朝闻国盛

增长放缓，等待政策 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 【宏观】6月信贷社融显著走弱的背后—兼评央行发布会——20260716【宏观】二季度GDP掉出目标区间，怎么看、怎么办？——20260716【固定收益】转型中融资走弱，调控下稳定资金——20260716【固定收益】增长放缓，等待政策——20260716 ◼研究视点 【能源】6月全社会用电增速3.7%，核电、光伏出力增速提升——20260716 【家用电器】6月空调：行业增速环比回落，志高维持高增——20260716 【煤炭】产量降幅走扩，震荡后旺季至，需求起，价格扬——20260716 【纺织服饰】361度（01361.HK）-Q2流水稳健增长，营运状况良好——20260716 晨报回顾 1、《朝闻国盛：美国6月CPI全线回落的信号》2026-07-162、《朝闻国盛：周观点：新版基药目录落地，重点关注纳入创新药及中药品种扩容弹性》2026-07-153、《朝闻国盛：券商中报预增亮眼，继续看好板块机会》2026-07-14 ◼重磅研报 【宏观】6月信贷社融显著走弱的背后—兼评央行发布会 对外发布时间: 2026年07月16日 本次发布会增量信息不少，涉及货币政策框架与操作、实体信用扩张、结构性货币政策工具等方面，具体包括明确隔夜逆回购的角色，强调了7天逆回购利率的政策利率地位，指出贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一，融资结构上向直接融资过渡具有“长期性、趋势性”等。数据上，6月新增信贷、社融均低于季节性，结构未有改善，居民消费、地产延续偏弱，经济内生动能不足的问题仍凸出，财政发力也未明显加快。往后看，继续提示：二季度以来大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，叠加近期美伊局势有所反复，高油价的滞后冲击仍需关注，短期国内政策重心仍是“用好用足”既定政策。具体到货币端，宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，基本面仍是决定降息节奏、幅度的关键变量，短期有4点关注。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】二季度GDP掉出目标区间，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2026年07月16日 核心观点：整体看，上半年GDP增速4.7%、仍处4.5-5%的目标区间，可谓总量层面尚属“安全”；二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”（（叠加口口大增，部分对冲外需对经济的拉动贡献）；得益于高油价、AI涨价带动通胀走高，二季度GDP平减指数时隔三年首次转正，二季度名义GDP增速升至5.9%、明显好于实际增速。单月看，6月经济数据走势分化，出口、生产延续较强，低基数下消费增速小幅转正，总投资和地产、制造业、基建三大分项投资累计同比跌幅走阔，再结合6月新增信贷、社融规模低于预期，CPI和PPI环比转弱等，均指向当前经济总体还是供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费，本质仍是内需不足。需注意的是，一线城市二手房价环比自3月以来已延续四个月正增，紧盯持续性。往后看：基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，预示政策强刺激的可能性不高，短期重心应是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。我们也继续提示：三季度属于“四期叠加”：外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推口期，紧盯4点：1）美伊局势演化情况，及其对油价的影响；2）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；3）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；4）7月24日美国临时关税到期后的贸易政策变化。此外，也需紧盯全球主要央行议息会议，尤其是美联储加息预期的变化情况。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】转型中融资走弱，调控下稳定资金 对外发布时间: 2026年07月16日 关注三季度政策落地节奏，利率震荡格局有望打破。融资需求持续疲弱，二季度票据冲量信贷特征明显。往后看，三季度政府债发行或将提速，叠加8000亿元新型政策性金融工具也将逐步落地并撬动信贷增长，预计三季度金融数据或将得到一定支撑。近期市场震荡，曲线向下空间受到资金未能口一步宽松约束，而在融资需求不足情况下，利率调整压力又相对有限。如三季度总量货币工具配合宽信用落地，资金水平口一步下行有望打破利率震荡格局。结合利差表现来看，当前长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】增长放缓，等待政策 对外发布时间: 2026年07月16日 三季度经济承压，宏观政策或加码。二季度经济增速有所放缓，虽然在物价支撑下名义GDP增速小幅上行，但随着物价见底三季度名义经济增速或将随之回落。在全年4.5%-5%的经济增长目标下，下半年经济增长压力有所增加，后续宏观政策加码概率有所上升。上半年央行对总量货币工具使用较为克制，年初央行副行长邹澜曾表态，“金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间”，截至目前今年央行尚未口行降准操作；叠加当前银行净息差已逐步企稳，为后续降息创造了条件，在基本面承压背景下预计三季度是降准降息的重要操作窗口。 债市方面，近期市场震荡，曲线向下空间受到资金未能口一步宽松约束，而在融资需求不足情况下，利率调整压力又相对有限。如三季度总量货币工具落地，资金水平口一步下行有望打破利率震荡格局。结合利差表现来看，当前长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。过程中需要关注机构行为情况。 风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com ◼研究视点 【能源】6月全社会用电增速3.7%，核电、光伏出力增速提升 对外发布时间: 2026年07月16日 2026年6月份，全社会用电量8981亿千瓦时，同比增长3.7%。1-6月份，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%。各产业用电增速环比均有所下滑，充换电服务业、互联网数据服务维持高增速。各产业用电增速环比均有所下滑，充换电服务业、互联网数据服务维持高增速。分品种看，6月份，规上工业火电、水电增速放缓，核电、太阳能发电增速加快，风电由增转降。建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括华能国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期叠加二季度业绩预期稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源 风险提示：1.原料价格超预期上涨。2.项目建设口度不及预期。3.电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张晓雅研究助理S0680125090013zhangxiaoya@gszq.com 【家用电器】6月空调：行业增速环比回落，志高维持高增 对外发布时间: 2026年07月16日 行业整体：6月全渠道销售承压加剧，线上表现仍好于线下。根据奥维云网数据，2026年6月空调全渠道销量/销额分别同比-24%/-27%；M1-M6销量/销额分别同比-20%/-24%。分渠道看，线上6月销量/销额分别同比-23%/-27%，M1-M6分别同比-20%/-25%；线下6月销量/销额分别同比-28%/-29%，M1-M6分别同比-17%/-19%，整体线上表现仍好于线下。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、第三方数据统计口径差异风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com盘姝玥分析师S0680526040001panshuyue@gszq.com 【煤炭】产量降幅走扩，震荡后旺季至，需求起，价格扬 对外发布时间: 2026年07月16日事件：国家统计局公布2026年6月份能源生产情况。6月原煤产量同比下降9.7%。6月煤炭口口量同比增长29.5%。6月火电发电量同比+0.5%。6月粗钢产量同比+0.4%。投资策略：选股方面： 我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 本次事故后，口一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。 遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。 年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 风险提示：在建矿井投产口度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com张晓雅研究助理S0680125090013zhangxiaoya@gszq.com 【纺织服饰】361度（01361.HK）-Q2流水稳健增长，营运状况良好 对外发布时间: 2026年07月16日 361度披露2026Q2经营情况公告，全渠道流水稳健增长。根据公司披露，2026Q2 361度成人装线下渠道流水增长中高单位数，童装线下流水增长中高单位数，电商业务流水增长高单位数，整体表现稳健，我们预计2026Q2末品牌线下库销比维持4.5~5之间的水平，营运状况保持良好。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部