开源汽车邓健全 立中集团三大主业步入收获期新材料与机器人打开第二成长曲线

00:00:01 大家好，欢迎参加开元汽车邓建全立中集团三大主业步入收获期，新材料与机器人打开第二成长曲线。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:49 嗯，好，各位投资者朋友大家晚上好，我是开源证券汽车组的徐建峰。今天呢，给大家汇报的是我们就是刚刚外发的整个深度报告，利中集团的整个公司的这个核心投资逻辑。然后具体来看呢，就是公司呢是铝合金新材料以及汽车轻量化零部件的这个供应商嘛，然后也是围绕这个铝铝材料这个的关键工艺能力呢，实现了整个产业链上下游的纵向延伸。 00:01:12 其中向上游来看呢，公司呃做的是铝加工以及中间合金这两块的话，是保证整个中游的这个原材料供应的这个稳定。然后从中游来看呢，公司目前做的是整个铝车轮，这个是公司核心的这个三大业务之一，然后还有小部分做了一些这个轻量化零部件，然后通过这个中游去放量来实现规模化效应。 00:01:32 然后下游呢，公司整个在这个应用领域开拓就比较多了。除了原先的这个汽车这一块的话，也在持续开拓像这个偏高端一些成长性的这个业务，像这个微晶硅铝新材料，然后是航空航天特种真空中间合金，包括像这个可液冷可信焊材料以及机器人结构件。的公司都在想着想方法去具体去做，所以说整体来看，就是公司围绕整个铝铝这个加工产业链上下游做中向延伸的话，未来还是有非常大的这个前景。 00:01:59 从整个发展历程来看呢，公司大概是1984年成立，刚开始做的是整个呃铝就有废铝加工这块业务。然后是主要是呃然后到1995年的话，公司成立了一个新的这个公司叫立通车轮啊，也是因为原先在呃多年这个铝加工这一块的这个布局吧，所以说切入到了中游铝铝车轮这一块的这个业务。但是呃这个原先这个这个铝车轮这块业务并不属于这个上市公司， 00:02:24 母公司层面，还是然后是1998年的话，公司又成立了这个利东清苑四通合金这个这个铝合铝铝公司，主要是做的是这个呃轻合金这块的业务。这个是也是母母公司现在做的主要核心业务，然后的话主要做的是这个铝基中间合金这一块业务，然后的话，15年的时候，整个四通新材这个铝铝合金这个中间合金这块业务的话，实现了整体的这个上市，然后的话，但是。原先这个母公司因为做这个中间合金，整个产体量也比较小，所以说一直没有放量。 00:02:54 直到18年20年，公司实现了两次明显的这个这个并购的动作。第一块就是把整个这个四通新材这个这个并入整个这个上市公司啊，并入这个利动车轮这一块儿这个业务吧。然后这一块儿的话是目前整个三大业务核心之一，然后20年的时候，又把整个这个这个上游的这个再生铝这一块业务，加并入到整个上市公司，从而形成了整个目前的这个呃三大业务板块，成立了这个新的公司叫这个立中集团。 00:03:20 虽当然的话，虽然说这两块业务是1820年才并入，但其实刚刚讲的就是布局的年份呢已经有二三十年，所以说在在这一块经验布局上还是比较足的。只是说从这个报表层面的话，是1820年才并入， 00:03:33 然后再形成这两大业务的这个关键并购呢，就是之后呢，公司这个就应来是比较快的速度的发展。就可以看到整个到20~24年嘛，整个公司的这个营收跟规部经理的整个这个年化总和增速，都分别达到了19%跟13%的这个这个水平也是在。 00:03:49 现在这个快速发展，然后25年开始呢，随着这个三大业务的整个产销量的这个进一步的 快速增长嘛，尤其是呃重点核心的看点就是整个海外轮毂这一块的产能的释放，以及一些关键新材料的这个释放。像免热处理合金等等一些呃关键新材料这个释放的话，公司营收跟利润，25年还是实现进一步的这个快速增长的，这是公司整个这个。 00:04:11 发展历程，然后从如果从股权结构来看呢，就是目前的话整体股权结构还是比较集中的。到今年一季度的话，整个控股股东张氏家族的啊，大概持有直接持有的公司大概27%的这个股权比例。然后的话还通过这个这个天津东安兄弟这个子公司的话，持间接持有了公司大概33%的股权，也就是说控股股东大概持有了目前60%左右这个股权。 00:04:33 然后从具体来看，公司的这个业务结构就是呃，铸造铝合金是就上游，这个铸造铝合金是公司的这个核心的这个收入基团。但是如果从利润来看呢，就目前来看，铝合金车轮这一块业务，因为它整个这个毛利率更高，是目前整个呃基本业务。 00:04:48 然后的话其其他另一块业务就是中间合金业务这块儿，这个体量的偏小，但是主要是提供了一个技术平台，就是在整个铝加工过程中，都需要这个中间合金这个产品来然后实现这个更好的这个铝合金加工，实现更好的性能啊更好的反应。所以说这一块儿它的核心价值在于这里，然后从目前整个这个营收拆分来看呢，就是整个铸造铝合金大概是。 00:05:11 是25年的话，大概是营收量级是185个亿，在整个320亿的这个体量中占了大概是50%多，但是从呃这个毛利占比来看的话，整个这个做铝合金这一块业务的这个毛利占比大概只有三成多。然后是核心的这个毛利贡献来自整个铝合金车轮这一块业务，它虽然说整个这个营收占比只有33，但是它整个这个毛利占比有50多，也是目前整个公司的这个核心的盈利基数，因为它整个这个毛利率有接近百分20%。 00:05:39 而像这个铸造的铝合金的话，大大概只有小个位数，像这个中间合金的话大概只有这个10个点左右这个毛利率，所以说整个铝合金车轮对于公司的这个盈利还是非常重要的，然后的话其他的话就是。 00:05:51 公司在新领域的这一个探索，主要是聚焦在一方面是中间合金这一块的话，像这个航空航天级的这种特种中间合金等产品的话，25年已经有出货了，大概有一个亿的这个量级。然后的话它的这个利润率就非常高了，大概有30%~40%这个这个净利率加，相比原先整个这个中间合金大概只有10%的毛利率，百小个位数的这个净利率是有明显这个提升的。 00:06:13 包括像这个上游的这个再生铝质加工这一块业务的公司，也在持续开拓一些这个更新的场景，像这个免热处理合金包括微晶硅铝这个新材料等等这一块的话，整个这个盈利能力也是相对偏强的。所以说这一块后续的话，公司已经从一个，原先大家可能认为一个传统偏材料加工类的这个企业的话，如果这些新业务能够持续放量的话，已经具备了一些平台属性的这个高端铝及新材料这种公司的这种属性。所以说有望带来整个这个盈利跟估值的这个双提升的这个发展机会。 00:06:41 然后具体来看公司整个这个三大整个业务板块的这个核心看点呢，一个一块儿是整个上上游的这个铸造铝合金这块业务，目前这个。量最大，然后它整个核心逻辑如果从行业层面来看呢，一方面就是呃下游整个汽车轻量化需求还是非常高的，所以说履带钢这个逻辑还是长期存在的。像这个车里的话，单车这个用锂量25年的话大概只有100多，然后到30年的话预计能到242kg左右，这个体量还是有大概七八成的这个翻倍的这个空间的。 00:07:11 如果从整个这个呃铝再生铝这块的供给来看呢，它的核心呢是在呃17年的时候，国家出了一个这个电解铝那块的这个供给天花板，这个大概4500万吨的这个行业这个天花板的这个上限。然后到25年的话，整个这个这一块的这个呃国内这个电解铝呃这个产能呢，大概是3800万吨，虽然说离呃4500万吨还有一定的这个差距，但是从呃整个相对于整个下游轻量化这个需求大概还有七八成。这个空间来看呢，就是电解铝这个这个产能天花板肯定是长期存在的，所以说这个也给这个再生铝提供了非常大的这个呃发展空间。 00:07:43 所以说呃公司预计即使是那些新业务没有明显放量的情况下，单纯这个传统这个铝制造铝合金这一块业务公司。也能够维持大概百，每年10%~10%的这个稳步增长的一个态势，所以说这一块也是呃，主要适有于这个他有这个天量化需求，然后当然的话。除了这个量 级的这个增长以外的话，整个这一块的业务呢，还有这个呃盈利改善的这个这个逻辑，这个呢尤其是在今年来看，这一块这个盈利是目前这个是更明显的。 00:08:11 这个主要是受到这个铝价上涨的话的话，公司呢因为做这个铝铝锭加加工的业务，就是他把这个废铝拿来之后就加工成新铝。然后包括无论是新铝直接销售，还是说下游生产成这个铝铝车轮之后的话，进一步销售的话，存在一个新旧铝价差的这个这个影响，就是如果整个铝价上涨的非常快，然后它又有呃上游的这个。铝加工的这个这个成本，这个废铝的这个成本，如果没有完全跟上这一块成本管控这一块的话，那么整个这个新旧铝价差对它整个这个盈利贡献就是非常大的。 00:08:40 这个从具体从数据端反映来看呢，就是25年整个公司的这个这个再生锂业务的话，大概公公司都大概贡献了这个两个多亿的这个利润，单周的这个盈利的话大概得有200~230左右。这个每吨的这个水平相比原先的这个高点，而且于低点大概160~170元每吨是有明显的这个提升。 00:08:59 然后公司指引就是26年的话，整个这一块的话受益铝价的这个进一步上涨的话，这个单吨盈利的空间又明显好于这个25年，所以说这一块的话，这个公司也是受益整个这个铝价上涨的这个这个逻辑。然后的话除了这个新旧里加强呃这一块的影响之外的话，就是还有一个就是呃产能利用率这个问题，就是原先的话公司呃就近配套厂客户建厂嘛，所以说也建了比较多的这个产能，但之前的话产能又偏低，大概五六成。目前已经提到这个呃七八成这个的话，呃大概这个固定成本分摊的话，对于整个这个这个。 00:09:30 公司这个再生理这一块业务的这个盈利能力提升是有比较大的帮助的，然后其他的就是在一些高附加值产品上，也是有明显的这个这个占比提升的这个情况。这个目前已经成了批批量量级，已经出货的这个高端附加值的这个三层铝合金的话，主要是这个免热处和免热处理合金这个产品， 00:09:48 这个产品是什么呢？就是呃免处位合金呢，它是一种专门为一体化压铸设计的这种一种这 个特殊的这个合金材料。因为它的核心的特点就是呃在这个铝压铸成型之后不需要特过传统，因为因为传统的这个铝加工都需要经过热处理，比如像一些这个固溶啊淬火等等一些工序，来达到这个压铸铝合金所需要这个强度，以及韧性的这种力学性能条件的。但是它这个技术就免处免热处理这个技术呢，是主要是为了解决这个这个这个这个这个问题，就是需要这个热处理这个问题就是为什么要进行这个热处理呢？ 00:10:20 就是原先的话，像一体化压铸那个件的话，大概是有几几几十个这个，甚至上百个这个零零部件，通过这个这个就是大型的这个一体化压铸件的话通过。一些小的零部件定拼装组装而成的话，这些小零件还是要经过这个热处理来强化整个这个性能。 00:10:36 但是因为整个一体化压铸的话，整个它因为一一一次成型整个一体化大的压铸件，所以说它难免是在整个一体化压铸中有些部分是偏厚的，然后有些部分是偏薄的。这个这个位置可以造，这内部的结构就非常复杂，如果呃存在这个整个厚薄不均的这个问题。如果单纯的用一体化就是一一次就是统一的这个热处理这个过程的话，就可能会导致热胀冷缩不一致的话，会导致比较明显的这个形变等等一些过程。所以说导会导致整个呃一体化压铸的话，这个如果通过压呃这个热处理的话，会导致整个这个变界容易出现这个报废等等问题，所以说这个。 这个免热处理这个过程的话还是非常重要的， 00:11:14 所以说整个免热处理的核心的话，主要是受益下游整个大型一体化压铸的这个这个放量这个趋势吧，就是目前在呃大型一体化压铸车身结构件，底盘件等等已经有比较明显这个应用了。 00:11:25 从公司的这个出货量级来看呢，就是呃25年的话，整个这个棉合处理合金大概有这个4.5万