资金宽松加非银钱多，配置力量驱动行情：2026H1信用债复盘

债券分析2026年07月16日 【债券分析】 2026H1信用债复盘：资金宽松加非银钱多，配置力量驱动行情 ❖2026年上半年，资金面维持宽松，资管“钱多”环境持续，配置力量驱动信用债收益率震荡下行，信用利差先收窄后低位震荡。相较2025年末，1yAA+中短票收益率下行23BP至1.53%，信用利差收窄3BP至18BP；3yAA+中短票收益率下行31BP至1.68%，信用利差收窄8BP至22BP；5yAA+中短票收益率下行32BP至1.85%，信用利差收窄5BP至31BP；10yAA+中短票收益率下行38BP至2.26%，信用利差收窄16BP至48BP。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖2026H1大事记：评级虚高整治力度抬升，中小金融机构改革化险加快 ❖一、城投：主体评级虚高引关注，化债重点聚焦经营性债务风险 1、热点事件：1）两万亿置换债已发行81%，各地两会报告表明退平台工作进展显著。2）城投非标风险事件仅9起，同比下降4起，主要发生在山东，以区县级平台为主。3）青岛上合控股评级终止、西咸集团主体评级调降，监管针对评级行业的整治力度明显升级，或重点关注发行利差在200BP以上的、存在非标风险等债务舆情的主体。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 2、监管政策：中央化债政策仍延续，主基调为积极有序化解地方政府债务风险，重点在于加快隐债化解，加大金融、财政支持力度化解融资平台经营性债务风险，同时加紧清理拖欠企业账款，对隐债保持零容忍的高压监管，分类有序推动地方政府融资平台改革转型。 相关研究报告 《【华创固收】2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，曲线熊平》2026-07-09《【华创固收】2026H1利率债复盘：供需格局驱 动债市行情》2026-07-09《【华创固收】美伊缓和预期升温，美债冲高回落——5月海外月度观察》2026-06-04《【华创固收】能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡——4月海外月度观察》2026-05-15《【华创固收】2026Q1信用债复盘：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化”》2026-04-05 ❖二、房地产：首开股份、华发实业引关注，重点推动城市更新工作 1、热点事件：1）万科债券展期议案获得通过，采取“10万元固定兑付+40%本金即付+60%本金展期”的标准化兑付模板。2）首开股份、华发实业跟踪评级情况受到市场广泛关注，其中联合资信公告延迟出具首开股份及其债项跟踪评级，原因为公司股东正在推进的事项可能会对其产生影响。 2、监管政策：中央层面要求着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式，扎实推进城市更新工作，就控增量、去库存、优供给、促需求、防风险多方面进行表态。 ❖三、金融：关注银行二永债赎回情况，有力有序处置中小金融机构风险 1、热点事件：1）央行、金监局发布2025年我国系统重要性银行名单，浙商银行首次入选并归至第一组，兴业银行由第三组降级调至第二组。2）或因重组合并、改革化险等事项，青海互助农村商业银行、长春发展农村商业银行不行使二级资本债赎回权。3）2026年一季度商业银行债券“零发行”，二季度发行提速，主要是国有行与股份行发力，发行债券用于补充资本，中小银行则普遍缺席。 2、监管政策：中央政策强调推动中小金融机构改革化险进程，多渠道加大资本补充力度，坚决守住不“爆雷”底线，守住不发生系统性金融风险底线。 ❖四、其他：中航产融提前兑付全部债券，债券南向通扩容至非银机构落地 1、中航产融提前兑付全部存续的公开发行的债券及债务融资工具并全部摘牌/注销，提前兑付价格为债券面值加截至兑付日的应计利息，提振央国企地产债信心。 2、债券“南向通”扩容至非银机构落地。2026年上半年，泰康资产、中国人寿、平安人寿、太保寿险、太平人寿、人保寿险等获准开展“南向通”债券投资，投资重点聚焦于点心债，且“南向通”保险账户投资债券不计入现行总资产15%的境外投资比例上限；招银理财等机构已完成“南向通”首笔债券投资交易。 ❖风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。 目录 一、2026H1信用债市场：资金宽松加非银钱多，配置力量驱动行情.............................4 二、2026H1大事记：评级虚高整治力度抬升，中小金融机构改革化险加快.................6 （一）城投：主体评级虚高引关注，化债重点聚焦经营性债务风险........................61、热点事件：退平台工作进展显著，主体信用评级虚高引发监管及市场关注..62、监管政策：聚焦化解融资平台经营性债务，退平台与转型仍是重点工作......8（二）房地产：首开股份、华发实业引关注，重点推动城市更新工作....................91、热点事件：万科债券展期议案获通过，首开股份延迟出具跟踪评级..............92、监管政策：着力稳定房地产市场，扎实推进城市更新工作.............................9（三）金融：关注银行二永债赎回情况，有力有序处置中小金融机构风险..........101、热点事件：两家农商行二级资本债不赎回，中小银行普遍缺席债券发行....112、监管政策：推动中小金融机构改革化险，坚决守住不“爆雷”底线................12（四）其他：中航产融提前兑付全部债券，债券南向通扩容至非银机构落地......13 三、信用债一二级市场复盘：净融资同比提升，收益率普遍下行.................................13 （一）一级市场：产业债仍为供给主力，金融债净融资相对平稳..........................13（二）二级市场：收益率普遍下行，信用利差普遍收窄.........................................15 四、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图表1资金宽松叠加资管“钱多”，配置力量驱动信用债收益率大幅下行......................4图表2 2026H1信用债收益率及利差变动情况...................................................................6图表3 2026H1城投区域利差变动情况及化债进展...........................................................7图表4 2019-2026H1城投非标风险事件情况......................................................................7图表5 2019-2026H1城投非标风险事件-层级.....................................................................7图表6 2026H1城投及地方债务监管政策概览...................................................................8图表7 2026H1房地产领域监管相关中央层面主要政策概览............................................9图表8我国历年系统重要性银行名单...............................................................................11图表9 2026H1商业银行债发行情况-分银行类型............................................................12图表10 2026H1商业银行债发行情况-分债券类型..........................................................12图表11 2026H1金融领域监管相关中央层面主要政策概览............................................12图表12 2021-2026H1信用债及各行业债券净融资情况..................................................14图表13 2026H1产业债各行业净融资及其同比变化情况...............................................14图表14 2025-2026H1全国及各省城投债净融资规模及其同比变化（亿元）..............15图表15 2026H1信用债信用利差与收益率变动情况.......................................................15图表16 2026H1城投债信用利差与收益率变动情况.......................................................16图表17 2026H1地产债信用利差与收益率变动情况.......................................................16图表18 2026H1二级资本债信用利差与收益率变动情况...............................................17图表19 2026H1永续债信用利差与收益率变动情况.......................................................17图表20 2026H1煤炭债信用利差与收益率变动情况.......................................................18图表21 2026H1钢铁债信用利差与收益率变动情况.......................................................18 一、2026H1信用债市场：资金宽松加非银钱多，配置力量驱动行情 2026年上半年，资金面维持宽松，资管“钱多”环境持续，配置力量驱动信用债收益率震荡下行，信用利差先收窄后低位震荡。整体看，相较2025年末，1yAA+中短票收益率下行23BP至1.53%，信用利差收窄3BP至18BP；3yAA+中短票收益率下行31BP至1.68%，信用利差收窄8BP至22BP；5yAA+中短票收益率下行32BP至1.85%，信用利差收窄5BP至31BP；10yAA+中短票收益率下行38BP至2.26%，信用利差收窄16BP至48BP。 资料来源：Wind，华创证券 注：信用利差=中债中短期票据到期收益率-同期限中债国开债到期收益率 以3年期AA+中短票收益率和信用利差走势划分2026年上半年信用债市场行情，大致可以分为四个阶段： 第一阶段（1月初至春节前）：基金费率新规正式稿较预期更宽松，配置力量进场、摊余债基集中开放，债市迎来开门红，节前机构持券过节意愿较强，信用债收益率震荡下行，利差主动压缩后震荡。1月上旬，基金费率新规在赎回费率以及过渡期的安排方面较预期有所放宽，叠加