兴证海外 关于韩股去杠杆需要厘清的三个问题

00:00:03 大家好，欢迎参加新政海外关于韩股去杠杆需要厘清的3个问题。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息， 00:00:41 涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:12 好的，各位投资者大家早上好啊，感谢大家在今早参加我们的晨间播报啊。我是兴业证券海外策略组的呃负责人万青玉。今天早上我们汇报一个大家最近非常关心的问题，就是关于韩国股市去杠杆。呃，这个问题呢，其实我们最近跟投资者线下也交流了很多，实际上大部分投资者可能还是我们叫看韩做A或者叫看韩股啊，做A股或者做港股啊，真正有参与到韩国市场本身的投资者可能并不多。所以我们在这个这个锚定在韩国市场的时候，确实本身韩国市场波动性很大，但是本身国内的科技股也会根据韩国股市的波动而波动。 00:01:54 所以今天呢，我们讨论一个啊，最核心的问题是韩国去股市去杠杆到底到哪一步了啊？ 00:02:00 我们分成三个部分啊，分成三个部分就是，第一个是为什么杠杆ETF产品是本轮我们讨论韩国股市的重点。第二个问题，那么杠杆ETF啊，这个东西如何放大了韩国股市，特别是以海力士为代表的个股的波动。第三个问题，那么当前所谓的去杠杆进度到哪里了啊？我们一个一个来。 00:02:20 那第一个问题，为什么杠杆ETF产品是本轮的焦点？ 00:02:24 实际上当我们讨论一个市场的杠杆的时候啊，通常讨论这么几个维度啊，第一个呢是。融资杠杆对吧，就是融资杠杆，呃有这个有印象，投资者可能还记得像1415年对吧，像A股呃这个大起大落啊，当然后面也经过市场制制度的改革和规范啊，也很少出现这样的情况了。所以我们说第一个呢就是融资杠杆啊，这是这是第一种。 00:02:48 第二个呢可能就是杠杆ETF产品啊，这个产品最近这大概五六七八年以来吧，可能在全这个全球主要是兴起啊。但是你会发现像过去这一两年来啊，围绕三星海力士，特别是海力士这种疯狂的啊做多的杠杆产品，呃这个趁势而起，而且规模急剧膨胀的例子并不多啊，并不多。而且像南方东英两倍做多这样的产品，事实上已经成为锚定在韩国，不管是个股还是指数上面啊，就是这个做多产品已经成为单个体量最大的，就是说管理部门说是这个AUM最大的了啊。 00:03:24 这个是一个时代的产物啊，是一个时，这个确实也超出了我们的预期。 00:03:28 那第33个我们讨论杠杆的时候一般会讨论这个。这个这个衍生品杠杆啊，典型的就像比如说讨论这个这个保这个通过这个呃保证金啊，或或者说这个呃这个期权衍生品啊，我们通通过这个这个叫呃未平仓期权的名义本金啊，来除以这个流通市值也会这么讨论。 00:03:48 所以实际上一般我们去讨论一个市场的杠杆水平的时候，就这三个维度啊，一个是融资杠杆对吧。就是你借钱这个加杠杆炒股吧，这个信用融资嘛。第2个就是这个一个市场的这个呃期权啊，就一般是个名义本金，或者有有些领导可能关注这个要这个保证金啊，这个杠杆啊，要么第3个就是关注杠杆ETF，这个直接放大。 00:04:11 那么先回答这个第一个问题，为什么这一轮杠杆ETF产品是我们关注韩国市场的焦点呢？首先呃不管是这个韩国股市也好，还是美日韩台啊，这是个科技硬件股占优的这个这个股市也好，包括像中国大陆。就是这些全球主要的权益市场呢， 00:04:32 在在过去的这么十年以来，我们说除了像2021年的韩国股市，就是上一轮炒存储概念前后出现过一波散户集体入市的这么一个啊，包括借借钱入市的这么一个情况啊。但是那个那那个跟中国股市的1415年也不可比啊，也不可比把韩国在2021年这波我们先不算啊，先不算的。以后其他的这十年间啊，就是美日韩台包括中国大陆的这么一些市场啊，再也没有出现过明显的啊，通过融资余额撬动杠杆来炒股的这么一个情况。所以这一轮我们说先pass掉这一轮当我们讨论韩股去杠杆的时候， 00:05:10 为什么融资余额这个事情不是一个特别大的重点？因为对韩国股市自己来说，首先这个指标呃，这当前的这个这个水平啊，就是融资余额除以韩国股市自由流通市值的比例啊，它是处于历史上偏低的位置的，而且在过去几年以来一直处于下行通道啊。那么虽然随着韩国市场整体的。这个扩容啊，韩国市场的融资余额的绝对值在过去几年是有所提升啊，过去一两年。 00:05:36 但是我们要看到的是，一般考察它对一个市场的影响和危害的时候，我们还是要跟它跟整个韩国市场流动性或者说体量啊，就也就是韩国市场自由流通市值需要做一个比较。而这个比较来看的话，当前这个比重大概在1%左右啊，我们高频更新的数据到这两天为止，韩国股市整个的融资余额占自由流通市值的比例，大概在0.95%~0.1%之间啊。波动啊波动。 00:06:03 所以呢，第一个问题，这一轮这个融资余额不是我们讨论韩国市场的特别的重点啊啊，因因为它一路在往下，而且当前占比不到一个点。 00:06:13 第二个呢，我们说有些领导可能也关心说这个衍生品市场啊，因为我们知道大家平时盯盘的时候看万德上面看手机啊，可能还是看这个韩综的这个点位比较多对吧，韩综大概是呃接近1000个票，这个指数啊，就跟我们平时其实您很少去。 00:06:30 讨论对吧？恒生综指就大家讨论创业板也很少去讨论创业板中啊，一般我们说衍生品市场的这个产品的开发，不会轻易锚定在特别特别宽的一个大宽基指数上啊，你像那那这里我们就用cos p200就用韩中200来作为一个做一个度量。事实上，我们查询下来衍生品市场的这个这个这个开发啊，对韩国市场主要也主要铆定在他们的这个韩中200上啊。 00:06:56 你像其他的一些指数，比如说像韩国的纳斯达克啊，就是cost斯达克大概150啊，其实产品也很少很少，所以我们就用cost200做一个度量。那么第二个大的类型就是。 00:07:08 你的衍生品的这个这个市场的杠杆啊，如果我们用锚定在cos p200上的啊，这个未平仓期权的名义本金啊，来除以整个韩国市场的自由流通市值的话，这个这个比例又如何呢？我们发现它处于过去十年来中长期下降的一个通道啊，当前虽然绝对比例上啊3%左右啊，但是自己跟自己比处于持续下滑，而且处于历史上一个相对的底部，而且它是一个，它是一个比较慢的变量啊，比较慢的变量，所以我们说。 00:07:37 在讨论韩国杠杆的时候，第二个角度是通过期权这个这个衍生品市场的这个，我们叫呃杠杆来做讨论的话，呃绝对意义上还是要讨论的。但是从趋势或者相对意义上，它应该处于慢变量持续下滑过程中啊，这一轮变化也不大啊也不大啊，所以我们这一轮也不是我们讨论的重点。 00:07:57 第三个就是说回到我们一开始大的问题，那么为什么我们要讨论杠杆ETF产品这个角度啊？这一轮对韩国杠杆的影响呢？因为第一个这个指标走得非常非常这个上的非常非常快啊。 00:08:09 如果我们用第三方啊这个这个epfr数据库的口径作为度量的话，仅过去的三三个季度以来啊，韩国市场的整个这个ETF规模，把本土的和海外的类似于像南方东英啊，对韩国来讲算海外嘛。把所有本土和海外的杠杆ETF产品的规模啊加总起来的话，你会发现它占到这个这个敞口，占整个韩国市场流通市值的比例，已经迅速地从原来的0.5%左右。就是呃原来的它的这个影响是明显在融资，融资杠杆和期权这个衍生品市场杠杆之后的，而过去 三个季度以来，它快速攀升到了一个3%左右的水平啊。 00:08:51 当前从绝对水平上来讲的话，可能跟锚定在cos P200上的这个衍生品杠杆，呃大概是一个铁。量，但是因为它的波动太大起伏太快啊，大家最这轮关心的边际变化，也主要就锚定在了我们说这个杠杆ETF产品的啊这个杠杆规模上啊。 00:09:08 那么如果如果我们进一步去拆解这个问题的话呢，你会发现呃它的AUM就是我们说韩国杠杆ETF的整个的这个这个规模啊，它可以分成价和量两个因素啊，价的因素就是指你资金变化嘛，就是本身你的份额的变化量。这个价呃呃不好意思量的变量的变化就是你的这个这个份额的变化啊。 00:09:28 价的变化呢，就是资产价值变动的贡献。如果你去拆解这个。这个口径的话呢，你会发现整个锚定在韩国市场这个ETF规模啊，它其实在过去的呃几周以来啊，它的整个a uum是见顶回落的啊，但是它跌的主要是什么呢？跌的主要是价，因为它资产价值变动开始开始往下调。这个就相当于你可以理解为整个韩国市场往下走啊，就是整个资产价值变动贡献啊是见顶回落的，但是啊我们说但是整个量的贡献就是累计资金净流入的这个贡献，其实还是往上在增长的啊。就需要这个相关数据和图表的这个投资者啊，这个可以跟我们私下再交交流啊，所以我们大概补充一点。 00:10:08 所以呢，聊到这里啊，虽然我们在回答第一个大问题，但是我们可以先在大面上把今天第3个问题先带带过一下，就是当前去杠杆进度到哪儿了。如果我们讨论的是整个市场，就是锚定在韩国市场上的ETF产品的规模来看的话，我个人认为啊，因为你整个的量还没有开始见顶回落，实际上当前还谈不上去杠杆啊。什么时候我们连续的两周，或者很多领导要求严格一些，3周啊以上的。我们看到整个韩国市场ETF规模的量啊。啊开始见顶回落的时候才有可能去谈论去杠杆的这个进度啊进度。 00:10:41 一会儿我们会单独会聊一下南方东音这个啊，所以我们说从大面上来讲的话，不管你是锚定在个股还是锚定在指数上啊整个加起来韩国市场的E T，E T F杠杆规模还是往上走的啊 这是我们大概这个讨论的这个第一个点。那么第二个就是说呃杠杆ETF如何去放大个股波动呢？ 00:11:00 呃，就是我们就以南方东英这个产品为例啊，也写到我们公开报告里是可以讨论的啊。就是首先比如说以南方东英为例，就是它首先已经成为单个的锚定在韩国的这个市场个股的这个ETF产品，啊，到我们知道到这两天为止对吧，它的整个的这个AUM大概是90亿美元不到，差一点啊，大概对应500多亿人民币啊。实际上对对应它从呃前几周的这个巅峰水平其实已经下来不少啊，下来不少， 00:11:28 那对于这样一个产品。它的这个根据做市上的这个规则啊，就是因为它是香港发行嘛，它可能通过一些收益互换等渠道啊进入到韩国市场，那么它肯定会委托啊，或者是这个要求韩国的一些做市商啊，可能帮他要去做一些底层资产啊的一些管这个运营和管理啊。 00:11:49 那我们查了很多的公开资料，现在来讲的话， 00:11:51 对于N倍做多一个产品的ETF而言啊，你做市场其实每天需要调整你自己底层资产的规模的啊。 00:11:58 就是呃有一系列的这个公式啊，我们大概来讲就是如果像两倍多多这样的产品，那么你做市商就是一线的运营的做市商。每天收盘之前通常是做这个当天收盘之前啊，但是也有个别的可能会放在第二天开盘之前，我们通常说就是通第第一天这个这个收盘之前。它需要随着当天这个正股，它锚定的正股，比如说海力士它的涨还是跌，要去配配套相应的这个这个这个运营啊，就是你比如说当天海力士是涨的，那你尾盘可能就要买一些正股啊。 00:12:30 这样的话，你整个的资金池，你可以理解为底层资产的规模，才能够满足和匹配你给投资者提供的两倍做多的这个，这样这么一个这个要求啊如果当天海力士是下跌的，你需要抛盘，抛一部分正股啊。然后让你的这个资产规模不需要太大啊当然这个抛和买啊，可能券商都是。根据自己的需求啊去去去去调整的啊。 00:12:52 所以我们说简单这样来讲的话，那么我们举个例子就是保定在海力士上面的，包括但不限于