评4月政治局会议：托底经济预期和创新工具

市场回顾：2025/4/21-2025/4/27，主要指数沪深300上涨0.38%，上证综指上涨0.56%，创业板指数上涨1.74%。2025/4/21-2025/4/27沪深两市主板A股日均成交额7,354.08亿元，较上周上涨1.59%；截至4/24两融余额18,082.47亿元，较上周上涨0.24%。2025/4/21-2025/4/27申万银行指数周跌0.41%，跑输沪深300指数0.79pct。 银行周观点：托底经济基础上创新货币政策工具，预计银行基本面仍能保持稳健。4月25日以经济为主题的中共中央政治局会议召开，政策托底思维延续。 当前面临的外部压力加剧，要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。基于此大框架，更多增量政策推出以应对内外部经济压力。1）国内经济托底思路不变：此前主要强调稳住楼市和股市、化解地方债务风险，包括在供需两端刺激房市回暖、保交楼、置换隐债、引入中长期耐心资本等，本次在原先的基础上新增强调“稳企业、稳市场”，具体包括“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”、“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”、“加强对企业'走出去’的服务”；2）在此基础上创新政策框架：本次提出设立债券市场“科技板”、“设立服务消费与养老再贷款”，并且货币政策方面将“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”来支持科技创新、扩大消费、稳定外贸。从银行的角度出发，虽然目前内外部经营均面临压力，但是政策出台稳住经济预期将有利于稳定银行经营预期。1）存量贷款需求企稳：一是一季度经济增速好于预期，对公贷款保持较好增势，并且零售贷款也有回暖趋势，一方面是二手房成交量回暖，按揭贷款增速回升；另一方面是部分银行发力消费贷，增势较好；2）新增业务实现点状突破：居民文旅消费热情较高，在国家提振内需、支持科技创新以及老龄化趋势下，消费、科技与养老金融有较大发展空间。除了“设立服务消费与养老再贷款”之外，后续仍有可能出台更多优惠政策；3）息差仍有下行压力，但降幅收窄：25年LPR连续四个月保持不变，在“适时降准降息”的政策导向下，后续LPR仍有下调可能，贷款端定价或仍会下行。但负债端成本也同步压降，前期存款挂牌利率下调的作用逐渐显现，息差降幅有望收窄；4）资产质量稳定：在国家托底思维政策框架下，对公贷款资产质量有望保持稳定。从披露一季报的几家银行资产质量来看，不良率保持稳定或者改善，不良生成率也较去年四季度有所改善，或表明零售贷款资产质量总体稳定。 投资建议：大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续，继续看好银行板块表现。1）红利策略中途未半。低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、沪农商行。2）经济向好趋势不变，看好顺周期策略机会。24年10月以来货币财政政策坚定有力，当下经济复苏的正向因素在逐步积累，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 图表1图解银行——周度数据一览 图表1：中国高炉开工率（%） 图表2：织机开工率：江浙地区（%） 图表3：30大中城市商品房周成交面积（万平方米） 图表4：中债国债收益率（%） 图表5：同业存单发行利率（%） 图表6：货基收益率（7天年化，%） 图表7：板块周涨跌 图表8：银行分板块估值（PB，整体法） 图表2 A股银行板块周涨跌幅 图表3 H股银行板块周涨跌