国盛证券安井食品投资观点会议纪要20260716

发布时间：2026-07-16 一、核心要点 1. 安井食品为速冻食品龙头，速冻鱼糜、菜肴制品子赛道份额领先，受益行业集中化红利2. 2026年一季度通过收缩促销变相提价，业绩显著提速，利润先于同行修复，业绩拐点明确3. 短期看2026年已涨至16倍PE（A股）、3.5%左右股息，中长期业绩弹性可期，给予买入评级 二、公司核心情况 1. 2001年成立，2017年上交所主板上市，2025年主营业务中速冻调制食品（52%）、菜肴制品（30%）、面米制品（15%），前三类2018-2025年复合增速分别为17%、43%、10% 2. 2023年9月实控人变更为国立民生，目前由职业经理人团队管理，股权激励兑现度较高三、产品端策略 1. 速冻调制食品：中高端系列（锁鲜装、鱼至尊）成功，锁鲜装2025年营收17-18亿，每年增速10%以上；烤肠2025年营收5-6亿，2025年底转盈利，2026年全面盈利2. 速冻菜肴制品：通过外协事业部、自研、并购新红叶/心留五布局预制菜，为第二增长点3. 面米制品：2025年吨价承压，通过象形包等产品突围 四、渠道端表现 1. 经销商为核心（营收占80%-86%），2025年经销商营收129亿、同比增4%；销售人员覆盖经销商密度高于同行 2. 新零售增速最快，2018-2025年复合增速107%，2025年营收占比7%、同比增3 2%；特通直营占比7%、复合增速43%；商超占比5%、复合增速8% 3. 2025年速冻调制食品、菜肴制品吨价首次同比提升2%、3%，吨价改善为利润弹性核心五、竞争优势与成长性 1. 优势：经销商服务能力领先、研发实力强（年培育40个单年营收超1亿单品）、产能利用率同行业偏高（2025年约90%） 2. 成长方向：清真系列（2026年或增1-2亿营收）、肠类（中长期目标40-50亿营收）、外延并购（2025年收购鼎味泰，产品渠道协同）、海外拓展及冷冻烘焙（鼎味泰烘焙项目2028年贡献6亿营收） 六、风险与关注 1. 2023年未完成股权激励营收目标，2023-2025年行权期若未行权则2026年10月后无法行权 4. 速冻菜肴制品C端需求提升不及预期 七、后续跟踪指标 1. 吨价变化（核心盈利弹性变量）2. 股权激励行权进展3. 新品放量情况