观点综述：
- 油价上涨完全依靠地缘推动，主要受霍尔木兹海峡遇袭及美伊冲突影响。
- Brent价格走势：地缘局势发展是价格上边际，高价能否持稳取决于现货需求是否负反馈，价格下边际为基本面供需。
- 油价动态展望分为三段：风险溢价崩塌（已交易结束）、寻底后震荡走强（1–3个月）、重新锚定库存周期（3-18个月）。
风险溢价崩塌：
- 地缘情绪降温，单边及近端月差快速回调，但现货还未恢复。
- 海峡通航、航运保险费下降（战争险回落+船东恢复接单）。
寻底后震荡走强（1–3个月）：
- 供需预期博弈，复航但运力恢复存在时滞、船东返航谨慎、上游复产慢于出口恢复。
- 近端现货仍偏紧、去库可能持续、月差震荡修复。
- SPR的逆周期属性决定其不会在三季度需求旺季入场追高，等待四季度淡季价格回落是更合理的选择。
重新锚定库存周期（3-18个月）：
- 库存基础决定中期油价。
- OPEC+增产带来过剩预期，但全球spr库存需求博弈。
- IEA联盟4亿桶回补+其他国家SPR体系建设。
- 亚洲炼厂重新补库中东原油至恢复正常库存天数。
- 中国可能重新进战略性补库（近100万桶/日需求会否释放）。
最推荐月差：
- 近端布伦特原油Back结构已基本拉平，首行09-10合约接近平水。
- 基于全球库存低位及对7月供需边际转紧的预期，从绝对价格与驱动角度看，当前均适合进行买入布局。
- 历史上月差由Back转Contango仅在2008年金融危机、2014年页岩油革命叠加OPEC价格战、2020年疫情以及2023年阶段性累库时出现过，当前月差结构显著增强了近端吸引力，价格存在修复机会，布伦特有望修复至80美元/桶附近。
内外价差：
- SC近端相对偏弱，但远月合约（如10月合约）考虑到航运成本抬升及中国需求回归预期，具备走强潜力。
- 远端供需承压但底部需求支撑较强：若将目光投向四季度或明年，供应增产明确带来未来供需过剩预期驱动价格走弱，但IEA联盟4亿桶回补、其他国家SPR体系建设、亚洲炼厂重新补库中东原油至正常库存天数、以及中国可能启动的战略性补库，均会带来强劲的需求支撑。
美伊谅解备忘录详解：
- 仅实现短期局势止损，长期约束力有限。
- 协议核心在于冻结当前冲突、恢复霍尔木兹通航，并为后续核问题谈判创造时间窗口。
- 双方暂时搁置伊朗核计划安排、长期制裁体系、地区代理人冲突以及霍尔木兹海峡权益等核心分歧，通过局部妥协换取局势降温。
- 协议有助于缓解短期地缘风险，但不改变美伊长期战略博弈格局。
海峡通行效率：
- 受美伊局势升级影响明显下滑。
- 整个星期共79艘船过峡（环比少了一半），其中：进入海湾34艘离开海湾45艘。
- 航线选择：Iran道为主60%，Dark Route33%，Oman Route大幅度下滑仅2%。
- 整体中东出口装载量周度降低至1160万桶/日（周环比下滑300）。
中东恢复进程：
- 炼厂、产量。
- 某国际资讯机构预估，截至6月中旬，中东原油停产规模从此前预估1170万桶/日收窄至960万桶/日，三周内供给修复约200万桶/日。
- 假设复航后物流体系修复：浮仓释放带来短期供应暴增。
- 产量修复：乐观情景3个月恢复至80%-90%，速度偏慢。
- 产量修复乐观情形：3个月恢复90%，拖累出口增量。
平衡表：
- 假设6月复航+船运通畅+快速复产。
- 近期市场对于Q3炼厂需求都很悲观。
- 复航后替代路线420万桶日变化？逐步回归最优路线-原海港。
俄罗斯：
- 俄6.17制裁延续，但大量炼能损失导致出口仍维持高位。
- 俄罗斯本土炼厂遭受重创，可能倒逼上游减产。
- 产能受损直接冲击油品：柴油产能削减约1/3，汽油、航煤同步减产。
- 俄罗斯为保国内供应出台成品油出口禁令，全球柴油供给大幅收缩，柴油裂解价差升至2022年以来峰值。
全球炼厂开工情况：
IEA抛储节奏:
- 3-6月200万桶/日，7月断崖下滑。
- 市场即将迎来SPR投放量的“7月断崖”，储备带来的边际供给增量随之快速收缩。
美国SPR:
- 单周速度降至日均40万桶，SPR总库存降至3.165亿桶，较五年均值大幅偏低。
中国进口情况：
- 进口量同比下滑45%，7月开工恢复中。
- 2月底的地缘冲突严重破坏中国去年下半年开始的强势进口节奏，6月同比降幅近500万桶/日。
- 中国炼厂情况：利润修复，开工提升动力增强。
- 中国成品油出口：7月配额仍偏低，8月有望放量。
短期堵点与破局点：
- 库存压力亟待排解，出口或是唯一解法。
- 国内成品油市场仍然处于通过极致削减产出来对冲需求弱势导致的累库压力的阶段。
- 出口放开的时间窗口必须与利润状况相匹配。
长期油价决定因素：
- 供应增幅、SPR补库需求、风险溢价。
- 宏观看油价：重心转向“库存恢复速度与全球需求韧性”。
- 市场正在从地缘定价转向库存定价。
- 考虑到全球流动性指标仍处于改善阶段，若三季度需求保持韧性，油价中长期中枢未必随风险溢价回落而同步大幅下移。
