财通总量 半年度数据与央行发布会解读

00:00:01 大家好，欢迎参加财通总量半年度数据与央行发布会解读，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次会议仅面向财通证券的受邀嘉宾。在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。 00:00:28 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:53 好的，呃，各位投资者大家晚上好，今天是我们财政总量，一起解读一下今天公布的宏观数据。 00:01:02 呃，其实包括前期的这个半年度的数据，以及啊今天也有相关部委啊，特别是央行召开了这个半年度的新闻发布会，那么我们一并对宏观数据和政策以及可能对市场的影响啊做一个解读。我是孙冰冰，那么我先做啊我这边的一个分享，昨天我们在传统总量这个这个这个每周的周度的分享上呢，重点啊，我是谈了一下海外外围啊外围的一些变化。那么今天这个数据和政策都是国内的啊，国内的情况。那么先说数据啊，这个基本结论呢，大家应该都是比较的清晰的。 00:01:44 呃，三个啊，三个基本的判断，第一是外强内弱啊。啊就是还是外需好啊，内需弱，第二是供强需弱啊吧，还是供给强。这个需求弱。第三是新强旧弱。啊这个我相当于就是借了一下发布会的信息啊，就是新动能啊，特别是比如说我们看出口啊，看这个投资啊啊高新技术啊集成电路啊等等是吧，呃这个新智生产力新动能。比较强。撬动了传统产业。啊，尤其是基建地产等等。啊，包括传统的消费。呃，都比较弱是吧？所以这是基本的三个判 断啊，外强内弱，攻强虚弱，新强旧弱。呃。 00:02:42 总体上来讲呢，这是经济转型的。一种结果。啊，我想这个大家也都接受，但是。转型并不意味着宏观总量。的下降。就是。不管怎么样啊，于公于私来讲，大家肯定都更希望是在一个平衡中的。转型啊，就是有增有减。是吧，增减平衡。那么我们现在呢。呃，总体来讲啊，似乎是。增的相对少了一些，减的相对多了一些。呃，如果是增减平衡型的转型呢，啊，我想大家肯定会这个这个。相对来说各方面感受会好一些，如果是这种减量转型或者减量平衡。减量再平衡。是吧，就减量转型和减量再平衡呢， 00:03:47 那相对来说这个感受啊，或者说是各方面的表现啊就会偏弱一些。 00:03:54 所以我们看啊，当然这里面有可能美伊冲突或者其他的影响， 00:03:58 但是二季度GDP确实也是下降的，到了4.3，那么上半年。呃，这个整体GDP4.7。呃，应该说4.7呢还不错啊，毕竟仍然落在去年年底今年年初啊，这个中央所定的这个宏观目标啊，就是4.5~5这个区间范围内，但如果说下半年。比如说划出4.3，因为二季度是4.3，那么对应来讲这个。划出4点5的。这个下沿啊，就有这样一个风险了啊，我想无论如何下半年啊。底线是4.3，那么最好呢要比4.3要。适度的高一些， 00:04:46 那么如果我们从这个全年的经济目标和对应的这个数据表现来讲。客观上来说宏观政策啊，包括我们看7月份政局会议展望宏观政策进一步加力啊。这个必要性肯定是存在的。啊，当然。怎么个加？加在哪儿？力度有多大？这个确实是一个啊，需要啊， 00:05:17 需要进一步考虑的几个问题，怎么加。家在哪儿？啊，那如果我们把整体的宏观数据来看啊，投资消费出口啊，包括金融货币数据啊，尤其是我们结合社融信贷的变化，那我想。 00:05:37 在这样的一种转型再平衡的宏观格局下面。毫无疑问， 00:05:42 增量政策。从必要性来讲。还是需要落在财政这一段，也就是说加的这个政策逻辑上是财政啊吧，从金融数据来说，呃，因为因为现在整体不是一个减量啊。啊减量减量的一个一个一个一个状态嘛。啊，那么这种减量啊，或者说是一个呃，准确说用今天的发布会等等的表述就是降速提质。对吧，降速提质减量提质，对吧，降速提质减量提质，那你这个降速提质减量提质。那如果说我们需要宏观一个相对平衡，那你就要把这个量把这个数补起来。啊，那考虑到我们这个贷款降速是提质，那你肯定不能去简单地去堆贷款。那么自然而然呢， 00:06:39 就是啊结合这样一个结构的方向啊吧。今天很明确啊，这个债券多贷款少，这就是一个转型的结构方向，那么就应该是债券，那么逻辑上这个债券大头肯定是财政啊政府性。政府债券啊，政府债券啊，不管是国债还是地方债， 00:06:58 所以逻辑上来说，这个增量政策呃方向大概率还是落在财政这一端啊。那么从这个财政这一端的量来讲。 00:07:12 啊量来讲，那呃，如果我们按照今年的预算，从预算的平衡的角度，我们按照1~5月份，因为现在公布是1~5月份的数据，1~5月份的财政这个收支情况来看，如果不考虑其他财政资源的。这个腾挪只是看简单的预算的收和预算的支的话，那么一到5月份数据折成折算成全年其实呃是有一定的小缺口的啊，这个缺口大概七八千亿，所以逻辑上来说呢，今年至少你财政要顶起来是吧，那么呃下限应该是有个8000亿左右啊。所以如果是有啊这个增量的政策，那么落在财政端财政的这个工具的规模啊。逻辑上要大于8000亿啊，这才有可能有一定的这个支持性的这样一个。 00:08:08 一个力度啊，就客观上是这么一个一个一个考虑吧，啊，当然这只是只是一个简单的从研究的角度，从数据角度来说的一个外推啊，这个因为。政策这个制定。的角度。可能会考虑得会更更多一些啊， 00:08:31 就我们只是给出一个一个视角。就是从数据啊，从整体性的宏观数据的判断，然后再到我们认为的这个。呃，从宏观稳增长这个目标带出来的这样一个政策加力的一个必要性，以及如果这个必要性啊确实是。这个存在的那么加码的政策的着力点啊， 00:08:59 在财政这一端这个规模我们也给了一个基本的判断啊，市场可以做一个参考，那么未来随着相关的信息落地，大家可以。对比啊，可以对比这个参考一下，那么这是一个总量性的总貌，那么具体来讲呢。还有几个维度啊，也我觉得还是还是需要啊去做一个。这个这个延伸的啊，延伸的一个呢，就是强调一下这个。 00:09:36 金融货币数据和货币政策行为。是吧，因为，嗯。比如说外围大家比较关注是美联储到底是加息还是不加息啊，那我们这边呢，现在市场确实是没什么预期啊， 00:09:53 比如说之前一直谈的降准。降息，那么今天从整体性上上来讲，从金融货币数据以及对金融货币的数据的解读。我们如果单看金融货币数据。呃，降准降息是有必要性的，但是如果我们把央行的新闻发布会的解读放在一起来看。那么毫无疑问，市场仍然是。不可能有过高的这个简单的一个降准降息的啊。预期。啊，我想这个从字里行间大家能够很明显感到，但是这里面我还是强调一点，我觉得未来降息的这个可能性。不能完全排除。 00:10:38 啊，虽然从字里行间，从这个周兰副行长啊，包括这个惠民司长的表述中好像并不算高啊，但是不管高不高，我们并不要并不能把这个可能性完全地解掉啊。啊完全的撇掉，我觉得这一点还是可以啊，给市场做一个啊，做一个基本的分享的啊，这个是一个方面，另外一个方面呢就是。 00:11:07 呃，央行毫无疑问很强调这个利率的自律。是吧，所以去年的时候呢，曾经一度市场对于1.8。啊1.8呃这个这条线啊到包括到今年初啊，大家还是有很强的一些。这个这个这个担心的对吧，那么这次呢，这个。 00:11:33 一点报了几个数据啊，其中利率是10年期国债1.73啊，那么从1.73对到去年的相关表述，我个人觉得呃，可以感觉到央行也是一个随行就市的一个。一个角度啊，虽然，呃肯定是考虑啊。呃利率自律的虽然肯定是要考虑呃这个并不希望利率过低啊，但是呃它也会相对的随行就市啊，就是你市场在一个呃相对的合心状态下面的一个一个一个水平，央行也是能接受的啊。那么现阶段接受1.73，那未来能不能接受比1.73更低一些的。丽丽，我觉得这个。完全有可能啊，就像刚才说降息一样的，大家不要把这个可能性排除掉是吧？ 00:12:26 这是关于金融数据货币政策的第二个这个考虑啊，大家可以做参考。那么第三个方面呢，就是他讲得很清楚啊，这个在进一步的利率市场化改革过程中。呃，还是强调om7天的主要政策利率这样一个。作用对吧，那综合来讲呢，我们能够基本评估啊，资金利率的在合理充裕适度宽松的货币政策基调下面大概就是o m. 00:12:57 啊7天啊，这个附近，当然这个附近不是说上下，其实还是贴近啊，不会显著的高于啊，这个大家可以结合6月以来的情况做一个基本的评估啊，这是第三个维度。 00:13:10 第四个维度呢，从今天发布会和相关数据能够看到啊，这个央行给出了一些贷款利率的水平，比如科技贷款2.7啊，6月新发的企业贷款是3%，加起来是3%左右。那么不管怎么样呢，总体不管是科技贷款还是一般意义上的企业贷款利率，总体都还是啊有所降低的啊有所降低，所以贷款利率下行， 00:13:34 这是今年的一个特征，就是说贷款在降速提升提质啊，降速提质。那么在贷款降速，在这个量降速提质的过程中，它的价是下降的。所以虽然今年没有显著的基准利率的调降，但贷款利率是有所下降的。啊，那么这个呢是可以对应到今年上半年总体债券利率啊有所下降啊，它是有一一致性的。 00:14:02 因为如果我们从资产比资产端啊这个比较的角度来说，我们这个也可以进一步的反推印证啊银行为代表的金融机构啊，今年上面的一个一个行为啊行为取向的一个背景。啊，这是 第四个呃这个维度。 00:14:21 那么第五个方面呢，我觉得还是要强调这个贷款降速提质，结合去年中央金融工作会强调中小金融机构的减量提质，其实这个降速提质减量提质加在一起，客观上来讲就是商业银行的资产负债表啊，就不是一个简单的扩张的状态。那么央行的资产负债表不管怎么样，它还是在一个稳定相对扩张的状态，所以从商业银行资产负债表和央行资产负债表这个对比变化来讲，流动性大家一定不要担忧。 00:14:50 那么由此进一步外推的话，整体市场是不存在大的利率的上行的压力和风险的。呃，只要宏观面或者其他的一些角度适度的有配合，那么利率还是有一个稳中有降的可能性的，也就是这个胜率啊，这个就是胜率的保证。啊，虽然可能赔率以上有点问题，但这个是一个很强的胜率的保证。 00:15:15 呃呃然后呢就是汇率啊，汇率那么央行也给出了一个啊6.8左右，6.8左右，那么上半年因为人民币汇率升了3%，如我我对美对美美元来看，那美元呢其实升的也不少啊，升的也不少。那么你对非美货币的话，我们升值幅度就很大啊很大。呃从从这次的发布会的表述来看呢，呃，可能央行从表述上来说呢，肯定还是更希望引导汇率是一个相对的双向波动的情况啊。这个是有利于企业做好啊汇率的这个风险的对冲的，也有利于营造一个相对平衡的内外部环境，或者说是一个啊平衡的贸易条件。 00:16:02 是吧，但是呢，从汇率的这个基本面来讲，因为我们外强内弱嘛，呃，尤其是结合中国经济整个从去年到今年，呃在全球的比较的角度来说，我们还是有一个虽然我们经济增速不是很高，但总体来说一个相对的稳定性也是有的。相对的稳定性，相对的确定性，再加上呃出口好带来的经常账户的损差是吧，企业居民社会意愿的变化，呃所以客观上来讲呢，这个人民币升值还是有它的一个基础的啊，还是有它的一定的一定的基础。 00:16:38 再加上呃今年整体啊，中美之间应该说是保持一个相对平稳的这种外交关系，所以下半年可能不一定像上半年这样子啊，这么明显的呃斜率相对比较啊清晰的一个升值，但是即使 双向波动，可能人民币还是一个，可能人民币还是一个。相对偏强的一个表现啊，这个是我们在汇率上的一个判断，那么这个是结合像新闻发布会和这个。 00:17:12 货币政策的啊，我们的一些啊一些分享，这是第二个大方面好吧。那么最后呢就是简单谈一下啊，在这样的一个数据政策的背景下