迪威转债个券点评：“深海+工业燃机”双轮驱动

“深海+工业燃机”双轮驱动——迪威转债个券点评 迪威尔深耕油气设备专用件近三十年，1996年成立，2020年登陆科创板，实控人张氏夫妇合计持股33.88%，股权结构长期稳定。公司完成多轮战略跨越：从陆上井口加工起步，切入全球深海供应链，2024年收购新加坡HME实现海外产能布局，2026年高端涂层项目投产打通锻造—涂层全产业链，形成国内稀缺的深海油气锻件一体化产能。公司下设南京、建湖两大全资生产基地，深度绑定TechnipFMC、SLB、贝克休斯等全球头部油服企业，通过国际主流能源巨头全套产品认证，客户壁垒深厚。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 深海业务为核心，周期回暖业绩修复。行业进入上行周期，公司业绩自2025年重回增长通道，全年营收12.07亿元（+7.43%），归母净利润1.19亿元（+39.43%），盈利改善核心由高附加值深海产品拉动。分结构看，油气生产系统专用件（深海产品）营收占比77.34%、毛利占比超91%，是核心利润来源；公司主动收缩低毛利陆油、压裂订单，产品结构持续优化；海外收入占比65.9%，海外市场成为增长主力。2026Q1营收小幅增长但利润短期承压，主要受新项目转固折旧、汇兑损失抬升财务费用拖累。财务层面，2024年资产负债率触顶后连续回落，负债规模持续压降，债务风险可控；期间费用率阶段性上行压制短期净利率、ROE，但中长期随产能释放、规模效应提升有望修复。对比应流股份、航宇科技，公司差异化专注深海锻造赛道，350MN多向模锻设备已通过TechnipFMC、SLB、贝克休斯等核心客户的生产能力审核，在深海零部件细分赛道竞争格局优越。 相关研究 1、《固定收益点评：转型中融资走弱，调控下稳定资金》2026-07-162、《固定收益点评：增长放缓，等待政策》2026-07-163、《固定收益定期：猪价有所反弹——基本面高频数据跟踪》2026-07-13 成长逻辑：深海主业景气向上，工业燃机打造第二增长曲线。1）深海油气主业基本盘稳固：国家政策持续加码深海能源装备，全球海洋油气资本开支连续五年增长，水下设备市场十年CAGR达8.5%，下游油服龙头积压订单饱满，行业景气具备持续性。公司可转债募资2.83亿元扩产深海承压零部件，叠加涂层项目补齐关键工艺，产能与产业链优势进一步放大，充分受益深海开采扩容红利。2）工业燃机第二曲线增量可观：依托锻造技术同源延伸燃机零部件赛道，2025年燃机订单同比大增228.28%，已切入三菱重工、贝克休斯供应链。转债6.25亿元投向燃机精密件项目，达产后年营收8.45亿元，全球燃机零部件千亿级市场空间广阔，新业务可平滑油气周期波动，打开中长期业绩增量。 迪威转债2026年6月末上市，发行规模9.08亿元，AA-评级，6年期，募投匹配公司双成长战略，债底提供基础安全垫。当前转债转股溢价率偏高，短期估值存在回调压力；中长期具备两大核心收益逻辑：一是深海产能持续释放，全球油服高景气带动正股业绩、估值上行；二是工业燃机业务逐步放量，兑现第二成长曲线预期。条款设置完整，远期存在强赎、回售博弈机会，适合看好高端油气制造赛道、兼顾债券防御属性的中长期配置资金。 风险提示：国际原油价格大幅下跌、海外油气资本开支不及预期、工业燃机客户拓展缓慢、汇兑损失超预期。 内容目录 一、公司发展历程与股权背景............................................................................................................................3二、公司经营概况.............................................................................................................................................5三、深海主业壁垒高，增长稳健........................................................................................................................83.1油气行业新一轮周期开启，资本开支带动零部件订单需求....................................................................83.2深度绑定FMC等头部汽服公司，在手订单充足....................................................................................83.3公司率先通过认证，深海锻件赛道国内缺乏有力竞争者........................................................................9四、工业燃机打造公司第二成长曲线...............................................................................................................11五、迪威转债投资价值....................................................................................................................................11风险提示.........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：公司历史沿革（截止至2026年第一季度）.........................................................................................3图表2：公司股权结构图（截止至2026年第一季度）.....................................................................................4图表3：2021年-2026年Q1公司营收及增速（亿元；%）..............................................................................5图表4：2021年-2026年Q1公司归母净利润及增速（亿元；%）...................................................................5图表5：公司营业收入中压裂设备专用件占比提升...........................................................................................6图表6：公司分产品毛利结构...........................................................................................................................6图表7：油气生产系统专用件毛利率高位.........................................................................................................6图表8：2025年油气生产系统为公司贡献91%毛利.........................................................................................6图表9：近五年公司期间费用率情况................................................................................................................7图表10：近五年公司资产负债率情况..............................................................................................................7图表11：近五年公司ROE、净利率（%）情况................................................................................................7图表12：2024-2025年“深海”相关政策........................................................................................................8图表13：全球同赛道竞争公司分析（截止至2026年7月3日）.....................................................................9图表14：全国同赛道竞争公司分析（截止至2026年7月3日）...................................................................10 一、公司发展历程与股权背景 迪威尔深耕油气设备专用件领域近三十年，发展脉络清晰，实现了由区域性机械加工企业向全球高端油气装备零部件供应商的持续进阶。公司前身南京利达亿工贸公司成立于1996年；1998年正式进入机械加工制造业，生产各类阀门、法兰等产品；2000年切入油气设备专用件业务，逐步聚焦该领域；2004年起逐步接受国际油气设备制造商的各项审核；2008年陆续与GE、FMC、Cameron等国际油气技术服务公司开展合作；2009年南京迪威尔实业有限公司、李跃玲及张洪共同发起设立南京迪威尔高端制造股份有限公司；2014年成功研发深海设备采油树主阀等核心专用件，全面进入深海设备全球供应链体系；2020年于上交所科创板上市；2021年入选工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业；2024年完成对新加坡油气行业设备OEM制造商HME Technologies 100%股权的收购；2026年MECHEM高端涂层项目顺利投产。至此，公司完成了由陆上井口设备业务起步，到全面进入深海与压裂设备全球供应链，再到国际化战略布局的多次跨越。 资料来源：公司招股书，公司公告，公司官网，国盛证券研究所 股权结构稳定，实控人张氏夫妇合计控制33.88%的股份。公司实际控制人为张利与李跃玲，二人系夫妻关系，张利任公司董事长兼总经理，李跃玲任董事、董事会秘书兼财务总监。截至2026年6月26日，张利通过控股股东南京迪威尔实业有限公司间接持股25.82%，并直接持有公司0.61%的股份；李跃玲直接持有公司7.45%的股份。公司目前拥有迪威尔（南京）精工科技有限公司、迪威尔（建湖）精工科技有限公司两家全资子公司，并于2024年10月21日完成对新加坡油气行业