上调宁德时代（H）评级至跑赢大盘，目标价770港元

全球储能 当代安珀克斯科技有限公司 +852 2123 2615brian.ho@bernsteinsg.com布莱恩·何，CFA持证人 评分 超越 +852 2123 2612kelvin.yuan@bernsteinsg.com袁凯伦，博士，特许金融分析师 宁德时代：将宁德时代（香港）评级上调至“跑赢大市”，目标价港币770元 宁德时代预计将于7月24日盘后公布其2026年第二季度业绩。尽管近期出现抛售，但基本面依然强劲。我们将宁德时代（H股）评级上调至“跑赢大市”，目标价定为770港元/股，并维持对宁德时代（A股）“跑赢大市”的评级。 300750.CH Close Price (CNY)373.00800.00Upside/(Downside)114%468.75/254.961,947.71FYEDec1.2%1,761.531,632.46截止日期目标价位 (人民币)52周区间亚细亚股息收益率市值（人民币）（B）EV (人民币) (B)2026年7月15日 我们预计宁德时代2026年第二季度的营收将同比增长62%，达到1520亿元人民币，净利润将同比增长45%，达到240亿元人民币，这得益于其储能系统业务的强劲增长。尽管中国电动汽车销量在2026年5月同比下滑14%，但宁德时代的电池需求依然保持韧性。市场份额提升至40%，电动汽车和商用车向纯电动和插电式混合动力转换，助力了电池销售。与此同时，储能系统业务蓬勃发展。我们预计宁德时代2026年第二季度的总电池销量将同比增长52%，其中电动汽车电池销量增长33%，储能系统出货量在2026年第二季度增长74%。 对于2026年第二季度，我们预计单位净利润将保持稳定，约为15美元/千瓦时，这反映了季节性疲软以及金属成本上涨带来的潜在风险。锂价波动是利润率受挤压的主要盈利风险，但宁德时代应该能够通过转嫁成本来抵消金属成本上涨的影响。 近期商业动态和技术发展对未来的增长持积极态度。宁德时代通过其匈牙利工厂和与Octopus Energy在英国的合资企业，继续在欧洲扩张，目标是从2027年开始建设卡车电池更换基础设施。与此同时，纳克特拉/TENER钠离子平台将于2025年开始大规模生产，预计2026年将实现GWh规模的储能部署，这将强化宁德时代向更广泛的电气化和储能平台转型。 我们维持目标价格和每股收益预测，但将宁德时代（CATL(H)）的评级上调至 超越。宁德时代（CATL）仍然是全球销量领先的电池制造商，考虑到其未来13倍/18倍的前瞻市盈率（A股/H股），以及约50%的近期盈利增长和未来5年20-30%的营收复合年增长率，我们认为其具有吸引力。 投资启示 我们给予宁德时代（A）跑赢评级，目标价800元/股，并将宁德时代（H）评级上调至跑赢，目标价770港元/股。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月15日 20:31 UTC 完成日期：2026年7月15日 12:27 UTC 估值可比公司表 细节 尽管基本面强劲，但宁德时代过去一个月的股价出现了回调。人们提出了各种原因，包括投资者在内存股票在中国上市前卖出，以及电动汽车电池领域竞争加剧。另一种可能性是即将到来的盈利可能令人失望。虽然存在这种可能性，但我们正在追踪的基本面数据显示，电池销量和收入将好于预期。此外，如果我们时代能实现利润率目标，我们也会看到盈利的上行空间。在本报告中，我们分析了基本面原因，对二季度结果持乐观态度，并将宁德时代（H股）评级上调至“跑赢市场”。 二季度业绩应突出强劲增长 宁德时代定于7月24日周五收盘后公布其2026年第二季度的业绩。我们预计第二季度营收将同比增长62%，达到1520亿元人民币，净利润预计将同比增长45%，达到240亿元人民币。稳健的电池需求支撑了增长，预计电池总出货量将同比增长52%，而单位净盈利能力大致稳定（15美元/千瓦时；同比下降5%，环比增长1%）。 根据我们最新的追踪数据，我们预计宁德时代在第二季度的总电池销量将达到228GWh，同比增长52%。考虑到近期平均售价的适度变化，我们预计营收将同比增长62%。我们预计单位经营利润将接近16美元/千瓦时（环比增长4%，同比增长16%），这反映了季节性疲软以及金属成本上涨带来的潜在风险。然而，我们认为金属价格上涨带来的任何利润率压力应该是短暂的，宁德时代有能力将成本转嫁给下游。尽管如此，这也是投资者需要关注的一点。我们在结果公布前的财务展望摘要显示在下方的附录中。 高频数据追踪：稳健需求增长 宁德时代2026年第二季度电池需求保持强劲增长，延续了其2026年第一季度的良好势头。宁德时代2026年第二季度新能源汽车电池装机量同比增长33%，增速较2026年第一季度的16%同比增速有所加快。在储能领域，宁德时代的储能电池出货量也呈现强劲增长，2026年第二季度同比增长74%，而2026年第一季度同比增长55%。 就电动汽车行业而言，宁德时代（CATL）（OP，PT人民币800元）保持其领先地位，2026年5月其电动汽车电池月度装机量达到370GWh（同比增长28%）。按年初至今累计计算，电动汽车电池装机量同比增长23%，达到1580GWh，而宁德时代在2026年年初至今的乘用车电池市场份额则从2025年的36.5%上升至39.2%。 就储能（ESS）领域而言，宁德时代（CATL）（运营，人民币800点）保持其领先地位，2026年5月其储能电池月出货量达到210GWh（同比增长75%）。按年初至今（YTD）统计，储能电池出货量同比增长63%，达到890GWh，而宁德时代的储能出货市场份额在2026年年初至今期间为22.4%。 尽管宁德时代（CATL）的乘用车（PV）电池装机量在2026年第一季度（1Q26）同比增速放缓至约17%，但第二季度（2Q26）势头有所改善，同比增速反弹至约26%，这得益于欧洲及海外市场（RoW）需求增强，以及中国市场的复苏。商用车（CV）电池领域也呈现出类似的趋势，尤其是重型卡车。商用车电池装机量在2026年第一季度（1Q26）仅同比增长约10%，但在第二季度（2Q）急剧反弹至65%，且商用车电池占宁德时代2026年第二季度总换电式电动汽车（xEV）电池装机的比例超过20%。我们维持对商用车电池市场的乐观预期。 尤其涉及重型卡车。在中国，乘用车的电动汽车渗透率已超过50%，这意味着电动汽车的销量将开始放缓。然而，重型卡车渗透率仅为15%，这凸显了巨大的增长潜力，我们预计这将抵消电动汽车销量的放缓。电池成本下降、政府减少柴油依赖的举措以及CATL等公司建设电池更换站等因素，进一步强化了这一前景。 我们预计电池包价格上涨将为宁德时代带来积极的营收增长。根据行业数据，2026年第二季度，中国电池包平均价格分别上涨至每千瓦时100美元（NMC：同比增长3%，环比增长2%）和81美元（LFP：同比增长13%，环比增长2%）。 对于电动汽车电池的出货量，SNE报告的安装数据与宁德时代自披露的出货数据之间存在很强的相关性。回归分析显示拟合度很高，R²值为0.993。根据历史关系，宁德时代的电动汽车电池出货量大约是SNE报告安装量的1.189倍，这主要是因为电动汽车电池的出货量和安装时间间隔相对较短。 对于ESS电池运输，ICC记录的ESS运输数据与宁德时代披露的运输数据之间也存在明显的相关性。回归分析也显示出强拟合度，其R²为0.985，相对于ICC数据的调整系数为0.872倍。 对结合电动汽车和储能系统总量的实际数量进行的回归分析同样显示出 R² 为 0.989，调整系数为 1.113。根据现有行业数据，这表明宁德时代在 2026 年第二季度的总出货量约为 228GWh。 最后，我们根据出货量和电池价格估算收入，并将其与宁德时代（CATL）报告的收入进行比较。回归分析显示拟合度很高，R²为0.988，调整系数为0.988倍。根据我们的销量和定价假设，这意味着宁德时代2026年第二季度的收入可能达到1520亿元人民币，比当前市场预期高出约30亿元人民币。 源：SNE，ICC数据中心，白信息，公司披露，伯恩斯坦分析及预测 中国NMC和LFP电池包的现货价格显示电池平均售价环比上涨2%。将这一涨幅应用于一季度的数据，我们估计宁德时代二季度电动汽车电池的平均售价为每瓦0.60元人民币，储能电池为每瓦0.55元人民币。 根据现有行业数据以及基于宁德时代（CATL）历史自我披露数据推导出的回归模型，公式计算显示宁德时代2026年第二季度的总收入为1520亿元人民币，同比增长62%。 注意：该计算使用上一张图表中的调整系数：EV x1.189，ESS x0.87，以及总收入/0.87。 利润预期 在宁德时代（CATL）的季度业绩中，需要追踪的关键绩效指标是盈利能力，特别是每千瓦时的单位利润。根据公司业绩简介中的销售数据（以吉瓦时计），我们的分析显示，近几个季度的单位经营利润保持稳定。每售出单位电池的净利润也保持稳定，这得益于资产减值损失减少以及政府补贴和投资收益等其他收入增加。对于2026年第二季度，我们预计单位净利润将达到14.8美元/千瓦时。我们有信心宁德时代将维持相对稳定的单位利润，这得益于其成本优势、技术领先地位和不断增长的品牌认可度，与公司的指引相符。 可能提升宁德时代利润率的因素包括： 1. 更广泛地接触高价值产品，如麒麟电池和神行电池（技术阶梯优势）。 2. ESS电池产品中集成度提升 3. 更高的产能利用率，2025年达到96.9%，下半年超过100%（对比2024年的76.3%） 4.钠离子产品的商业化，Naxtra 电池和 TENER 钠储能系统将于 2026 年下半年进入大规模生产/交付阶段，目标是在2026 年实现 GWh 级别的出货量。 一项利润率风险源于中国电动汽车市场竞争加剧，同时需求放缓也更为明显，因为渗透率已达到相对高位。值得注意的是，中国光伏相关需求在今年前两个月出现下降，凸显了终端市场动能的短期疲软。与此同时，政策支持正在退坡，完全的电动汽车购置税减免结束，并由每辆车最高1.5万元人民币的50%税收减免所取代，这可能会进一步抑制需求，并增加电池价值链的定价压力。此外，2026年上半年锂和铜金属价格的上涨应成为宁德时代利润率的主要不利因素，但我们认为它 短暂且宁德时代有能力转嫁成本。 展品27：宁德时代单位营业利润，我们预计第二季度为16.2美元/千瓦时 展品28：宁德时代单位净利润，我们预计第二季度为14.8美元/千瓦时 根据我们的模型，宁德时代2026年第二季度的毛利率预计为25.2%，营业利润率预计为17.2%。 2026年2月，您将期待什么？ 中国电动汽车电池市场 2026年，中国对电动汽车的需求有所放缓，这反映了周期性压力和政策支持减弱的双重影响。电动汽车购置补贴已被削减，税收抵免降至50%，上限为15,000元人民币，远低于去年的支持水平。与此同时，乘用车电动汽车渗透率已达到相对较高的水平，限制了短期内的增长。 potential. 然而，受中东地缘政治紧张局势加剧推动的油价上涨，已开始支撑商用车（CV）需求反弹，部分抵消了乘用车电动汽车领域的疲软。 尽管行业环境有所放缓，宁德时代仍持续跑赢市场，这得益于其在中国电动汽车电池市场约42%的领先地位。包括特斯拉、长安和宝马在内的一些关键客户表现相对稳健，这凸显了宁德时代的客户结构更优，并强化了其在行业调整期超越竞争对手的能力。 欧洲电动汽车电池市场 欧洲电动汽车需求保持强劲，2026年5月销量同比增长25%，年初至今同比增长约27%。增长动力来自更严格的排放法规、日益增长能源安全关切以及更广泛的电动汽车车型供应。 近期的新车发布主要集中在中低端市场，这一趋势有利于磷酸铁锂（LFP）电池供应商如宁德时代（CATL）。该公