澳洲煤炭巨头，盈利增长可期

兖煤澳大利亚（03668.HK）煤炭开采 2026年07月16日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)1,320.44流通股本(百万股)1,320.44市价(港元)30.04市值(百万港元)39,666.00流通市值(百万港元)39,666.00 报告摘要 兖矿海外核心平台，澳洲最大专营煤商。兖煤澳大利亚依托母公司兖矿能源海外发展战略，长期深耕澳大利亚优质煤炭资源，通过多轮并购持续完善资产布局，逐步形成以莫拉本、亨特谷、沃克山等核心矿区为主体的资源体系。自2004年进入澳洲市场以来，公司先后完成菲利克斯煤矿、联合煤炭等关键资产收购，实现资源储量与产能规模跨越式提升，成为澳大利亚最大专营煤炭生产商。股权结构方面，公司股权较为集中：截至2025年底，兖矿能源持有公司约62.26%股份，处于绝对控股地位。 资源禀赋优势凸显，外延并购成长可期。公司资源禀赋优越，核心矿区位于澳大利亚鲍文盆地及悉尼盆地两大主产区，区位优势显著，公司出口动力煤热值范围主要处于5000-6200千卡/千克NAR。截至2025年底，公司煤炭资源总量达64.94亿吨，可采储量12.90亿吨、可销售储量9.60亿吨，资源体量充足，具备长期稳产基础。运营层面，2025年公司实现原煤产量6700万吨、商品煤产量5080万吨，同比分别增长6.86%和6.28%；叠加2023年以来单位现金成本持续下降，核心矿山成本长期处于行业低位，公司盈利具备较强韧性。此外，公司2026年推进收购红隼煤矿80%权益，预计新增商品煤权益产量约480万吨/年。依托其位于全球冶金煤成本曲线较低区间的优势，有望提供稳定增量并增厚公司业绩，打开公司煤炭业务成长空间。 相关报告 高比例分红可持续，红利属性逐步凸显。自2017年完成联合煤炭收购后，公司内生造血能力持续增强，经营性现金流中枢保持高位；截至2025年末，公司账面现金21.27亿澳元，且无有息负债，资金基础稳固。在充裕现金流支撑下，公司维持高比例分红，2023-2025年分红率均高于50%，2025年分红率达55%，股东回报稳定兑现。与此同时，公司资本开支保持审慎，叠加澳洲煤价有望重回上行周期及并购带来增量贡献，自由现金流有望持续提升，从而支撑分红的长期可持续性。 盈利 预测、估 值及投资 评级：预计兖煤澳大利亚2026-2028年营业收入分别为359.96/400.48/412.45亿 元 ， 同 比增 速 分 别 为29%/11%/3%； 对 应 实 现 净 利润46.86/55.17/59.55亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为127%/18%/8%， 对 应PE分 别为7.3X/6.2X/5.8X。考虑公司收购红隼煤矿后商品煤产销量有望实现稳步增长，叠加澳洲煤价上行周期开启，公司盈利增长可期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌风险、生产扰动风险、地缘冲突超预期风险、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 本报告聚焦兖煤澳大利亚外延扩张驱动下的成长逻辑：公司通过收购红隼煤矿持续推进优质资源注入，叠加低成本优势与冶金煤占比提升，不仅带来确定性产量增量，更有望增强公司盈利能力。考虑中东地缘冲突抬升全球能源价值，澳洲煤价有望重回上行周期，公司盈利修复可期，投资价值有待市场重新认知与定价。 投资逻辑 煤炭价值重估，盈利修复可期。在中东地缘冲突爆发后，全球能源供应链不确定性显著提升，油气运输受阻风险上升，煤炭作为高性价比、可替代性较强的传统能源，其“兜底保障”属性进一步凸显。在能源安全优先级提升的背景下，煤炭需求韧性有望强化，价格中枢具备上行基础。对兖煤澳洲而言，公司作为全球海运煤重要供给主体之一，且资源端具备规模优势与低成本属性，在煤价上行周期中盈利修复可期。 并购优质资产，打开成长空间。红隼煤矿为成熟在产井工矿，预计新增公司商品煤权益产量约480万吨/年。同时，该矿处于全球冶金煤成本曲线较低区间，具备较强成本优势；并依托与公司现有矿区的区位协同及成熟物流体系，有望进一步优化运输与运营效率，强化整体成本竞争力。在煤价波动环境下，红隼煤矿仍具备较强盈利能力。本次并购不仅带来确定性的产量增量，更有助于优化公司煤种结构、提升冶金煤占比。随着优质资产逐步注入，公司盈利能力有望持续增强，盈利中枢逐步抬升，中长期成长空间进一步打开。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设： 一、煤炭业务：产销量方面，1）产量：假设公司2026年完成对红隼煤矿的收购，且考虑公司2026年产量指引，预计公司2026-2028年实现权益商品煤产量4060/4470/4530万吨，同比增速为5.16%/10.18%/1.19%。2）销量：假设公司2026-2028年产销率维持2025年 水 平 ， 预 计 公 司 实 现 自 产 煤 销 量3990/4380/4420万 吨 ， 同 比 增 速 分 别为4.83%/9.62%/1.06%。价格方面，考虑中东地缘冲突显著抬升全球能源价格，假设2026-2028年 间 澳 洲 煤 炭 价 格 维 持 高 位 运 行 ， 预 计 公 司2026-2028年 煤 炭 平 均 售 价为175/179/182澳元/吨，同比增速为20.07%/2.00%/2.00%。 估值与盈利预测：预计兖煤澳大利亚2026-2028年营业收入分别为359.96/400.48/412.45亿元，同比增速分别为29%/11%/3%；对应实现净利润46.86/55.17/59.55亿元，同比增速分别为127%/18%/8%，对应PE分别为7.3X/6.2X/5.8X。 内容目录 兖矿海外核心平台，澳洲最大专营煤商.....................................................................5 澳洲煤炭巨头，具备成长基因.............................................................................5煤价中枢下移，盈利明显承压.............................................................................6 资源禀赋优势凸显，外延并购成长可期.....................................................................7 资源禀赋优越，煤炭储量丰盈.............................................................................7深耕亚洲市场，产销稳步增长.............................................................................8成本优势稳固，盈利韧性较强...........................................................................10收购红隼煤矿，资源扩张持续...........................................................................12 高比例分红可持续，红利属性逐步凸显...................................................................14 盈利预测与估值........................................................................................................15 主要假设............................................................................................................15估值与投资建议.................................................................................................16 风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1：兖煤澳大利亚稳步推进外延扩张，成为澳洲最大专营煤炭商.....................5图表2：股权结构相对集中，兖矿能源为控股股东（截至2025年底）..................6图表3：公司煤炭销售收入占主导地位....................................................................6图表4：2022年后纽卡斯尔动力煤现货价持续下降................................................6图表5：2023年后，公司营业收入持续下降...........................................................6图表6：2023年后，公司净利润同步下降...............................................................6图表7：公司煤矿位于澳大利亚核心煤炭产区.........................................................7图表8：澳大利亚核心煤炭产区情况........................................................................7图表9：公司煤炭资源总量充足（截至2025年底）...............................................7图表10：公司煤炭储量丰盈（截至2025年底）.....................................................8图表11：2023年以来，公司原煤与商品煤产量持续增长.......................................8图表12：公司原煤产量分煤矿构成..........................................................................8图表13：公司商品煤产量分煤矿构成......................................................................8图表14：公司动力煤售价与可比指数走势对比.......................................................9图表15：公司冶金煤售价与可比指数走势对比.......................................................9图表16：2023年以来，公司煤炭售价持续下降......................................................9图表17：2023年以来，公司自产煤销售量稳步增长......................................