通胀数据数据点评：通胀继续弱势平稳，工业品价格快速上行

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年10月16日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——通胀数据 通胀继续弱势平稳，工业品价格快速上行 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  消费品价格基数效应影响下回落，工业品价格上涨继续高于预期。今日统计局公布数据显示通胀增速继续保持平稳态势。9月CPI同比增长1.6%，增速较上月回落0.2个百分点。基数因素抬升是通胀增速回落的主要原因（图1，表1）。而工业品价格继续快速上升，9月PPI同比增长6.9%，增速较上月再度攀升0.6个百分点。环保限产压力下，工业品价格环比继续快速上升，9月PPI环比增速攀升至1.0%水平。  食品价格保持弱势，油价上涨推动非食品价格继续上升。8月CPI环比增长0.5%，较去年同期下降0.17个百分点。食品类受高基数影响同比增速降幅较大。食品价格中鲜菜价格环比出现下滑，环比增速下降-0.1%，而9月蛋类价格环比增速大幅收窄至5.3%，较8月收窄8.19个百分点。猪肉价格环比上涨仅为1.0%，波动平稳，猪肉供需平衡，不具有大幅上涨的基础。9月非食品价格环比上涨0.5%，涨幅比去年同期扩大0.1个百分点。国内油价上涨带动多类非食品价格上涨，推高了非食品价格增速。非食品分项中居住中水电燃料上涨0.5%，较去年同期环比增速上升0.4个百分点。另外，旅游分项9月环比增长0.1%，较8月环比增速扩大0.8个百分点，10月预期将继续回升。但考虑到国际油价低位平稳且短期难以回升，国内油价上涨不具有可持续性。非食品价格未来将保持平稳。四季度通胀将持续受高基数影响，预期呈低位波动态势  环保限产推动工业品价格继续快速上涨。受限产影响推动，工业品价格出现大幅攀升，9月环比上涨1.0%，涨幅较去年同期扩大0.5个百分点。其中限产集中行业价格上涨最为明显，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业以及化学原料和化学制品制造业，同比分别上涨31.5%、20.2%与10.0%。对PPI的拉动作用甚至高于高基数的影响。随着环保限产的进一步推进，工业品价格将继续高位平稳或进一步上行，减缓四季度PPI同比增速下行节奏。  通胀将延续弱平稳，工业品价格继续高位运行。随着强力限产政策执行，工业品价格将继续高位运行甚至再度回升，这将对PPI环比形成支撑，减缓同比增速放缓节奏。虽然上游工业品价格大幅上涨，但由于本轮工业品涨价并未伴随产量的显著扩张，因而无法通过就业市场传导至居民端，进而消费品价格将延续平稳，同时石油价格难以持续回升。通胀将继续弱势平稳。四季度CPI预期同比增速将在1.6%左右波动，通胀压力有限。但环保限产政策持续推进下上游工业品价格将继续高位运行，四季度PPI环比或继续保持正水平，同比预期小幅放缓。上游工业品价格上涨将带动上游利润继续改善，而上游价格保持高位而终端难以提价情况下，下游利润或持续恶化。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250513090001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 出口增速弱平稳，国内外价差拉大推升进口 (2017-10-15) 2. 中采财新PMI再度背离，经济基本面并不强劲 (2017-10-08) 3. 特朗普税改前路依然漫漫，对我国影响有限 (2017-10-08) 4. 量缩价涨持续，部分地区经济快速下滑 (2017-09-29) 5. 价格上涨推动企业盈利改善，需求面持续走弱 (2017-09-27) 6. 广义社融指标的构建与分析 (2017-09-26) 7. 国际评级机构调降我国主权评级影响有限 (2017-09-25) 8. 美联储缩表落地，表态虽鹰派但难抵基本面走弱 (2017-09-21) 9. 基建融资支撑贷款增长，而广义社融再度放缓 (2017-09-17) 10. 经济快速下滑，量缩价涨格局成型 (2017-09-15) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：消费品与工业品价格均保持平稳 图2：核心通胀稳步回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：鸡蛋价格继续上涨，鲜菜价格略有下滑 图4：高频数据显示食品价格仍小幅攀升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：近期工业品价格继续回升 图6：限产推动工业品价格上升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -10-5051015200120032005200720092011201320152017CPIPPI同比变化率（%）00.511.522.533.520102011201220132014201520162017核心CPI同比非食品CPI同比%-40-30-20-10010203040502008200920102011201220132014201520162017CPI：鲜菜CPI：鸡蛋同比变化率（%）-15-10-50510152017-12017-42017-72017-10过去6年波动范围最近一年走势过去一年走势商务部蔬菜价格指数（周度环比变化率，%）-60-40-20020406080100120-15-10-505101505060708091011121314151617PPI生产资料南华工业品指数（右轴）同比（%）同比（%）02468101214-20-15-10-50510152025201220132014201520162017供给驱动行业PPI供给驱动行业工业增加值（右轴）同比，% 同比，% 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价。数据来源：CEIC，Wind，西南证券。 西南预测市场预测2016-82016-92016-102016-122017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-9F2017-9FCPI同比%1.31.92.12.12.50.80.91.21.51.51.41.81.61.51.6PPI同比%-0.80.11.25.56.97.87.66.45.55.55.56.36.96.16.1工业增加值真实增速同比%6.36.16.16.02.96.36.36.56.57.66.46.06.16.0固定资产投资累积名义增速同比%8.18.28.38.10.09.29.28.98.68.68.37.87.37.8消费品零售名义增速同比%10.610.710.010.90.010.910.910.710.711.010.410.110.010.0新增人民币贷款亿人民币948712200651310400203001170010200110001110015400825510900127001200011000M2增速同比%11.411.511.611.311.311.110.610.59.69.49.28.99.28.89.2一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.502.503.503.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-3.7-10.5-8.0-6.37.2-2.015.77.08.010.96.85.68.17.07.0进口名义增速（美元计价）同比%1.7-1.6-1.73.716.938.119.811.414.117.010.913.518.715.08.5贸易顺差亿美元501.0404.3481.7396.3500.7-98.7235.0370.7404.2422.4462.0419.2284.7318.2493.8人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.696.686.766.946.866.886.906.896.866.776.736.606.646.606.77存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.0 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330