7月政治局会议前瞻：新经济求进、旧动能托底

新经济求进、旧动能托底——7月政治局会议前瞻 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002 2026年07月16日 相关研究 【宏观观点】 《出口走强还能成为内需的助推吗？》2026.07.03《巨鲸摆尾，全球存储进入扩产周期》2026.07.01《补库周期开始了吗？》2026.07.01《如何看待美伊谈判及后续资产影响？——中东局势追踪（三）》2026.06.29《关于股市高度与集中度的历史经验性标尺——6轮牛市复盘总结》2026.06.29 政策紧迫性偏弱，大规模增量刺激概率或较低。当前出口与科技产业动能较强，经济有望整体运行在合理区间。因此，7月政治局会议推出大规模增量刺激政策的概率可能较低，政策重心或将落在存量工具的落地与效能释放上。 结构性问题有待政策调节，预计下一阶段宏观政策或将新经济求进、旧动能托底，双向发力稳住经济大盘。国内经济仍存在结构性压力，供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧动能。为此，既需要通过“人工智能+”、高技术制造等新兴领域产业激发经济动能；也需要政策托底内需，稳定传统动能基本盘。 政府投资压舱石作用有望增强，“人工智能+”基础设施可能是重点方向。6月中旬以来，经济口主要领导密集调研新质生产力，同时《求是》杂志评论员文章强调“充分挖掘和释放投资潜力”，重点以“人工智能+”基础设施等方向为抓手。我们预计7月政治局会议或围绕“六张网”和“人工智能+”基础设施、城市更新、新型能源体系等重点领域投资做出进一步部署。 下半年财政空间充足，预计政府投资相关政策落实节奏加快。上半年财政收入修复，但支出审慎。且今年以来地方专项债发行进度滞后，下半年余量较大。上半年财政“收入有支撑、支出有节制”的特征为下半年预留了充足的发力空间，我们预计后续如果7月政治局会议提振政府投资信号确认，或将快速转化为基建投资实物工作量。 消费政策从短期补贴拉动转向长期生态培育。“以旧换新”补贴政策效果退坡，消费有待寻求新增长极。近期政策层面注重长期消费生态培育，我们预计7月政治局会议将弱化消费补贴等短期政策表述，更聚焦城乡居民增收、修复居民资产负债表、供给端提质升级等中长期举措。其中，服务消费或为下一阶段促消费政策重心。 【风险提示】 美伊局势不明朗，高油价可能压制全球需求；美联储货币政策分歧较大，可能影响中国政策节奏；政策落地不及预期风险。 正文目录 1.政策紧迫性偏弱，大规模增量刺激概率或较低...........................................31.1.上半年经济形势回顾：科技和出口支撑经济维持在预期目标区间..........31.2.结构性问题有待政策调节........................................................................52.扩内需或为重要方向，关注“人工智能+”基础设施、服务消费等领域.........62.1.政府投资压舱石作用有望增强，“人工智能+”基础设施可能是重点方向..62.2.消费政策从短期“补贴拉动”转向长期的“生态培育”...................................73.下半年财政空间充足，预计政府投资相关政策落实节奏加快.....................94.风险提示...................................................................................................10 图表目录 图表1：三驾马车对GDP的拉动情况对比..................................................3图表2：中国高技术产业投资持续增长，增速高于固定资产投资（%）......4图表3：中国出口表现强劲，为经济增长带来重要拉动（%）....................4图表4：工业增加值、出口增速修复，消费和投资增速处于低位（%）......5图表5：高技术制造业和装备制造业PMI处于高景气（%）.......................5图表6：经济口主要领导6月中旬以来调研情况（截至2026年7月7日）........................................................................................................................6图表7：关于投资领域的政策部署演进........................................................7图表8：补贴类商品社零增速降至低位（%）..............................................8图表9：关于服务消费的政策部署演进........................................................9图表10：财政收入增速向上，支出增速向下（%）.....................................9图表11：四大税种稳步修复（%）..............................................................9图表12：新增专项债发行进度慢于2025年..............................................10 1.政策紧迫性偏弱，大规模增量刺激概率或较低 7月政治局会议是年中承上启下的关键政策节点，会议将对上半年经济形势做出全面评估，同时定调下半年宏观政策取向，部署下半年经济工作。2026年7月的政治局会议作为“十五五”开局之年的首次年中经济会议，或对中长期产业建设作出一定部署。我们认为当前国内经济尽管存在结构性压力，但出口与科技产业动能较强，经济增速有望整体运行在合理区间。因此，我们认为7月政治局会议推出大规模增量刺激政策的概率可能较低，政策重心或将落在存量工具的落地与效能释放上。 1.1.上半年经济形势回顾：科技和出口支撑经济维持在预期目标区间 经济增长整体运行在合理区间。2026年1-6月，社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，较2025年全年降低2.4个百分点；固定资产投资完成额累计同比降低5.7%，降幅较2025年全年扩大1.9个百分点；出口金额累计同比增长17.6%，较2025年全年提高12.1个百分点。在出口拉动下，上半年国内经济增速保持平稳，GDP不变价同比增长4.7%，高于全年目标区间（4.5%-5%）下沿。 往后看，经济增长呈现三个结构性亮点：（1）科技驱动效应增强。全球科技产业FDI高增，科技成为中美国家战略的重要方向。AI企业级推理商业模式逐步跑通，AI浪潮正由1.0阶段向2.0阶段跨越，科技成为带动全球股市上涨的重要力量，呈现“两核心+多外围”的全球科技新版图。（2）出口韧性“势不可挡”。中国强大的工业体系和供应链优势奠定了重要基础，贸易伙伴结构不断多元化，出口占全球的份额趋于稳定，今年以来我国出口在全球地缘动荡和关税高企背景下持续表现强劲。（3）服务消费保持较高景气。近年来服务消费持续保持较高增速，展现出增长韧性与活力。从假期高频数据来看，文旅消费和夜间消费持续升温；中长期来看，养老、育儿等民生服务或带来新增长点。 科技也是基本面，驱动效应增强。在宏观政策的引导与全球产业周期的共振下，科技发展已跨越单纯的行业范畴，日益深化为宏观经济的底层支撑。2026年一季度全国高技术产业投资同比增长7.4%，增速比1-2月份加快2.3个百分点，比全部投资高5.7个百分点；高技术制造业投资同比增长5.2%，增速比1-2月份加快2.3个百分点；高技术服务业投资同比增长12.3%，增速比1-2月份加快2.3个百分点。此外，计算机、航空航天、信息服务等核心科技相关投资呈现明显高增，同比增幅达到20%至30%。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 我国出口在历次全球不确定性加大时期体现出了较强韧性。2026年以来我国出口表现强劲，出口金额同比增速维持在两位数。回看历史，我国出口在面临外部冲击时韧性较强。如2018年贸易摩擦发生后，2019-2020年中国出口增速中枢下降至0%-5%区间。此后在2020年疫情、2022年俄乌冲突等外部风险事件的扰动下，出口增速数次探底。但自2023年后半年以来，出口增速整体呈现稳步上升态势。即使在2025年中美关税摩擦进一步升级后，我国出口增速中枢仍相对稳定，且在今年中东冲突的背景下依然保持较高的增速，甚至进一步上行。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：上图为总体出口情况，下图为分区域出口情况。 1.2.结构性问题有待政策调节 一方面，供给强于需求、外需强于内需。2026年二季度以来，反映供给端和外需的工业增加值、出口金额同比增速边际向上；而反映国内需求的社会消费品零售总额、固定资产投资完成额同比增速处于低位。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 另一方面，新经济强于旧动能。6月制造业PMI中，高技术制造业、装备制造业指数高于整体水平，行业处于高景气区间；基础原材料行业、消费品行业指数低于整体水平，反映相关行业景气度偏弱。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 结构性分化背景下，我们认为下一阶段宏观政策或将新经济求进、旧动能 托底，双向发力稳住经济大盘。一方面，需要通过“人工智能+”、高技术制造等新兴领域产业激发经济动能。另一方面，考虑到内需和旧动能相关的传统产业在转型阵痛中持续承压，可能对就业和居民收入造成一定冲击，也需要政策托底内需，稳定传统动能基本盘。 2.扩内需或为重要方向，关注“人工智能+”基础设施、服务消费等领域 2.1.政府投资压舱石作用有望增强，“人工智能+”基础设施可能是重点方向 6月中旬以来，经济口主要领导密集调研新质生产力，为7月政治局会议提供了重要的前瞻指引。如6月22日，国务院总理李强在辽宁大连调研高端船舶制造、核电石化等产业，强调“坚持智能化、绿色化、融合化方向，加强原创性、引领性科技攻关，强化产业基础再造，大力发展高端装备制造业，加快建设现代化产业体系”。6月25日至26日，国务院副总理丁薛祥在新疆调研电力能源大数据中心等产业，强调“培育壮大新动能”。6月25日至28日，国务院副总理何立峰在四川调研装备制造和专精特新企业科技创新、外贸出口、项目建设等情况，强调“强化关键核心技术攻关，加快建设现代化产业体系，持续增强经济发展动能”。 《求是》杂志评论员文章强调“充分挖掘和释放投资潜力”，重点提及“人工智能+”基础设施。7月1日，《求是》杂志刊发评论员文章《充分挖掘和释放投资潜力》，这是该杂志继年初刊发《改善和稳定房地产市场预期》、6月刊发《以更大力度提振消费》后，再度以评论员文章专题聚焦宏观经济领域深层次问题。文章明确指出，当前投资承压“本质上是高质量发展进程中投资方向分化、结构优化的阵痛，是新旧动能加速转换在投资领域的集中体现”，同时提出解决方案：“因地制宜发展新质生产力，就是拓展投资空间、提升回报率的过程”，并重点强调要“在‘人工智能+’基础设施、城市更新、新型能源体系等领域，开展扩大有效投资行动”。相比此前更多强调“两新”、“两重”，当前重 点投资领域已进一步聚焦。据估算，2026年“六张网”和重点领域投资规模将突破7万亿元，7月政治局会议或围绕“六张网”和上述三大重点领域投资做出进一步部署。 2.2.消费政策从短期“补贴拉动”转向长期的“生态培育” “以旧换新”补贴政策效果退坡，消费有待寻求新增长极。“以旧换新”补贴政策在拉动