晶硅视角，短期硅料周度产量小幅环增，四川及云南当地等工厂逐步复产，对于工业硅需求逐步抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续行业计划进一步减产，对工业硅采购需求仍边际走弱。短期有机硅库存小累库，下游终端需求并未见好转。铝合金端，铝合金厂本周采购工业硅略显消极，因前期低位已备刚需库存，本周询盘下单甚少。出口市场，工业硅出口市场价格基本维稳运行，本周个别海外订单释放，市场竞争激烈，价格暂未明朗。海外需求未见明显增量，出口贸易商接单压力较大。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。7月西南硅料厂复产，短期月度产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，前期库存转移至下游原料库存，当前上游厂家库存约在32万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存有所小幅去库，硅片报价亦有松动。电池片库存短期累库，对应电池片价格持续回落。因此，虽然硅片短期并未大量采买硅料，但由于硅片及下游环节价格回落，对于硅料价格的采买预期亦降低。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口方面亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量或仍不足。 后市观点：工业硅仍处区间运行状态；多晶硅交易供需逻辑，关注实质性政策落地情况 工业硅区间运行，尚无明显趋势性行情。从估值角度，2025年盘面已测试过行业低点，即在盘面低于8000元/吨时上游工厂出货意愿已明显下降，因此短期底部具备