申万宏源丨2026年6月社零数据解读

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源2026年6月社零数据解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:45 各位投资者朋友大家下午好啊，欢迎大家在下午准时啊，参与我们对于这个多行业联合举办的，对于这个6月适龄数据解读的电话会议。 00:00:58 我是申万宏源宏观贾东旭啊，我们这个会议本身呢是从自上而下啊，从这个总量到行业视角呢，对于上午最新公布的社零数据呢进行一个全方位的解读。首先呢，由我呢从一个宏观的视角呢，对呃这样的一个社零数据的一个变化呢进行一个拆解。那我们能看到呢，这个最新的6月的社会消费品零售总额的增速呢，是回升了1.6个百分点到1.0，摆脱了上个月这种单月负增长的一个状态。那背后的这样的一个因素支撑因素呢，我们理解呢很有可能有两条。 00:01:37 第1条呢，就是不得不说的，就是去年的这样的一个电商的促销效应的一个带来的基数问题啊，这个基数问题的一个消退呢啊，使得我们的这样的一个可选商品啊，尤其是像电商促销类的这个可选商品的这个改善呢，呃出现的比较的明显。第2个呢就是这个同样的就是天气扰动的这个缓和呢，啊也支撑了部分的这个服务消费的，还有类似于这个跟出行相关的消费的这样的一个改善。 00:02:08 那首先呢我们能看到啊，就是第一个问题就是去年的这样的一个电商的这个促销呢，它在这个月度之间呢实际上是有一个节奏变化的对吧，去年大家都很有印象，月度上呢整体上 呢是更加向5月份靠拢啊。大家的这个包括这个呃一些像是这个消费的高点啊，都出现在了去年的一个5月份，那也就意味着其实今年如果说啊电商促销的没有像。去年一要进一步地向前置，那很有可能呢，它就会造成一个5月份和6月份都要面对的这样的一个基数效应。 00:02:43 而事实上呢，也是呈现出这样的一个状态啊。我们能看到啊，如果根据统计局的公布的这样的一个季调环比数据来看啊，我们实际上呢，去年的这个季调环比的这样的一个增量呢，主要体现在了5月份，而6月份呢是出现了一定程度的回落。 00:02:59 但是今年呢，因为整个电商促销呢，整体上没有像去年一样啊，就是那么的前置啊，甚至呢可能整体上还有一定小幅的这样的一个，包括居民整体上也可能更加平淡了一些。所以我们能看到的今年的这样的一个社0的一些环比数据表现，它也呈现出来了和去年不一样的一个状态，所以理论上讲呢，这样的一个基数效应呢是不能被忽视的。 00:03:21 所以我们会看到呢，在限额以上的商品零售当中啊，很多啊和我们电商促销相关的一些的品类呢，增速呢是出现了明显回升的，典型的比如说通讯器材、文化办公用品、化妆品、家电啊这些品类都出现了。呃，这个7个百分点左右到15个百分点左右的一个回升啊。 00:03:43 第二个呢就是我们能说的就是一个天气的影响啊。5月份大家其实也能看到当时这个全国的天气变化呢是比较快的啊，很多极端天气高温多雨这种问题呢是频发的，但是这个现象呢，在6月份呢出现了边际好转啊。当然可能我们也知道7月份可能会又又又会出现这个扰动啊，但是单看6月份来讲呢，呃这一部分天气的好转呢，很可能带来了部分大众消费还有部分服务消费的改善。典型的比如说我们能看到餐饮收入的一个回暖， 00:04:15 还有就是我们能看到服务零售额累计同比的这个降幅呢，出现了一个收窄对吧，上个月是累计同比从5.5掉到五点，从5.6掉到5.4。这个月呢是从5.4掉到5.3啊，但是我们都知道那是累计同比啊，如果换成。单月同比的话呢，其实是有应该是有回升的。 00:04:38 所以呢，结合这样的一个社会，呃，消费品零售总额的一个表现，然后服务消费的一个表现。整体上呢，从同比增速意义上来讲，很有可能呢，我们会在下半年看到一个整体上的就是筑底回升的这样的一个过程。但是呢，在这样的一个筑底回升过程中呢， 00:04:56 我们要也要关注啊，就是一些总量上的，比如说就业市场的变化，因为我们能看到除了社0之外呢， 00:05:03 二季度还公布了这个居民的人均的消费，呃收入数据和人均的支出消费支出数据。从这样的一个季度的人均消费和人均支出数据来看呢，居民的边际消费倾向呢是出现了进一步的在二季度的一个下滑。啊，这个还是比较明显的啊，从去年年底的一个60左右的边际消费倾向，下滑到了今年6月份的大概50的边际消费倾向啊，那这个背后可能体现出来的是居民当前的这个心态的啊变化。 00:05:30 那这种心态的变化呢，我们研究下来很可能还是和劳动力市场最近的啊，最近一两年的结构性调整加快是有关系的，对吧，建筑业的就业的下降以及呢，部分服务业行业就业的上升，它是有关的。 00:05:44 那也就意味着后续呢，如果说能在就业市场上看到一些结构性变化的。这样的一个呃这个好转啊，或者说是游戏边际上的这种改变，很有可能呢会催生出大家的这样的一个消费意愿的提升。那我们后续的这个消费的增速表现很有可能会有更强劲的动能啊。 00:06:05 当然我们还是说要去观察到就业市场的这个结构性变化，所以我们从宏观视角来看，建议啊，紧盯当前的一些的就业市场的结构性的指标啊，如果说这些指标好转，很有可能是我们后续消费这个宏观。 00:06:18 意义上来讲的一个消费动能增长的一个比较大的一个来源，以上呢就是我从宏观视角呢进行的一个简简要的呃分析，呃后续后面的呃很多的行业内容呢，交给我们资深的行业的分析师和专家，谢谢。 00:06:36 接下来贾老师给我们带来的宏观层面的数据解读，接下来我们有请零售社服行业的赵丽英老师给我们带来数据解读。哎，各位投资人大家下午好， 00:06:45 然后欢迎大家参加我们今天的这个社零电话会啊。然后整体的这个社零数据啊，我们从消费的视角来看还是超预期的。呃，尤其是这个5月份啊，整体这个社零转负呃在6月份实现了正增长。呃，所以实际来讲，而且呃也比这个呃市场的一致预期要高。所以从整体来看，我们也看到了消费数据经历了呃一个阶段性的这个短暂的调整之后，又回到了呃一个正增长的通道人，然后也同时看到了整体消费筑底的，呃比较这样的一个呃平稳筑底的这样的一个趋势。 00:07:17 呃从这个几个呃分类来看，第一个就是我们看到了一些可选消费品，尤其是刚才其实贾老师提到的，呃这些线上电商占比比较高的可选消费品，比如说像这个通讯器材，比如说像这个化妆品以及服装啊等等的这个高速增长。通讯器材增长了16.5%，那么化妆品增长了15%点，呃化妆品增长了百分之呃12.6。呃，其实都是属于增速啊比较高的这个品类，呃这呃呃这些也和电商高度相关。那另外一点就是我们看到的其实一些必选消费品，比如说像烟酒粮油食品饮料药品日用品等等，呃其实都实现了这个包括像烟酒是双位数的增长，呃其他的都实现了中高个位数的增长。 00:08:05 呃，这以是一个避选消费品展现出来了极强的韧性啊。然后结合着我们整体的这个月度的CPI I来看啊，确实也看到了整体一个呃微通胀或者是微通缩呃，这通缩的一个呃物这物物价下降的一个呃趋势，其实也得到了这个有效的缓解啊，也也是得到了有效的缓解啊。 00:08:26 所以其实一方面是这些可选消费品，尤其是电商相关的品类表现得还是非常亮眼的，那另外一方面就是我们看到这些必险消费品展现出来了极强的韧性，而且从这个价格端啊也是看到了价格的呃企稳，那另外从这个呃结构来看呢。 00:08:44 的话我们确实也看到了，整体的这个服务消费在6月份仍然实现了一定的这个增长态势，包括像6月的餐饮实现了同比增长1.2%，那么呃这个整体来讲，1~6月份的这个商品呃这个服务的这个增长额是5.3%。所以整体来讲，服务消费仍然成为了呃，仍然保持一个相对来讲更加相对于商品零售更加高速的增长，同时也成为了消费的一个非常重要的动力。 00:09:11 呃，包括其实我们看到像这个6月1号举办了全国的服务消费启动仪式。那么在这个7月13号啊，也就是前天，国务院也印发了关于扩大消费十五五规划的批复，那里面其实重点也提到了啊，很多的相关的这个呃呃这个服务消费的细分的项目啊。所以其实我们认为服务消费也是现在国家政策去推动，呃落实的一个非常重要的这个这个这个这个抓手呃，所以其实我们看到服务消。消费的本身的基本面具备非常强的韧性，而且未来也是政策呃会有更多期待和落实的这个方向。呃， 00:09:52 那还有就是其实我们看到整体6月的这个线上消费还是不错的。呃一方面是这个618的基数相关，另外一方面其实我们也根据我们现在这个电商，我们也发布了这个阿里巴巴和京东的这个业绩前瞻。 00:10:06 其实从一些细分上来讲，我们也看到了整个4月，44月到6月也呈现了这个环比改善的环比上升的态势，呃， 00:10:14 所以整体来讲，6月份电商一方面是消费整体的韧性，一方面跟基数也相关，呃，所以也呈现了比较好的增长。 00:10:20 所以总的来说的话，我们认为哈，像今年呃尤其这个6月份的这个数据，呃跟5月份相比啊，呃有。大幅明显的改善一方面呃是这个基数效应季节性问题，另外一方面我们也确是看到了终端消费，包括像商品零售线上以及服务消费的强韧性。呃，所以其实我们也认为消费处于相对来讲底部筑底企稳的呃，这样的一个趋势还是非常明显的。那么包括下半年可能很多的这些消费都要进入到一个，不管是这种基数上的一个边际上的好转，还是本身 自然增长的一个边际好转，所以我们对下半年的这个消费的呃这个行情和市场还是充满了期待。 00:11:00 那么从这个方向上，第一个呃我们仍然推荐啊这个恒生科技里面的互恒生科技互联网啊，包括像这个阿里巴巴呃美团，然后京东等等，然后还有这个美股的拼多多也值得关注。呃那不呃也包括其实我们看到最近啊有一个这个呃中国公司，像这个she1印呢也也也也提交了在这个港股的这个呃这个这个招股，所以其实我们还是认为这个中国的这个互联网电商这边，呃有比较大的这个发展潜力。包括像阿里巴巴的这个，我们在这个报告里面也提到了它的这个AI的发展啊，也是非常受益于AI的发展。 00:11:36 那么第二点我们是建议大家关注啊，就是这个前期呃相对来讲受损的这些顺周期的板块儿，包括像这个免税呃像呃景区旅游呃旅游景区酒店，然后包括像这个传统的商贸零售等等。那这里面的核心公司包括像这个中国中缅，呃包括像这个锦江酒店、首旅酒店，然后还有这个永辉超市等等。所以一些前期相对来讲，不管是在这个基本面还是在资金面，相对来讲比较呃呃呃比较受损的这些企业啊，一旦在这个呃终端的这个消费预期迎来边际上的好转，呃我们认为会有更大的这个弹性。 00:12:14 呃第三条就是我们认为，呃其实现在啊这个一些珠宝类的公司因为前期受金价的压制，呃所以其实呃相对来讲，呃表现得呃呃表现得更加的这个这个这个弱一些，呃但是其实首先我们看到。这个美联储整体的这个加息预期在减弱，呃边际加息预期在边在边际减弱，同时其实很多的珠宝公司也都在进行这个高分红，呃然后包括终端的这个销售，因为这个金价企稳，其实终端的销售也呈现一定的这个边际改善的态势。其实从社零数据呃也能很明显的看得出来，所以其实第三点，我们仍然建议大家关注一些低估值的这些珠宝类的公司。 00:12:51 所以三条投资主线，第一个是顺周期的互联网，呃就是这第一个是互联网啊AI，第二个其实就是一些顺周期的板块，包括像这个旅游啊旅游，然后包括像这个旅游零售啊以及零售等等。第3个就是这个珠宝类，呃，那我这边的这个发言就到这儿，感谢主持人。啊， 好，感谢赵老师给我们带来数据解读。接下来我们有请呃，化妆品行业的分析师叶霜老师给我们带来去解读。诶，好的，谢谢主持人。嗯，各位学友大家好，我是聂霜。那今天主要跟大家分享这个26年6月啊，纺织