迪威视讯(300167)：激光投影产业化大幕开启

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 7 页 证券研究报告 激光投影产业化大幕开启 2013.03.05 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a @gzgzhs.com.cn hec_a @gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司控股子公司中视迪威激光显示技术有限公司于2013年3月5日与数码辰星科技发展（北京）有限公司签订战略合作协议，议定双方共同开发设计“激光巨幕电影放映系统”产品，并计划在三年内建设完成1000 个激光电影厅，推动激光显示技术在电影市场的应用。 点评：  强强联合，推动激光电影放映产业化。根据战略合作协议，中视迪威与数码辰星双方共同开发设计“激光巨幕电影放映系统”，申请激光放映相关科研项目课题，并计划在三年内建设完成1000个激光电影厅。具体合作分工：中视迪威负责放映机的改造开发和工程安装，数码辰星负责系统的集成设计和销售推广。销售模式：中视迪威授予数码辰星在中国大陆地区电影专业放映市场领域的独家销售权。  激光电影放映机优势明显，已到更新换代时。与传统电影放映机相比，激光电影放映机在使用寿命、运维成本、亮度、色域等方面都具有明显优势。目前限制激光投影机普及的价格因素已逐步解除：激光电影放映机与传统数字放映机的初置成本分别约70万和50万，若考虑传统放映机每年需要更换的灯泡成本，其综合运营成本已与激光放映机相当。激光电影放映机优势明显，且已突破价格瓶颈将进入普及推广阶段。  激光电影放映机产业成长空间巨大。随着公司与数码辰星合作的推进，激光电影放映机将进入加速推广阶段。预计2013-2015年我国激光电影投影机市场规模将达0.97亿元、3.89亿元、8.08亿元、17.31亿元和21.79亿元，而中视迪威因拥有先发优势+技术优势+成本优势，将占据优势份额。  未来催化剂。平安城市大项目拓展；激光显示渠道拓展落地。  盈利预测与估值。预计2012-2014年归属母公司的净利润为2610万元、5415万元和8594万元，EPS分别为0.26元、0.55元和0.87元，对应PE分别为54、26和16。 维持“强烈推荐”投资评级，提高目标价至22.00元。  风险提示。智慧城市拓展不顺；激光投影产业化推广不利 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 229.34 252.18 468.96 677.13 (+/-%) 12.91% 9.96% 85.96% 44.39% 净利润 28.36 26.10 55.05 86.96 (+/-%) -28.37% -7.96% 110.89% 57.97% 每股收益（元） 0.28 0.26 0.55 0.87 市盈率（P/E） 113.47 54.44 25.82 16.34 市净率（P/B） 4.58 1.99 1.88 1.72 EV/EBITDA 99.64 42.91 18.06 9.42 强烈推荐(维持) 现价： 14.20 目标价： 22.00 股价空间： 55% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 迪威视讯 17.16 61.36 29.92 通信 4.76 29.41 8.52 沪深300 -4.56 23.05 18.98 基本资料 总市值（亿元） 14.20 总股本（亿股） 1.00 流通股比例 48.41% 资产负债率 7.86% 大股东 北京安策恒兴 投资有限公司 大股东持股比例 41.66% 相关报告 《智慧城市开疆拓土，激光显示照亮前程》——2013 .03.03 《智慧城市与激光显示双轮驱动公司高速成长》——2013.02.21 0100200300-60%-40%-20%0%20%12- 0312- 0512- 0712- 0912- 1113- 0113- 03成交金额迪威视讯沪深300迪威视讯（300167） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 7 页 迪威视讯(300167)/研究报告 1.1数码辰星客户资源丰富，销售推广优势明显 数码辰星科技发展（北京）有限公司成立于2009年，是一家专业从事数字媒体技术服务及系统集成服务的高科技公司，专注于数字电影、互动电视等数字媒体行业的技术应用服务。目前，数码辰星的客户有广东大地电影院线有限公司、韩国CGV影城有限公司、湖北星星宏基影城有限公司、陕西文投影业投资有限公司、曲文投影院投资管理集团、保利电影院线和深圳雅图数字影院有限公司、湖北雅图银兴影院投资有限公司等国内主流的院线和影院投资集团，旗下包括影院共计247个，覆盖全国26个省份 ，其中，以广东省院线数量最多，达到80个。 图表1 数码辰星客户旗下影院省份分布 资料来源：各院线官网 广证恒生 数码辰星 的客户中，拥有影院数量最多的是广东大地电影院线有限公司，其正在建设和运营的大地数字影院总计201家。而数码辰星将负责承接大地数字影院的所有放映及信息化系统的集成采购，并已在北京和广州两地组建大型研发中心。此外，数码辰星还与韩国CGV影城等其他知名院线具有设备供应及密切的技术合作关系。凭借其丰富的客户资源，数码辰星在激光电影放映机的销售推广方面具有明显优势。 图表2 数码辰星各客户旗下影院数量 图表3 大地数字影院数量 资料来源：各院线官网 广证恒生 资料来源：大地数字影院官网 广证恒生 80141131481431094562117423152 2 21510102030405060708090广东安徽北京天津甘肃河北河南山东山西广西湖北湖南重庆福建四川上海浙江江西江苏辽宁吉林贵州黑...宁夏陕西云南2011713177105010015020025036165020406080100120140160180正在建设正在运营大地数字影院个数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 7 页 迪威视讯(300167)/研究报告 1.2中视迪威技术领先，产品价格瓶颈解除 中视迪威目前已是我国激光投影产业化国内最领先的企业。随着技术及工艺的成熟，之前限制激光投影机普及的价格因素已逐步解除。激光电影放映机与当前主流传统数字放映机的初置成本大致分别为70万和50万；但是考虑到传统数字放映机需要定期更换灯泡，因此，其综合运营成本已高于激光电影放映机。 图表4 传统电影放映机与激光电影放映机综合运营成本对比 首次 购机价格 机器 平均寿命 灯泡 平均价格 灯泡 平均寿命 更换灯泡 个数 综合 运营价格 传统电影放映机 50万 2500小时 0.75万 （一对，1.5万） 500小时 40个 80万 激光电影放映机 70万 20000小时 - - - 70万 资料来源：太平洋电脑网 阿里巴巴 广证恒生 1.3我国电影放映机发展前景广阔，市场容量巨大 据统计，我国电影银幕总数近几年维持 高速增长态势，预计 截至2012年，我国的电影银幕总数超过13000块，其中数字银幕数12000块，数字化率达91.5%。 图表5 2007 -201 3中国银幕及数字银幕总数和增长 图表6 2007 -2012中国数字银幕数字化率 资料来源：Enbase 互联网 广证恒生 资料来源：Enbase 互联网 广证恒生 预计未来我国电影银幕仍将保持快速增长的态势，而随着激光电影投影机处置成本的降低，从2013年开始我国激光电影放映机将进入规模推广的启动阶段。预计2013-2015年我国激光电影投影机市场规模将达0.97亿元、3.89亿元、8.08亿元，复合增速达188%；而中视迪威在我国市场将占据优势，预计激光电影投影机市场将给公司2013-2015年增厚EPS分别为0.08元、0.21元和0.27元。 700800160041008393120001560016.2%15.3%31.3%48.4%42.6%30.0%14.3%100.0%156.3%104.7%43.0%30.0%00000111110200040006000800010000120001400016000180002007200820092010201120122013e银幕总数数字银幕总数增长率数字银幕增长率19.8%19.5%33.9%66.1%91.2%91.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10002000400060008000100001200014000200720082009201020112012银幕总数数字银幕数字化率 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 7 页 迪威视讯(300167)/研究报告 图表7 中国激光电影投影机2017年市场规模将超21亿元 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 中国银幕总数（块） 15340 18408 21169 24345 26779 银幕总体增速 30.0% 20.0% 15.0% 15.0% 10.0% 激光投影机渗透率（新增银幕） 3.0% 10.0% 25.0% 60.0% 90.0% 激光投影机数量（新增，块） 138 368 794 2191 2410 激光投影机渗透率（更新银幕） 0.0% 1.5% 3.0% 6.0% 8.0% 激光投影机数量（更新，块） 0 230 552 1270 1948 激光投影机综合渗透率 0.9% 3.3% 6.4% 14.2% 16.3% 激光投影机价格（万元） 70 65 60 50 50 激光电影投影机市场规模（亿元） 0.97 3.89 8.08 17.31 21.79 中视迪威市场份额 80% 60% 40% 35% 30% 对应收入规模 0.77 2.33 3.23 6.06 6.54 净利率 15% 14% 13% 12% 12% 对应归属上市公司EPS（元） 0.08 0.21 0.27 0.47 0.51 资料来源：广证恒生预测 敬请参阅最后一页重要声明