迪威视讯(300167)：智慧城市与激光显示双轮驱动公司高速成长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 智慧城市与激光显示双轮驱动公司高速成长 2013.02.20 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a @gzgzhs.com.cn hec_a @gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 投资要点：  与众不同的观点。1、公司深厚的客户资源优势是产业链上下拓展成功的保障；2、智慧城市业务将成为推动公司未来3年成长的主要动力；3、公司是国内激光投影产业化领域最具实力的企业。  依托客户资源优势，拓展产业链上下游。公司自成立起专注于党政专网视频通信领域，为全国人大、中组部、中宣部、中纪委、华光通信局等中央部委提供VAS 视讯政务系统及服务，为公安系统提供SIAP统一视频管理应用系统及服务。目前公司确立了依托现有主业往上下游激光投影和智慧城市两端拓展的战略，公司十余年间积累的大量中高端客户是战略实现的保障。  智慧城市：客户优势突出，13年将成最大业务板块。随着建部第一批 90 个国家智慧城市试点名单的公布，以及国开行表示在“十二五”后三年投资智慧城市的资金规模达800 亿，智慧城市建设步入提速阶段。智慧城市主要由地方政府主导，公司在党政军领域客户优势突出，可助力公司各地开拓。公司目前已有河南商丘、辽宁本溪等项目落地实施，标杆效益树立之后，后续签订更大体量订单将是大概率事件。  激光投影：电影放映与工程机将成前期产业化2大领域。公司牵手中视中科成立中视迪威，目前已是国内激光投影产业化最为领先的企业。激光投影前期成本仅比当前放映系统高30% ，但是具备使用寿命长（为当前系统的10 倍）、维护成本低、亮度高等优势，已具备产业化普及推广的基础。激光投影率先应用的2 大领域是电影放映和工程机，目前已在影院、军方应用，2013年均有望实现规模收入。  未来催化剂。智慧城市大订单获取；激光投影市场推广超预期。  盈利预测与估值。我们预计2012 -2014年归属母公司的净利润分别为2610万元、5208万元和8021万元，EPS 分别为0.26 元、0.52 元和 0.80 元， 对应PE 分别为36、17 和 9。首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价18.20 元。  风险提示。智慧城市拓展不利风险；激光市场推广不顺。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 229.34 260.18 501.73 710.54 (+/-%) 12.91% 13.45% 92.84% 41.62% 净利润 28.36 26.10 52.08 80.21 (+/-%) -28.37% -7.99% 99.57% 54.01% 每股收益（元） 0.28 0.26 0.52 0.80 市盈率（P/E） 113.47 49.47 24.79 16.10 市净率（P/B） 4.58 1.80 1.71 1.58 EV/EBITDA 99.64 35.67 17.19 9.06 谨慎推荐(首次) 现价： 12.90 目标价： 18.20 股价空间： 41% 计算机行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 迪威视讯 14.26 31.63 31.77 计算机 4.19 21.6 6.12 沪深300 4.13 24.26 16.82 基本资料 总市值（亿元） 12.91 总股本（亿股） 1.00 流通股比例 48.38% 资产负债率 7.86% 大股东 北京安策恒兴 投资有限公司 大股东持股比例 41.66% 相关报告 0100200300-60%-40%-20%0%20%40%成交金额迪威视讯沪深300迪威视讯（300167） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 迪威视讯(300167)/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 761.75 879.33 922.20 1002.29 经营活动现金流 -10.19 172.55 -294.80 62.59 现金 492.19 667.32 360.97 376.64 净利润 29.00 20.10 49.08 80.21 应收账款 164.92 130.80 306.51 395.64 折旧摊销 6.18 10.15 10.68 17.64 其它应收款 14.49 13.48 44.14 38.77 财务费用 -1.59 -21.65 -16.72 -10.50 预付账款 41.62 0.00 86.18 22.18 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 39.91 64.84 120.29 163.29 营运资金变动 -60.98 163.21 -337.76 -24.56 其他 8.62 2.90 4.11 5.76 其它 17.20 0.74 -0.08 -0.20 非流动资产 58.65 52.45 82.57 105.20 投资活动现金流 -50.24 -4.69 -40.73 -40.07 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 34.93 -5.21 30.00 22.38 固定资产 13.46 9.31 19.40 23.28 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.94 41.69 61.55 79.73 其他 -15.30 -9.90 -10.72 -17.70 其他 2.25 1.44 1.62 2.19 筹资活动现金流 462.15 7.27 29.17 -6.84 资产总计 820.40 931.77 1004.77 1107.48 短期借款 -43.00 14.55 4.63 -7.94 流动负债 94.01 204.22 224.54 258.96 长期借款 -24.00 -5.33 16.90 5.82 短期借款 10.00 24.55 29.18 21.24 其他 529.15 -1.95 7.64 -4.73 应付账款 14.35 27.23 49.04 55.76 现金净增加额 401.72 175.13 -306.35 15.67 其他 69.66 152.44 146.32 181.96 非流动负债 1.38 -4.21 12.73 18.61 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.00 -5.33 11.56 17.38 成长能力 其他 1.38 1.13 1.17 1.22 营业收入 12.91% 13.45% 92.84% 41.62 负债合计 95.39 200.01 237.27 277.57 营业利润 -34.59% -36.76 200.70 75.87 少数股东权益 21.97 15.97 12.97 12.97 归属母公司净利 -28.37% -7.99% 99.57% 54.01 归属母公司股东权 703.04 715.79 754.53 816.94 获利能力 负债和股东权益 820.40 931.77 1004.77 1107.48 毛利率 44.73% 30.00% 30.96% 32.28 净利率 12.64% 7.72% 9.78% 11.29 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 6.34% 3.58% 6.95% 10.04 营业收入 229.34 260.18 501.73 710.54 ROIC 2.42% 0.92% 4.74% 8.44% 营业成本 126.75 182.13 346.41 481.14 偿债能力 营业税金及附加 1.96 1.69 3.53 5.23 资产负债率 11.63% 21.47% 23.61% 25.06 营业费用 34.16 36.95 55.19 71.05 净负债比率 2.76% 2.63% 5.86% 5.47% 管理费用 33.69 36.43 57.70 71.05 流动比率 8.10 4.31 4.11 3.87 财务费用 -1.59 -21.65 -16.72 -10.50 速动比率 7.68 3.99 3.57 3.24 资产减值损失 7.75 7.81 5.02 3.55 营运能力 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.42 0.30 0.52 0.67 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.72 0.50 0.61 0.56 营业利润 26.61 16.83 50.61 89.00 应付帐款周转率 9.70 8.76 9.08 9.18 营业外收入 9.17 8.00 10.00 10.00 每股指标(元) 营业外支出 0.00 0.03 0.04 0.03 每股收益 0.28 0.26 0.52 0.80 利润总额 35.78 24.80 60.56 98.98 每股经营现金 -0.10 1.72 -2.95 0.63 所得税 6.79 4.70 11.48 18.77 每股净资产 7.24 7.31 7.67 8.29 净利润 29.00 20.10 49.08 80.21 估值比率 少数股东损益 0.64 -6.00 -3.00 0.00 P/E 113.47 49.47 24.79 16.10 归属母公司净利 28.36 26.10 52.08 80.21 P/B 4.58 1.80 1.71 1.58 EPS（元） 0.28 0.26 0.52 0.80 EV/EBITDA 99.64 35.67 17.19 9.06 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 迪威视讯(300167)/研究报告 装备制造团队——“广证恒生装备组，装