国债周报：短期震荡行情难破20260718

短期震荡行情难破 徐晨曦（Z0001908）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月18日 第一章 核心矛盾与走势研判 1.1核心矛盾梳理 基本面利多债市，但资金利率制约收益率下行空间，且央行在金融数据发布会上并未传递进一步宽松的信号，当前国债利率仍需运行在合意区间，波动受限。 1.2利率走势研判 若A股加大调整，债市可能震荡偏多，但10年国债1.70％关口可能并不容易突破。期限利差未见明显驱动因素。30-7利差仍在区间高位，有向下回归的可能。 1.3 风险提示 资金利率超预期上行 第二章 行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周期债窄幅震荡，经济数据发布并未给市场带来更多动能。现券方面，10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘分别在1.73%、1.545%、1.429%、1.235%，与上周相差不大；30Y活跃券周五收盘在2.242%，较上周下行约1bp。收益率曲线变化不大。 本周受税期影响，资金利率有所上行，DR001在升至1.40%附近，DR007则升至1.40%上方。央行在公开市场净投放22815亿，其中超额续作5000亿6M买断式逆回购，进行中长期流动性投放。下周到期20635亿，仍需进行央行对冲操作。 2.2 本周关注 （1）上半年GDP累计增涨4.7%，落在4.5%-5%的目标增长区间，但主要由一季度的高增速支撑，二季度GDP同比回落至4.3%，经济动能明显放缓，内需不足是主要原因。固定资产投资增速在二季度大幅下滑，6月累计同比降至-5.7%。制造业与基建投资不断减速，至6月双双陷入负增长。房地产开发投资仅在年初有所好转，此后下滑幅度再度加深。当前仅一线城市房地产市场出现企稳迹象，就全国而言，房价与销售仍在下滑，难以带动投资。消费在二季度同样呈现放缓态势，受商品零售增速下滑的影响，社会消费品零售总额增速一度转为负增长，6月略有好转。从耐用品销售来看，国补带来的高基数在5月基本达峰，6月各品类增速均有所好转。近期国务院批复同意《扩大消费“十五五”规划》，提出2030年社会消费品零售总额达到60万亿左右的目标，这意味着消费增速需回到3.6%以上。如果下半年能推出更多有力举措，消费增速有望回升。 6月外贸延续高增长态势。出口同比增长27%，大幅超出预期。从出口地来看，对美国出口继续修复，对欧洲、非洲出口虽然放缓，但增速仍在高位，对东盟出口则维持高位。从出口商品来看，增量集中于AI产业链、汽车等方面，而传统消费品出口仅小幅改善。进口同比增长36%，同样超出预期。其中电子产业贡献了核心增量，与AI相关商品的出口相呼应。整体来看，出口由高技术产品领涨，尤其受益于AI基建投资热潮，需关注海外算力投资增长趋势是否延续。 （2）6月新增社会融资同比减少约8600亿，其中人民币信贷与政府债券融资同比降幅较大。新增中长期贷款大幅减少6300亿，是新增信贷下降的主要原因，而票据融资再度大增，显示在需求不足的情况下银行以票据冲量。分部门来看，企业、居民新增中长期贷款与短期贷款同比继续减少。虽然企业债券融资增加1590亿，但难以抵消信贷的萎缩。非金融企业股票融资同比增加逾400亿，今年以来企业股票融资总体有所增加，但难以与信贷的减少相比。政府债券融资同比减少约5800亿，二季度政府债券发行速度偏慢，三季度将提速。总量方面，社会融资存量增速放缓，M2增速亦放缓。央行周三在新闻发布会上表示，贷款降速可能成为新常态，单一贷款指标不能完整反映实体经济获得融资的状况，可以将贷款和债券加总起来观察。但即便将二者加总来看，融资需求偏弱是不争的事实，利好债券市场。 第三章 行情展望 二季度与6月经济、金融数据多数偏弱，但并未给多头带来更多助力。主要原因在于资金利率偏高，且央行在金融数据发布会上并未传递进一步宽松的信号，当前国债利率仍需运行在合意区间，波动受限。从交易数据 来看，T持仓在上周大幅增仓后，本周有所减少，显示多头退却。虽然技术上看市场需要选择方向，但目前没有明显的驱动因素。如果下周A股加大调整，债市可能震荡偏多。期限利差方面，当前依旧呈现区间波动态势。30-7利差在高位徘徊，有向下回归的可能。