成长重构从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板

成长重构：从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年07月16日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 浮法玻璃供给加速出清，供需再平衡后，旗滨集团有望率先释放盈利弹性。当前房地产需求进入存量时代，行业增长逻辑由需求扩张转向供给优化，产能置换、冷修停产及环保约束持续推动供给收缩。同时建筑节能政策有望推动Low-E玻璃渗透率提升，为行业提供结构性增量，随着供给的加速出清，浮法玻璃盈利中枢有望修复。公司依托规模化产能、资源一体化及成本优势保持行业领先盈利能力，有望率先释放业绩弹性。 光伏玻璃凸显后发优势，海内外均衡发展，有望穿越周期。全球光伏装机长期增长趋势不改，光伏玻璃需求具备长期支撑，但行业经历快速扩产后短期进入供需失衡阶段，26年以来供给端加速收缩助力行业寻底，同时海外需求成为光伏玻璃行业供需再平衡的重要一环。旗滨集团依托浮法一体化的成本优势、新建光伏产线大窑炉的规模优势及马来西亚产能的布局优势，国内外均衡发展持续强化竞争优势有望穿越周期。 基本数据 聚焦高性能玻璃基材，打造新的增长曲线。AI算力推动先进封装升级，玻璃基板作为下一代封装关键材料正处于产业化导入初期，长期成长空间广阔。公司持续保持高研发投入，已完成电子玻璃产业化布局，并在超薄玻璃、微晶玻璃、玻璃配方及制造工艺等领域积累深厚技术储备，依托产业化经验延伸至玻璃基板领域，目前已进入玻璃基板研发验证及客户协同开发阶段，有望把握先进封装国产替代发展机遇，打造公司新的增长曲线。 相关研究 拟定增助力产业升级，布局UTG玻璃及玻璃基板。6月26日，公司发布公告，公司拟定增募集不超过约14.27亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，旗滨数字化升级建设项目以及补充流动资金。旗滨集团此次定增扩产体现了公司对进军高性能玻璃领域的信心，具有先发优势的企业有望抢占更多市场份额。 《拟定增助力产业升级，卡位高性能玻璃基板打造新增长极》2026.06.28 《浮法+光伏玻璃供需仍需再平衡，研发创新开拓新领域》2026.05.17 【投资建议】 我们认为，公司拟定增拓展UTG及玻璃基板等高附加值产品，此举将进入柔性显示及新一代通信领域，持续优化产品结构，打造新的增长点；浮法玻璃盈利持续承压，冷修产能逐步增多，或逐步迎来供需平衡点，静待浮法玻璃价格触底回升；光伏玻璃凸显后发优势，国内外产能均衡发展，有望穿越周期。暂时维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为171、186.4和193.3亿，同比增长8.67%、9.02%和3.66%，归母净利润分别为4.05/8.2/10.5亿元，同比增长-34.6%/101.9%/28.1%，对应EPS分别为0.14/0.28/0.35元，对应PE估值49.2/24.4/19x，维持“增持”评级。 【风险提示】 若浮法玻璃供需失衡，可能导致价格持续下跌的风险若光伏玻璃需求疲软，可能导致价格持续低迷的风险若原燃料价格持续上涨，可能导致盈利能力不及预期若募投项目进展不及预期，下游需求释放缓慢，可能导致新产品开拓不及预期的风险 正文目录 1.行业需求结构重塑，打造综合玻璃材料平台..............................................51.1.多元需求驱动玻璃行业发展，旗滨紧跟步伐...........................................51.2.多赛道布局逐步成型，经营规模稳步扩张...............................................62.浮法玻璃供给加速出清，龙头成本优势驱动周期修复................................82.1.需求端：地产拖累总量，节能升级重塑结构，汽车对冲需求下滑..........82.1.1.地产需求：新开工下行压制总量，存量更新与深加工升级提供结构性支撑.....................................................................................................................82.1.2.汽车需求：增长提供底部支撑，难以对冲地产需求下行.....................112.2.供给端：行业整体承压，产能出清正在进行中......................................122.2.1.政策约束强化，行业进入存量竞争阶段.............................................122.2.2.出清进程仍未结束，供需平衡仍待修复.............................................142.3.旗滨集团：依托成本优势，有望在供给出清中率先兑现周期修复弹性.153.光伏玻璃：供需修复节奏仍显缓慢，政策已助力.....................................183.1.需求端：阶段性承压，长期空间犹存....................................................183.2.供给端：扩产节奏趋缓，存量压力仍待释放，出海成大势所趋............203.3.旗滨集团：全球化布局与成本优势突出.................................................214.持续加码研发投入，构筑高端功能玻璃长期竞争力.................................224.1.研发投入持续加码，创新体系建设不断完善.........................................224.2.电子玻璃：车载盖板玻璃或成为新增长点，公司已完成产品布局........234.3.玻璃基板：产业化提速，旗滨等原片厂商或将迎来新机遇...................265.盈利预测及投资建议.................................................................................316.风险提示...................................................................................................33 图表目录 图表1：浮法玻璃上下游产业链...................................................................5图表2：旗滨集团发展历程...........................................................................6图表3：公司营业收入结构持续优化............................................................7图表4：公司股权清晰结构稳定...................................................................7图表5：公司营业收入整体保持稳定............................................................8图表6：公司利润表现呈现较强周期性特征.................................................8图表7：近几年公司盈利能力端持续承压.....................................................8图表8：浮法玻璃需求2021年后高位回落震荡...........................................9图表9：2025年浮法玻璃下游需求结构占比...............................................9图表10：房屋竣工端整体仍处于弱修复与低弹性波动状态.........................9图表11：房屋新开工面积同比自2019年下半年起呈下滑趋势...................9图表12：建筑节能政策持续加码，高性能节能玻璃需求迎来政策驱动.....10图表13：我国Low-E玻璃市场保持快速增长.............................................11图表14：汽车产量呈现明显弱周期特征.....................................................11图表15：汽车玻璃需求量保持增长............................................................12图表16：单车玻璃用量持续提升...............................................................12图表17：玻璃行业供给侧政策演进............................................................13图表18：浮法玻璃新增产能预计将低于平均水平......................................13图表19：浮法玻璃在产产能扩张减弱........................................................13图表20：浮法玻璃盈利持续恶化...............................................................14图表21：浮法玻璃进入出清阶段...............................................................14图表22：浮法玻璃库存仍处于近年来高位.................................................15图表23：行业供给端已做出大力调整........................................................15图表24：我国浮法玻璃行业集中度显著提高.............................................15 旗滨集团（601636）深度研究 图表25：公司浮法业务经受行业周期下行压力.........................................16图表26：公司浮法业务整体经营仍保持稳定.............................................16图表27：旗滨集团浮法业务核心竞争优势分析.........................................16图表28：公司单位成本与行业价格维持安全边际......................................17图表29：公司毛利率仍处于行业第一梯队水平.........................................17图表30：全球光伏新增装机需求稳定........................................................18图表31：中国新增光伏