去年领跑，今年蓄势：宏观策略何时重拾收益弹性？

排排网财富产品研究中心 2026年7月14日 2025年，宏观策略还是私募市场表现亮眼的策略之一。商品、贵金属和权益市场轮番出现趋势性机会，部分宏观产品收益超过30%，CTA策略也凭借黄金、白银等品种的趋势行情取得了较好表现。 但进入2026年后，宏观策略的收益曲线出现了明显转折。年初，在原油、黄金等资产上涨推动下，宏观策略一度延续强势。仅2026年1月，排排网宏观策略指数就上涨9.62%，然而，春节过后商品价格快速反转，前期盈利不断回吐，到上半年结束，宏观策略平均收益只剩3.06%左右，落后于股票多头和指数增强等策略。 从趋势共振到快速轮动，宏观策略的收益环境究竟发生了什么变化？ 数据来源：私募排排网；截止日期：2026年7月3日。统计范围仅限于私募排排网代销产品，相关表现仅供参考。 1、去年不是所有商品都涨，而是少数大趋势特别赚钱 2025年南华商品指数全年涨幅只有约5.4%，但南华贵金属板块涨幅达到 81.74%，能源化工板块则是下跌超过10%。这说明去年宏观策略赚钱并不是因为商品全面牛市，而是因为黄金、白银等少数大品种形成了非常强、持续时间较长的趋势。趋势策略最喜欢的不是普涨，而是方向明确、持续时间长、回撤较小、趋势之间相关性相对稳定。 黄金上涨、部分货币趋势以及权益上涨共同出现时，宏观产品可以从多个方向同时获利。 2、今年的问题不是没行情，而是行情“来得快、走得更快” 2026年上半年，商品市场经历了明显的三阶段变化：年初至一季度，原油、黄金等快速上涨；3月至5月，波动加剧，短周期策略相对占优；5月中旬后，地缘风险降温，商品由普涨转向快速回落，中长周期CTA普遍承压。上半年CTA环境整体可以概括为高开—震荡—回撤的过山车行情。 3、权益市场表现集中 上半年股票市场不是没有机会，而是机会过度集中，产业逻辑强于宏观逻辑。从主要指数来看，科创50上半年上涨64.3%，创业板指上涨35.6%，中证500上涨21.0%，而沪深300仅上涨7.5%，中证红利指数下跌8.7%，恒生指数下跌10.7%。市场收益高度集中于AI算力、半导体、通信、先进制造等少数高景气产业链，呈现出典型的科技独强格局。 对于宏观策略而言，这类行情与传统宏观驱动存在一定差异。宏观策略更擅长把握经济周期、货币政策、利率、汇率以及大类资产轮动带来的投资机会，而今年权益市场的超额收益更多来自产业趋势和科技创新驱动，行业集中度明显提升，市场呈现出较强的结构性特征。因此，虽然股票市场整体表现并不弱，但宏观策略能够分享的收益更多依赖于管理人在产业趋势、行业配置和资产轮动之间的动态平衡，而非单纯依靠宏观周期判断。这也使得股票资产对宏观策略的收益贡献，相较去年多资产趋势共振的环境有所收敛。 4、债券提供稳定收益，但暂时难以成为主要收益引擎 债券通常可以算作宏观策略的重要底仓或基础配置之一，主要承担票息收益、流动性管理和组合稳定器的作用，同时也可以通过久期、期限结构和国债期货交易贡献资本利得。 上半年国内债市整体表现相对稳定，也为部分宏观策略提供了较为稳定的底仓收益。年初以来，中国10年期国债收益率整体震荡下行，并一度降至1.72%左右，利率债价格相应上涨。背后主要受到资金面相对宽松、实体融资需求偏弱，以及理财和债券基金持续获得资金流入等因素支撑。与美日等海外长债收益率明显上行不同，国内债市表现出较强的独立性。 数据来源：iFinD，私募排排网；截止日期：2026年7月13日 对于宏观策略而言，债券不仅是利率方向交易的重要载体，也经常承担组合底仓和风险平衡的作用。一方面，票息收益和相对稳定的价格表现能够降低组合对商品和股票市场的依赖；另一方面，管理人也可以通过久期调整、期限结构、国债期货和不同债券品种之间的相对价值交易获取收益。因此，上半年债券反而是宏观策略表现的稳定器。 不过，随着10年期国债收益率下降至相对低位，债券继续依靠利率下行获取大幅资本利得的空间已经有所收窄。 5、收益并非线性累积，宏观策略具有明显周期性 从历史表现来看，宏观策略的收益往往并不是均匀分布的。与依靠票息或稳定阿尔法持续积累收益的策略不同，宏观策略更依赖货币政策、通胀、经济周期、商品供需以及地缘局势等重要变量出现方向性变化。当多个资产形成趋势共振时，策略可能在较短时间内释放较强的收益弹性；而在趋势尚未形成、资产频繁轮动的阶段，策略净值则可能进入相对平稳的蓄势期。 因此，今年上半年宏观策略收益弹性有所收敛，更多反映的是大类资产环境从趋势期进入轮动期，而不是宏观策略本身失去有效性。对于这类策略，更适合从完整的宏观周期和组合配置角度观察，而不宜仅根据单一阶段的收益高低作出判断。 6、下半年收益窗口与宏观策略的配置价值 展望下半年，全球宏观环境仍处于重要的政策和周期转换阶段。虽然短期内部分资产趋势尚不清晰，但影响大类资产定价的核心变量正在逐渐积累，宏观策略重新释放收益弹性的条件也可能随之出现。 首先，全球主要央行的货币政策路径有望进一步明朗。美国通胀、就业以及财政扩张仍在反复影响市场对利率的预期，欧洲、日本等主要经济体的政策方向也存在差异。一旦主要央行的政策预期重新形成相对稳定的方向，债券、汇率和全球权益市场可能出现新的交易机会。 其次，原油、黄金和工业品仍可能成为重要主线。地缘局势、能源供给、全球通胀以及财政政策之间的相互作用，仍在不断改变商品市场的定价逻辑。上半年商品价格经历快速上涨和集中回落后，部分前期拥挤交易已经得到释放。如果后续供需格局或地缘风险重新形成持续驱动，商品和CTA相关交易有望重新贡献收益。 再次，权益市场结构也可能发生变化。上半年市场收益高度集中于AI算力、半导体和通信等科技方向，但随着估值、盈利和资金拥挤度逐步变化，市场不排除由单一产业主线向更多行业和区域扩散。对于能够在不同国家、行业和资产之间灵活切换的宏观管理人而言，市场风格扩散将带来更丰富的配置机会。 从组合配置角度看，宏观策略的价值在于通过股票、债券、商品、汇率及衍生品等多类资产寻找机会。尤其是在当前权益市场收益高度集中于科技成长方向、市场波动有所加大的背景下，宏观策略有助于降低组合对单一资产的依赖。 因此，上半年收益弹性暂时收敛，并不意味着宏观策略配置价值下降。相反，随着全球政策路径、商品供需和市场风格逐步出现新的方向，具备跨资产研究能力、风险预算能力和灵活仓位管理能力的优秀宏观管理人，仍有望在下半年重新迎来收益释放窗口。 风险提示：本文信息来源于公开资料，其中公募数据来源于恒生聚源数据，经托管复核；私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为深圳市排排网基金销售有限责任公司（“我司”）研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 本文所涉观点，仅代表基金经理(若有)或笔者等个人观点，不代表本平台的任何立场，数据及信息存在一定滞后性，所反映的内容将根据市场情况动态变化，不构成任何股票推荐及投资建议。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。